דוחות פלאזה / אלביט למחצית 2014 - הסדרים נוספים זו רק שאלה של זמן.

על הקטסטרופה בדוחות 2013 כתבתי בפוסט דוחות פלאזה ל 2013 - מה תעשה אלביט?

על כך שההסדר בפלאזה לא שווה את הנייר שעליו הוא נחתם כתבתי בפוסט  ההסדר המוצע בפלאזה וההשפעות על אלביט

על המחיקות בעקבות שיערוכים של קרקעות ב 2013 כתבתי:

"לצורך האומדן, אני מניח שבקאסה רדיו יש עוד למחוק לפחות 50% - 65 מליון יורו, מהנכסים האחרים עוד ימחקו לפחות 10% - 41 מליון יורו , הפסד ממכירת מטוס - 2 מליון יורו - 108 מליון יורו של מחיקות עוד נותרו"

הגיעה מחצית 2014, תם הרבעון שלאחר מועד ההסדר ואכן הגיע גל מחיקות נוסף - 70 מליון יורו , מהם 31 מליון בגין קאסה רדיו - כלומר ההנחה שימחקו עוד כ 40 מליון יורו מנכסי פלאזה ללא קאסה רדיו התבררה כמדוייקת.

הרווח התפעולי של החברה ב 6 חודשים הראשונים של 2014 עמד על 7.3 מליון יורו כאשר הנהלה וכלליות עומדות על 4.2 מליון, כך השרווח "המנורמל" לפני הוצאות המימון עומד על 3.1 מליון יורו.

הוצאות מימון של 27 מליון יורו (אלו לא רק הוצאות ריבית -  אלו גם הוצאות שנגרמות משינוי השווי הסחיר של חוב החברה - מחירי האג"ח עלו לאור ההסדר)   מביאות להפסד כולל של 99 מליון יורו ב 6 חודשים.

אם בדוחות 2013 כתבתי:

פלאזה התחילה את 2013 עם הון של 443 מליון יורו , ומסיימת אותה עם הון של 210 מליון יורו - 233 מליון יורו , 52% מההון נמחקו בשנה אחת !

עתה במחצית 2014 ההון עומד על 114 מליון יורו  - 45% מההון נמחק ב 6 חודשים - למעשה פלאזה היום רק עם 25% מההון של תחילת 2013 (!)

אני חייב לציין שברמה שנתית הרווח לפני הוצאות מימון של פלאזה  עומד על כ 6 מליון יורו, אך הוצאות המימון עומדות על כ 15-20 מליון יורו בשנה כך שהחברה מפסידה כ 10 מליון יורו בשנה מפעולות  - ללא מחיקות .

 כיצד שלא מסתכלים על העניין, פלאזה לא תוכל לתרום מזומנים לטובת תשלומים באלביט, ורוב הסיכויים שנראה בפלאזה "שידור חוזר" למה שמתרחש בסקורפיו - כשהאגח יגיע לפדיון הראשון אחרי דחיה של שנים בהסדר - יתברר שאי אפשר לשלם....

על אלביט אחרי ההסדר והחשיבות של שווי פלאזה להסדר ניתן לקרוא בפוסט:   אלביט הדמיה החדשה - תמונת מצב .




להלן השוואה של אז לעכשיו:

שווי פלאזה - כ - 44 מליון יורו X v החזקת אלביט 62% - 27.3מליון יורו מזה 12.8 מליון יורו משועבדים לבנק הפועלים - יתרה לאלביט - 14.5 מליון יורו - 70 מש"ח  - היום  שווי השוק של פלאזה הוא 30 מליון יורו בלבד -  החזקת אלביט 55.6% -  17 מליון יורו - 78 מש"ח

שווי מלונות נטו 76 מליון יורו - 360 מש"ח , מזה שיעבוד שני לבנק הפועלים - 168 מש"ח - יתרה לאלביט 192 מש"ח - ללא שינוי

