אסטרטגיית מסחר ב VIX נמוך - סיכום התנהגות בקפיצה משמעותית ב VIX

עקום החוזים בשיא קפיצת VIX - שערי סגירה 15-16/2014

זה פוסט מסכם  לפוסט באותו נושא מ  18/6/2014 ו - ב 16/7/2014 ו-  3/9/2014 שעוקב אחר הביצועים של הפוזציה .


הסיבה לכך שזהו פוסט מסכם נובעת מכך שהאסטרטגיה למסחר ב VIX נמוך נועדה לשימוש כאשר ה VIX נמוך, והקפיצה האחרונה ב VIX הביאה לרמות VIX גבוהות מהממוצע הרב שנתי, כך שניהול אקטיבי של פוזיציה מסוג זו דורש תגובה שתעביר את ההשקעה ממצב של VIX נמוך להשקעה ב VIX בטווחי הנורמה ע"י מימוש הרווחים באופציות על ה VIX ומעבר מפוזציה מגודרת, לפוזציה שהיא שורט תנודתיות.

הרעיון של אסטרטגיית מסחר ב VIX נמוך טמון בגידור סיכון של קפיצה ב VIX תוך המשך רווח משחיקת מחיר UVXY בגין קונטנגו כאשר הגידור נועד ליצור פוזציה "ניטראלית" ככל האפשר בהיבט הסיכון של קפיצה ב VIX.

כפי שכתבתי בפוסט המתאר את האסטרטגיה - הסיכון לפוזיציה טמון בקפיצת ה VIX בפרק זמן יחסית קצר לאחר חניכתה מכיוון ש UVXY מתומחר עפ"י החוזים הקצרים (ראשון ושני) ואילו האופציה על VIX מתומחרת עפ"י החוזה של תאריך פקיעת האופציה - כך שכאשר יש קפיצה משמעותי ב VIX העקום מתהפך מקונטנגו לבקוורדישן  שהמשמעות הפרקטית היא שבטווח הקצר החוזים הקצרים עולים משמעותית יותר מהחוזים הארוכים.

לפיכך בפוסט זה אנתח את הגידור ושווי הפוזציה בנקודות הגבוהות של הקפיצה ב VIX  - בימים 15-16/10/2014 של 3 הפוזציות שנפתחו .

אקדים ואומר כי הניתוח הוא לא פשוט כי הסחירות של האופציות נמוכה , ואני מסתמך על שערי ביצוע  של הוראות בימי מסחר אלו כפי שמדווחות ע"י הבורסה (למען הסר ספק - לאו דווקא הוראות שלי). חוסר הסחירות יוצר פערים גדולים בין שערי הביצוע באופציות עצמן ופערים בזמני  הביצוע בין האופציות  , כך שיש להסתכל על הניתוח הנקודתי שנובע משער ביצוע ספציפי בראיה יותר רחבה של יחס המחירים בין מרכיבי הפוזציה כפי נגזר משינוי ב VIX -


הפוזיציה המקורית מ 29/5/2014:


3 יחידות לונג    2014  CALL VIX NOV מחיר מימוש 16 ו - 1 יחידה CALL UVXY JAN  2016 במחיר מימוש 35
יחס הגידור הוא 2.5-3 , ואני לוקח את הגבוה מטעמי זהירות.
עלות האופציה על VIX - 2.75  -- כלומר 3 יחידות ב 8.25 , האופציה על UVXY  נמכרת ב 19.5  - כלומר תזרים חיובי של 11.25



מחיר האופציה על UVXY  ב 15/10/2014 עמד על 30 (כל היום.....) ומחירה של  האופציה על VIX עמד על 7 בשיא ו - 5.2 בסגירה

בחניכת הפוזיציה קיבלנו 11.25  , ועתה והתחיבות בגין הפוזיציה היא : 30- 3X7 ===>  סה"כ 9 או בסגירה 14.4

המשמעות היא כי בשיא הירידות , שווי הפוזציה עמד על 9 (רווח של 20%) ובסגירה שווי הפוזציה עמד על 14.4 - (הפסד של 28%).


מחיר האופציה על UVXY  ב 16/10/2014 עמד על 34 בשיא ו - 26.5 בסגירה ומחירה של  האופציה על VIX עמד על 6.8 בשיא ו - 5.4 בסגירה.

כלומר שווי הפוזציה נע מ -  13.6 בשיא (הפסד של 21% ) ל -  10.3 בסגירה (רווח של 8.5%)


 ממוצע הימים מראה כי בשיא שווי הפוזציה עמד על 11.3 (ללא שינוי)  ובסגירה  12.35 (הפסד של 10%)

זאת יש להשוות אל מול מה שהתרחש בשווקים - הפוזציה נחנכה בשער VIX 11.4 .  ב 15/10 ה VIX הגיע עד ל-30.88 ונסגר על 24.95 וב - 16/10 ה VIX הגיע עד ל- 29.16 ונסגר ב  25.23  - כלומר שינוי ב VIX שנע בין 170% ל- 120% בערכי VIX אל מול ערך  VIX בחניכת הפוזציה.

