[פרסום חוזר - פורסם לראשונה באוקטובר 2015]
מי שקורא את הבלוג ,עוקב אחר האסטרטגיות המתוארות ונכנס לנבכי קצירת דבידנד השונות יכול לחשוב כי זו נוסחא מנצחת של "מכונת כסף" שבטווח הארוך לא יכולה להפסיד.
בפועל , מסחר בתעודות סל מבוססות VIX הפך מנישה יחסית קטנה ב 2012 לעסק גדול ב 2015 והרבה יותר סוחרים וקרנות גידור ערים לתכונות המיוחדות של מסחר במוצרי VIX.
כל מי שסוחר ב VIX על מנת לקצור את דבידנד השונות מכיר מהר מאוד את הבעיה - הפחד בשווקים עולה מהר , ה VIX קופץ וכל מי שנמצא בשורט על תנודתיות פשוט מפסיד כסף.
בשנים האחרונות היינו עדים למספר לא מבוטל של קפיצות VIX של 30 ומעלה כשהגדולה ביניהם היתה כמובן במהלך הקריסה של 2008 , אך קפיצות של 45 ויותר היו ב 2010 , 2011 ולאחרונה ב 2015 , וכן גם בתקופה 1997-2002 היו 4 קפיצות משמעותיות:
הלקח של כל הסוחרים מההיסטוריה הזו הוא פשוט - כאשר VIX עובר את ה- 30 , די בטוח להיכנס לשורט מכיוון שהסיכון לקפיצה של עוד 100% (מ- 30 ל- 60) היא פעם אחת ב 15 שנה (מ 1990 עד 2015 - רק ב 2008).
כל מי שחווה קפיצה של VIX ל 40 כשהוא שורט תנודתיות באופן משמעותי בתיק מבין היטב את הפחד בשווקים, אך לפעמים , הפחד הופך לאימה אמיתית.
ההתרסקות של 2008 היתה תקופה של אימה אמיתית בשווקים ובעולם. תחושה שהעולם הפיננסי קורס, שהכלכלה העולמית מושמדת . ה VIX הגיע ל-89.5 אך אז לא היו תעודות סל על ה VIX , ומזל שכך....
למרות שארועי 2008 הוכתרו כ"משבר של של פעם ב- 90 שנה" , דווקא 1987 מחזיקה בתואר "מופע האימה של השוק" בכל הקשור ל VIX ולמרבה ההפתעה, הארועים שהוליכו לרגעי האימה מתחרזים עם ארועים מהתקופה בנוכחית, אני ממליץ לקרוא בתשומת לב כי ההתרחשות היא בלתי תאמן:
1987 החלה כשנה חמישית של שוק שורי בלתי מופרע המתגלים בו סממנים של בועה לאור הכלכלה המתקררת והירידה באינפלציה שלא מנעה מהשוק לעלות 44% (!) עד אוגוסט 1987 או 250% מ 1982. עליות 1987 הונעו בחלקם מירידת מחירי נפט בשיעור של 50% ב - 1986 בגלל התמוטטות משטר אופק.
- ב- 25/8/1987 הדאו קבע שיא
- ידיעות על גידול הגרעון המסחרי והחלשות הדולר בצרוף העליות החדות שנרשמו מתחילת השנה הכניסו עצבנות לשווקים.
- ב- 14 לאוקטובר הפחד חילחל והשוק ירד ב - 3.8% , למחרת, ה 15 לאוקטובר נרשמה ירידה נוספת של 2.4% שהשלימה ירידה של 12% מהשיא.
- רצה הגורל ובאותו יום חמישי , ה 15 לאוקטובר ,איראן ירתה טיל ימי על מיכלית נפט מול נמל כוויתי ולמחרת, יום שישי 16 אוקטובר ירתה טיל נוסף על ספינה עם דגל אמריקאי
- באותו יום שישי, שוק המניות בבריטניה לא נפתח בשל סערה גדולה עם רוחות הוריקן שפגעה באירופה בלילה והמסחר בארה"ב הסתיים בירידה של 4.6% במחזור שיא.