הודו - אומדן מומחה הסדר החוב - 153 מש"ח  - אני מניח שכפי שפלאזה מחקה בהודו, כך גם אלביט - 140 מש"ח

אלביט מדיקל 80 מש"ח - אחרי כל הפרסומים נוברטיס השקיעה 35 מליון דולר תמורת  15% מהמניות - זה כסף שימשיך להישרף על מו"פ וכו'.  לנוברטיס אופציה לרכוש את יתר המניות תמורת 165 מליון דולר- חלק אלביט טכנולוגיות יהיה 30% ואלביט הדמיה מחזיקה 85% מטכנולוגיות , כך שמדובר על  25.5% מהתמורה - 145 מליון ש"ח בלבד.
מה ההסתברות שזה יקרה?
באינסייטק , יורק ו - DK משקיעות ואלביט טכנולוגיות ממשיכה להיות מדוללת.
שווי שוק של החברה - 132 מש"ח - שווי לאלביט 112 מש"ח

קמעונאות - 0

מזומן - ,כ 330 מש"ח - אין גילוי כמה מזומן יש, אך אלביט השקיע בפלאזה , יש הנהלה וכלליות (עוד איו ריבית..) - אני מניח יתרת מזומן 250 מש"ל

סה"כ רכוש - כ- 825 מש"ח/ 792

חובות אגח 666 מש"ח (חוב מובטח לבנק הפועלים עומד על 48 מליון דולר מובטח בשיעבודים על פלאזה והמלונות )

עודף נכסים על התחיבויות  - 155 מש"ח /  106 מש"ח

מכיוון שלחברה הוצאות ריבית של כ 6% על האגח ובנק הפועלים, עלות המימון השנתית היא 50 מש"ח. הוצאות הנהלה וכלליות  - 35 מש"ח - סה"כ 85 מש"ח נשרפים בשנה - תוך 15 חודש שווי אלביט יתאפס.

שווי שוק חברה כ - 360 מש"ח

לאורך כל הזמן חשבתי כי הקרנות יורק ו DK עשו טעות בכניסה שלהם לאלביט - הם לא אמדו נכון את שווי הנכסים ושילמו מחיר גבוה מדי לאגחים של אלביט. DK אף נכנסה לאג"ח פלאזה על מנת להיות גורם דומיננטי בהסדר - הם מנסות עכשיו לצמצם נזקים ע"י כניסה לאינסייטק - אך זה על חשבון בעלי החוב של אלביט....

לי נראה כי כל המבנה של אלביט / פלאזה עומד שוב בפני זעזוע - זה יקח זמן כי ההסדרים הורידו את לחצי תזרים המזומנים בטווח הקצר  - אך הוצאות המימון / הנהלה וכלליות לא עוצרות לרגע וכשאין עסקים המייצרים מזומנים ערך הנכסים הולך ויורד - זו רק שאלה של זמן עד למשבר.

אם מייד אחרי הסדרים שוב רואים שהחברות לא יציבות  - מדוע ההסדר נבנה כפי שנבנה? - לי יש רק תשובה אחת - עסקה מתחת לשולחן שנועדה מניעת חקירות בחברות  - יש הסדר - אין חקירה - לא יעלה על הדעת שב 18 חודש מראשית 2013 ועד מחצית 2014 פלאזה תמחוק 75% מההון - איפה היו כולם ב 2010-2012 ?

לאור האמור לעיל, אינני יודע להסביר את רמות השערים בהם נסחרים האגחים של אלביט ופלאזה  - אבל גם במשך זמן רב לא הבנתי את שער מניית אלביט  - עד שהנפילה הגיעה.

 אני כמובן לא מחזיק את ניירות החברות  והמלצתי למי שמחזיק - למכור - אני מתכנן לפתוח שוב שורט על מניית אלביט - אך  אעשה זאת לקראת שנת 2014 - בחודשים הקרובים אני לא רואה סיבה ללחצים במניה.