אל מול קפיצה משמעותי זו ב VIX ניתן לאמר כי באופן כללי הפוזציה של האופציות שמרה על נטראליות מחיר  - כפי שתוכננה.


פוזיציה ההמשך מ 18/6/2014:


VIX 19NOV14 15.0 C בלונג  - במחיר 2.82  ו-  UVXY 15JAN16 35.0 C  בשורט - במחיר 15.47 זו אותה אופציה שנמכרה בסיבוב הקודם. שוב ביחס 1:3 , בחניכת הפוזיציה קיבלנו 7.08.

ב 15/10
מחיר האופציה על VIX - גבוה - 7.5 , סגירה 7.5 - שגוזרים שוי  - 8.38 (הפסד של 18%) 

ב 16/10
מחיר האופציה על VIX - גבוה - 7.8 , סגירה 6.2 - שגוזרים שוי פוזציה בגבוה - 10.6 (הפסד של 50%)   ובסגירה 7.9 (הפסד  של 11%)

הממוצע - 9.45 בגבוה (33% הפסד)  ו בסגירה - 8.15 (הפסד של 15%)




פוזיציה שלישית נחנכה ב 18/7/2014:


VIX 19DEC14 15.0 C בלונג  - במחיר 2.25  - זו אופציה עם פקיעה המאוחרת בחודש מהאופציות שנרכשו בסיבובים הקודמים.
 ו-  UVXY 15JAN16 35.0 C  בשורט - במחיר 11.9 זו אותה אופציה שנמכרה בסיבוב הקודם. הפעם  ביחס 1:2.5

בחניכת הפוזיציה קיבלנו 6.25

ב 15/10
מחיר האופציה על VIX - גבוה 6.7    -סגירה 5.3  7.5  -שגוזרים שוי פוזציה בגבוה - 13.25 (הפסד של 112%)  ו - 16.75 בסגירה (הפסד של 168%)

ב 16/10
מחיר האופציה על VIX - גבוה - 6.6 , סגירה 5.6 - שגוזרים שוי פוזציה בגבוה - 17.5 (הפסד של  180%)   ובסגירה 12.5 (הפסד של 100%)

הממוצע - הפסד של 134% בגבוה ו- 106% בסגירה


ניתוח ותוצאות

תנודיות הפוזציה ביחס ל UVXY

 על מנת לראות כמה אפקטיבית האסטרטגיה , יש לבחון את שווי הפוזציה אל מול  החזקת UVXY שאינו מגודר  - למטרת הבנה של עד כמה "מסוכנת" הפוזציה המגודרת  - כיצד משתנה השווי שלה ביחס לשווי UVXY ? - יש לזכור כי שווי הפוזציה זו התמורות מהשורט פחות התשלום מהלונג - כלומר רק ההפרש בין מרכיבי הפוזיציה - אם הגידור היה מושלם - הפוזציה לא היתה אמורה לשנות את ערכה כלל, אך מכיוון שאני רוצה להרוויח משחיקת ה UVXY כל עוד ה VIX אינו קופץ, הרי הגידור, בהגדרה, אינו מושלם.

שערי UVXY  -

15/10 גבוה - 55.1 סגירה 44.56
16/10 גבוה 52.3 סגירה 45.94

ממוצע UVXY  - גבוה 53.7 סגירה 45.25


פוזיציה מ 29/5/2014 - שער UVXY בחניכה 37.5  ה UVXY  הממוצע עלה ב -  גבוה 43% סגירה 21%

לעומת הפוזציה המגודרת - בגבוה -  ללא שינוי  ובסגירה הפסד של 10%

כלומר , באופן יחסי ל UVXY , הפוזציה הרוויחה 43% בגבוה וכ 11% בשערי סגירה

פוזיציה ההמשך מ  18/6/2014 - שער UVXY בחניכה 27.62 ה UVXY  הממוצע עלה ב -  גבוה 94% סגירה 66%

 לעומת הפוזציה המגודרת -בגבוה   33% הפסד   ו בסגירה - הפסד של 15%

כלומר , באופן יחסי, הפוזציה הרוויחה 45% בגבוה וכ 44% בשערי סגירה

פוזיציה שלישית נחנכה ב 18/7/2014  - שער UVXY בחניכה 25 , ה UVXY  הממוצע עלה ב -  גבוה 115% סגירה 81%

לעומת הפוזציה המגודרת   - הפסד של 134% בגבוה ו- 106% בסגירה

כלומר , באופן יחסי, הפוזציה הפסידה  16% בגבוה וכ 23% בשערי סגירה

אני חייב לציין כי בדיעבד , יחס גידור של 1:2.5 בפוזציה זו  בהשוואה ליחס גידור של 1:3 בשתיים הקודמות,  הביא לתוצאות פחות טובות בהיבט ההשוואה  לשתי הפוזציות האחרות.

