ה VIX היום - 20/3/2014 - VIX ב- 13 - אות לרווחים גדולים בעתיד?

הירידה ב VIX והעליה בקונטנגו עליה כתבתי בשבועות האחרונים המשיכה גם השבוע כאשר ה VIX ירד מרמה של 15.5 ל- 13 המשקפות את הירידה החדה בפרמיות הגלומות באופציות על ה S&P. לעומת זאת, שחקני החוזים העתידיים על ה VIX לא שותפים לאופטימיות ועקום החוזים , בראיה שבועית,  למעשה לא זז - כך שקיים קונטנגו גבוה בקצה הקצר של העקום ועקום שטוח ביתר חלקי העקום.

למרות שלא היה שינוי בעקום, יש הבדל חשוב - בשבוע    שעבר נותרו לחוזה הראשון רק 4 ימים לפקיעה ואילו היום לחוזה הראשון 25 ימים לפקיעה. עובדה זו גרמה במהלך השבוע לירידה חדה במחיר החוזה הראשון וקונטנגו גבוה שהביא לעליה של כ - 7% ב XIV וירידה של 14% ב UVXY.

לעומתם, העקום השטוח בטווח הבינוני - ארוך גרם ל ZIV לעלות בכ - 0.5% בלבד במהלך השבוע האחרון.

באופן רגיל, הגעה של ה VIX ל 13 גורמת לי להתחיל בגידור כלשהו של הפוזיציה ,  לעבור לאסטרטגיית מסחר ב VIX נמוך או לעבור חלקית לאסטרטגיה מבוססת ZIV  אך הבנה של עקום החוזים מייתרת את כל העניין משתי סיבות עקריות -

הראשונה - הפער הגדול של 24%  בין ספוט VIX לחוזה הראשון וקונטנגו של 9% בין החוזה הראשון לשני יוצרים הגנה מובנית מפני קפיצה ב VIX לפוזציה ב XIV / UVXY  ואין טעם להגן על חוזה ראשון שנמצא מעל 16 וחוזה שנני מעל 17.5.

השניה - העקום השטוח ב ZIV פשוט לא מייצר רווחי קונטנגו סבירים

איננני אומר כי אין טעם לחנוך פוזיציה ב ZIV - בהחלט יש מקום אך על מנת שפוזציה זו תרוויח עקום החוזים צריך לעבור לקונטנגו נורמלי לכל אורכו ועל מנת שזה יקרה  הקצה הקצר של העקום צריך לרדת משמעותית ובמקרה זה הרווחים ל XIV יהיו גדולים ובמקביל הפרמיה של החוזה הראשון לספוט תקטן משמעותית כך שתהיה כדאיות לשנות לאסטרטגית מסחר מוגנת יותר.
במילים אחרות - פוטנציאל הרווח ב XIV / UVXY גדול הרבה יותר מאשר ב ZIV ורק אם פוטנציאל זה יתממש כדאי יהיה לקחת את הרווחים ולעבור לפוזציה יותר מוגנת.

המצב היום מאוד אופייני לתקופה של מעבר משוק תנודתי לשוק יותר שקט.  מעבר זה מתאפיין בריווחיות גבוהה מאוד באסטרטגיות של קצירת דבידנד השונות בגלל ירידה ב VIX הגוררת ירידה בעקום החוזים וגידול בקונטנגו . השאלה המכרעת היא לאן הולך השוק - לירידה או עליה בתנודתיות?

נכון להיום אין תשובה ברורה על כך כי קיימות שתי "מגמות" הפוכות - התנודתיות עפ"י ממוצע נע  של 30 יום במגמת ירידה מאמצע פברואר, אך התנודתיות בממוצע נע ל-  20 יום במגמת עליה מתחילת מרץ.

 לי אין מושג מה יתרחש בעתיד מבחינת התנודתיות אך  כפי שכתבתי בתחילת הפוסט - שחקני האופציות על ה S&P מבקשים פרמיות נמוכות יותר  אך שחקני החוזים על השונות מוכנים לשלם פרמיות ענקיות על החוזה הראשון  - אלו איתותים סותרים אך יש די והותר מרווח הגנה פשוט להישאר בפוזיציה ומשוואת הסיכוי/ סיכון מצויינת.