 |
| שינוי בערכי VIX XIV UVXY ב- 30 הימים האחרונים |
ב 12/2/2015 כתבתי כי עם הגעת הקונטנגו ל 8% עברנו תקופה בת חודשיים של עקום שטוח וכי -
כמו תמיד, התהליך של הירידה ב VIX הוא איטי והירידה ברמה הממוצעת של החוזים העתידיים היא איטית אף יותר וכך נוצרת תקופה של קונטנגו גבוה המהווה את מנוע הרווחיות של האסטרטגיות לקצירת דיבידנד השונות.חלף חודש וערכו של VIX עומד על 15.5 - דומה לערכו לפני חודש אך XIV עלה בכ 12% וחלה ירידה ב- UVXY בשיעור של 24% במהלך החודש. לעומתם ZIV התחזק ב 5% בלבד.
בהתייחס למשפט שצוטט מעלה מהפוסט ב 12/2/2014 , חשוב להבין מהיכן הגיעו השינויים בשווי המוצרים השונים כאשר למעשה לא חל שינוי בערכו של VIX ולשם כך יש להשוות את עקום החוזים של ה 12/2/2015 לעקום התשואות היום:
 |
| השוות עקום חוזים 12/2/2015 לעקום היום (12/3/2015) |
מהגרף מעלה ניתן להבחין באופן ברור כי עקום החוזים ירד באופן סימטרי לכל אורכו, בכ- 5% - כלומר מי שהחזיק בתעודות סל המושפעות מהעקום מקבל את תוצאות שינוי זה ללא קשר לקונטנגו.
נשווה את השינוי של 5% בעקום לשינוי בערכי התעודות - כל שינוי מעבר להשפעת ה 5% של העקום הוא השינוי בגין קונטנגו.
ב UVXY , שינוי של 5% בעקום מתרגם לכ 10%-12% שינוי בערך, כלומר מתוך השינוי של 24% ב UVXY הקונטנגו תרם כ 50%-60% - שינוי של 12%-14%.
ב XIV , שינוי של 5% בעקום מתרגם לכ 5% שינוי בערך, כלומר מתוך השינוי של 12% ב XIV הקונטנגו תרם כ 60% - שינוי של 7%.
ב ZIV , שינוי של 5% בעקום מתרגם לכ 5% שינוי בערך, כלומר מתוך השינוי של 5% ב ZIV הקונטנגו תרם 0%.
במילים אחרות, ZIV כלל לא הושפע מקונטנגו לעומת XIV ו- UVXY שהושפעו עד כדי 60% מהשינוי בערכם היה בגין קונטנגו.
מדוע זה מתרחש?
הסיבה לכך נעוצה בעובדה שאומנם קיים קונטנגו לטווח קצר בין החוזה הראשון והשני עליהם מושתתות התעודות של XIV ו- UVXY , אך קונטנו לטווח בינוני - חוזים 4-7 הוא נמוך מאוד וזאת מכיוון שעקום החוזים נשאר ברובו שטוח (היום הקונטנגו הוא 4.5% בלבד) ו- ZIV מושפע רק מ 1/3 מהקונטנגו - 1.5% לפי הקונטנגו היום לעומת 9.8% בחוזים 1-2.
מה ניתן ללמוד מכך?
אסטרטגיית מסחר שנועדה לקצור את דיבידנד השונות חייבת להתאים עצמה למצבים השונים בשוק. הראתי בעבר אסטרטגיה המבוססת על ZIV שהתאימה למצבים בהם עקום החוזים במצב "נורמלי" המגלם קונטנגו של כ- 10% בחוזים 4-7 אך אסטרטגיה זו לא תניב ריווחי קונטנגו במצב של עקום שטוח ולמעשה הרווח יווצר רק משינוי עקום החוזים - אך זאת ניתן להשיג באופן זול יותר פשוט ע"י מכירת חוזה עתידי מס 5 על VIX.
דבר אחד ברור - יחס סיכוי / סיכון ב ZIV בעקום שטוח אינו מצדיק החזקה - עדיף להחזיק XIV בכמות יותר קטנה ולהנות מריווחי קונטנגו.
אין תגובות:
הוסף רשומת תגובה
ממתין לאישור