על כל פנים ,  זו בדיקה של הפוזציה המגודרת אל מול UVXY  שנועדה להראות כמה תנודתית הפוזציה שמורכבת מאופציות ביחס ל UVXY - פשוט כאמד לתנודתיות - זו אינה תוצאת מסחר  שכן הפוזציה כלל אינה אמורה לתת תשואות שדומות ל UVXY ובכל זאת, ניתן לראות כי באופן כללי, ככל שהפוזציה יותר וותיקה, כך השינוי בשוויה ביחס ל UVXY - קטן  - למעשה שילוב של שלשת הפוזציות התנהג יותר טוב מאשר UVXY. במילים אחרות - אפשר להסתכל על החשיפה בפוזציה המגודרת כשהשקעה ב UVXY לצורך הערכת הפסדים אפשריים בקפיצת VIX

רווחי גידור ומימוש מטרת ההשקעה

יש  לזכור שנכס הבסיס אינו UVXY אלא אופציית CALL על UVXY והמנופים הם אחרים לגמרי - האופציות זינקו ביותר מ 100% .

 אם נסתכל על שערי סגירה  - 

 יוצא שההפסד מהפוזציות  הוא זניח עד נמוך  בהשוואה לעליה במחיר האופציה על UVXY:

בפוזציה הראשונה , ההפסד הוא של 10% מ 11.25 = 1.125  לעומת עליה של 10.5 בשווי האופציה (ביחס לשער 30 ב 15/10) - יחס  של 833%

בפוזציה השניה , ההפסד הוא של 15% מ 7.08 = 1.062 לעומת עליה של 14.6 בשווי האופציה  - יחס של כ 1250%

בפוזציה השלישית ההפסד הוא של 106% מ 6.25 = 6.6 לעומת עליה של 18.1 בשער האופציה  - יחס של 170%

 כלומר , בכל הפוזציות מטרת הגידור הושגה במלואה , כאשר בשתי הראשונות , התוצאות מאוד מרשימות.

מבחינת מסחר בפועל

במהלך ה 15-17/10 מכרתי את אופציות CALL המשמשות כגידור בקצב של 1/3 בכל יום והפוזציה הפכה להיות שורט לא מגודר על UVXY באמצעות UVXY 15JAN16 35.0 C  בשורט 

כשאני כותב שורות אלו, האופציה נסחרה לאחרונה בשער 16  - 47% ירידה משער הסגירה של 15/10 ו - 40% משער הסגירה של 16/10 



סיכום ומסקנות 

יש  לזכור מה המטרה של האסטרטגיה - לנצל את השחיקה ב UVXY גם ב VIX נמוך, כאשר קיים סיכון משמעותי לקפיצה משמעותית   ב VIX  וזו רק שאלה של זמן עד שקפיצה זו תתרחש - והפוסטים הקודמים בנושא הראו כיצד רווח זה נוצר לאורך הזמן.

גידור באמצעות אופציות ה VIX שיעלו מאוד בערכן בקפיצה VIX נועד לאפשר  להגיב ולהגדיל החשיפה באמצעות מכירת האופצית על ה VIX ברווח וכך רק האופציות (בשורט) על UVXY   נשארות, לאחר שעלו משמעותי בערכן מיום חניכת הפוזציה .

אסטרטגיה טובה תגרום ל"תשלום מינימלי" במחיר הפוזציה  ביחס לעליית ערך נכס הבסיס המגודר (במקרה זה  - האופציות CALL על UVXY)  - כלומר הרווח מהאופציות  על ה VIX צריך לפצות, ככל האפשר , על ההפסד מהאופציות על UVXY.

עפ"י התוצאות שהוצגו,  הראתי כי השיטה עובדת - הפוזציה הראשונה  והשניה  שפוקעות  בנובמבר ולכן יחס הגידור שלהם  היה קרוב לאופטימלי  כי הקפיצה ב VIX היא בסמוך לפקיעה , הביא לכך שהפוזציה הפכה נטראלית או קרובה לנטראלית בקפיצה של ה VIX - ולמעשה בפוזציות אלו   במחיר של "1" בפוזיציה המגודרת הרווחתי "10" עד "14" בנכס המגודר .

הפוזציה השלישית , האופציה על ה VIX היא גם יותר ארוכה משתי הפוזציות הקודמות (דצמבר לעומת נובמבר )   - כך שמראש תפקודה פחות טוב, והעובה כי הגידור היה ביחס יותר נמוך מהקודמות הביאו  לתוצאות פחות טובות , אך גם כאן הפיצוי הוא ביחס של 1.7.