- במהלך סוף השבוע איים שר האוצר של ארה"ב לפחת את הדולר אם הגרעון המסחרי לא יקטן
- ביום ב' 19 לאוקטובר 1987 השווקים באסיה נפתחו בירידות משמעותיות, באותו הבוקר הפגיזו ספינות צי ארה"ב אסדת קידוח איראנית כתגובה לירי הטילים על הספינה נושאת דגל אמריקאי. השוק בניו זילנד נפל ב- 60%
- עד שנסגר המסחר בארה"ב , נפלה הבורסה ב 22% - הנפילה היומית הגדולה ביותר מאז ומעולם ומאז נקרא יום זה - יום ב' השחור
=========================================================
לאחר שהתנהגות השוק תוארה, אפשר לבדוק מה ארע ב VIX.
יש רק בעיה קלה, ב 1987 לא היה מדד VIX כפי שמקובל לחשבו היום אך מדד VXO הוא קרוב טוב (נוהגים להוריד 5 על מנת לקבל ערך מקביל ל VIX של היום) , בוודאי שעוסקים בארועים כל כך דרמטיים. הגרף הראשון מטה המכסה תקופה של 8 חודשים החל מאוגוסט 1987 ונותן פרספקטיבה רחבה על הארוע והגרף השני ממוקד בחודש אוקטובר 1987.
כפי שניתן לראות בגרפים מטה , עד 14 באוקטובר לא היה שנוי במדד ה VXO ביחס למצבו במהלך אוגוסט בו קבע השוק שיאים, למעשה ב 13 לאוקטובר מדד VXO ירד לאחר 3 ימי עליות ונסגר על 24.32. על מנת להכניס לפרספקטיבה את המספר יש לזכור כי :
- ממוצע VXO במהלך 1987 עד תחילת אוקטובר עמד על כ 22.5 (17.5 במונחי VIX)
- ממוצע VXO מתחילת ספטמבר עד 13 אוקטובר עמד על כ 22.9 (17.9 במונחי VIX)
ב - 15 לאוקטובר השוק ירד ב 2.4% ומדד VXO נסגר על 27.86 (22.86 במונחי VIX), עליה מתונה של 5.8%
האם היה אפשר אז לאמר כי מדד ה VXO מצביע על פחד? השוק ירד 6.2% ביומיים אך "מדד הפחד" עלה רק ב- 11.3%. אם זה היה מתרחש היום, והחוזים היו עוד עולים פחות מהמדד, אף טריגר של כיסוי שורט תנודתיות לא היה נדלק מנתוני ה- VIX עצמו - זה רק מעיד על המנטרה שאני חוזר עליה כל הזמן - להשתמש ב VIX לחיזוי זה רעיון רע.
ב - 16 לאוקטובר התמונה כבר שונה בתכלית , הפחד שולט - השוק מתרסק ב - 4.6% , VXO נסגר ב 36.37 (31.37 במונחי VIX) עליה של 30.5% וכך נכנסים לסוף השבוע.
יום ב' ה - 19 באוקטובר 1987 הוא יום בו הפחד הופך לאימה. השוק מתרסק ב 22% ומדד VXO נסגר בגבוה היומי - 150 (!) - עליה של פי 4.3.
מי שחשב שהאימה הסתיימה , טעה. ב 20 לאוקטובר מדד VXO פתח על מעל 170 - עליה של 13% נוספים, אך סגר את יום המסחר על 140.
מבחינת נתוני מסחר, מדד התנודתיות קפץ פי 6 בין הסגירה של 13 אוקטובר לסגירה של 19 אוקטובר - 4 ימי מסחר בלבד.
אם ננסה לראות מה המשמעות של כך על מסחר בתעודות סל על VIX יש צורך להניח התנהגות חוזים עתידיים ביחס ל VIX. לשם הפשטות אניח כי F30 (חוזה סינטטי עם פדיון של 30 יום) נסחר ב - 40% פחות מספוט VIX בשיא המפולת - זה היה המצב ב 24 לאוגוסט 2015 כאשר VIX נסגר על 40, ו- 5% יותר ביום לפני תחילת המפולת
תחת ההנחה הנ"ל, כאשר VIX נסגר ב 13 אוקטובר ב- 24 , F30 ב -25 וכאשר VIX נסגר ב 150 , החוזים הם ב 90, - כלומר עליה של 360%.
אם ננסה לבצע סימולציה של אחזקת XIV בתקופה זו נגלה כי היה יורד בכ - 75%.
אם סוחר תנודתיות היה מגיע למסקנה (הנכונה מאוד ב 99% מהמקרים) כי הקפיצה של 30% במדד התנודתיות ל 31 במונחי VIX ביום ו' 16/10/2015 ממצה את עיקר העליה ומכאן ה VIX כבר לא יכול לעלות הרב יותר כמה היה מפסיד מרכישת XIV ?
בהנחה כי החוזים נסחרו בכ- 15% פחות מהספוט בתום יום ו' ובכ 40% פחות מהספוט ביום ב' שלאחריו מדובר בעליה של פי 3 בחוזים - מ 30 ל- 90 ביום בודד! ההפסד היה מגיע עד ל- 67% ביום מסחר בודד.
לגבי הגורמים להתרחשות יום "שני השחור" והלקחים לסוחרים בתנודתיות בפרק ב'.
בדרך כלל אתה כותב לעניין, אבל הפעם אני חושב שהמאמר מלא בדברים קצת מופרכים(נראה שזה נעשה כדי להוכיח נקודה כלשהי).
השבמחקהבולטים שבהם:
1. לא היה נתפס שום טריגר של שורט תנודתיות- נו באמת.... ימים של ירידות במדד של 3% ו-4%, ועם כל האירועים שציינת מבחוץ. לא צריך להיות אלגוריתם מתקדם כדי להבין שהסיכון כאן עולה מאד.
2. אתה מסיק על מרחק החוזים מהספוט לפי מקרה אחד, שלפי המספרים הוא גם דיי רחוק מהמקרה המדובר. ככל שהעליה היומית בויקס היא חדה יותר, כך יווצר פער גדול יותר בין החוזים לספוט(כמעט תמיד). המרחק בין החוזים לויקס יהיה שונה לאחר יום עליות של 50% בויקס או לאחר יום עליות של 500%(בסבירות גבוהה מאד), לכן אתה שוב מכניס אלמנט מקצין למאמר.
3. אם לשיטתך הויקס היה צריך להיות ב-17 בערך בשיא האופוריה, אז 17 כנראה ייצג רגיעה מוחלטת לתקופה ההיא. היום מספרים אחרים לגמרי מייצגים רגיעה(אולי 12-13?). האם אחרי עליה של 30%, או אפילו 50%, או אפילו 70%, ובאמצע ימים של ירידות חדות מאד והתרחשויות שכאלה בעולם, אתה נכנס בכל הכח ובכל כספך ל-XIV?? לא נראה לי. אתה אולי מתחיל להיכנס במנה ראשונה, ולכן אתה ממש לא מפסיד 67% ביום שלמחרת. יותר הגיוני שתפסיד קצת על המנה הראשונה, וביום למחרת תהיה לך הזדמנות להכניס עוד כסף במחירים מטורפים.
לסיכום- קצת הגזמת והקצנת לטעמי. מחכה לראות את חלק ב' ואת המסקנות :-))
ליאור,
מחקראשית צריך לזכור שמדובר בספקולציה של מה היה קורה אם , ולכן לא ניתן להוכיח כי תסריט זה או אחר הוא "הנכון". בהתייחס להערותיך:
1. נניח ואתה לונג XIV , יש קונטנגו ופתאום יש ירידה של 3.8% אך ה VIX עלה רק ב - 8% וב XIV הפסדת רק 3% - אתה מוכר? כנראה שלא. למחרת הירידות מתמתנות ל 2.4% ה- VIX עולה ב 5% והפסדת ב XIV 6% - עדיין כלל לא בטוח שאתה מוכר - אתה אומר לעצמך שהשוק מגיב לחדשות נקודתיות - זכור כי 3 שימי המסחר שקדמו ל 13/10 היו ימי ירידות
2. מרחק חוזים מה VIX - הנתון של 40% הוא מ 2015 ו- 2008 - שתי הקפיצות הגדולות האחרונות, אני כמובן עשוי לטעות ובקפיצת VIX ל 150 המרחק עשוי להיות גדול יותר - או שלא.
3. לא התייחסתי לכמה אתה מכניס (או שבכלל נשארת...) , רק להיקף ההפסדים. בפוסט הבא תוכל לראות מה קורה עם UVXY .....
היום זה כנראה לא יכול לקרות בכלל (ברמה של קפיצה יומית, הן במדד והן בחוזים) כתוצאה של מפסיקי הזרם שהוכנסו לנוהלים כאחד מהלקחים של אותו יום השני השחור. כמובן שזאת חוכמה בדיעבד וצריך היה להיות ממש, אבל ממש נועז, ובכל זאת הארוע הזה באמת היה הזדמנות של פעם בדור
השבמחק