כמו בתחילת כל שנה, אני מקדיש זמן לנסות לגבש מה יהיו המגמות העיקריות בשווקים בהם אני פועל ובוחן את תיק ההשקעות אל מול הצפיות על מנת שיהיה ניתן לבצע התאמות נדרשות.
התחזית היא כלי עבודה שמנסה להצביע על מה סביר שיתרחש וכך יש להתייחס אליה תוך הבנה שיש תמיד משתנים ותהליכים שבדיעבד קל להסביר אותם אך אף אחד לא חזה אותם - ירידת מחירי הנפט בסוף 2014 היא דוגמה מובהקת לכך או לחילופין שיש "זמן הבשלה" עד להפיכת כוחות שפועלים במשק לתוצאה אמפירית בשוק - עליית שערי הריבית לטווח ארוך תתרחש - השאלה הגדולה מתי.
בדומה לתחזיות ב 2013 ו- 2014 , אני צופה שגם 2015 תהיה שנה טובה לבורסות ולכלכלות העולם , ולמעשה תהיה המשכית ל 2014 בה ארה"ב צמחה משמעותית.
בארה"ב מנועי הצמיחה ימשיכו להיות התגברות הצריכה הפרטית, חזרת ייצור , שיפור בנדל"ן ושוק האנרגיה האלטרנטיבית.
אירופה - לדעתי אירופה נמצאת כשנתיים אחורנית מבחינת היציאה מהמשבר ביחס לארה"ב וצפויה שם צמיחה יותר טובה מבעבר, אך למרות שעד מחצית 2014 נראה כי הדברים אכן מתנהלים כצפוי , בסופו של דבר הצמיחה וביצועי הבורסות אכזבו בגלל האירועים באוקראינה והסנקציות על רוסיה שפוגעות בכלכלה האירופאית. יחד עם זאת , שנת 2015 מוצאת את אירופה בנקודת פתיחה טובה יותר כאשר התחזקות הדולר ב 2014 הביאה את היורו לשפל של כמעט עשור - מצב שיאפשר התגברות הייצוא האירופאי שיהווה מנוע הצמיחה לכלכלה. בהנחה שגם למשבר האוקראיני ימצא פתרון במהלך 2015 - השנה עשויה להיות מצויינת.
סין הצמיחה תמשך אך חוק המספרים הגדולים מחייב ירידה בקצב הצמיחה - זה פשוט עניין של מתמטיקה.... אך סין גם גם שינתה מדיניות - לא עוד "צמיחה בכל מחיר" אלא צמיחה אחראית, ברת קיימא ומבוססת גם על צריכה פנימית.
שנת 2015 תעמוד בסימן שתי בועות מרכזיות -
בועת האג"ח לטווח ארוך ובועת מחירי הנפט הנמוכים.
איני יכול לקבל בשום צורה ריבית לטווח ארוך של 2%-2.5% במשק הנמצא בצמיחה בריאה לטווח ארוך כפי שאיני יכול לקבל מחירי נפט של 50 דולר באותה סיטואציה.
השאלה המרכזית היא שאלת הצמיחה - האם השוק העולמי שמרביתו מתרכז ב-3 גושים עיקריים - ארה"ב, אירופה וסין יראה צמיחה בריאה ב 2015? התשובה לכך היא חד משמעית כן - שילוב של ריבית נמוכה לטווח ארוך בתוספת "הורדת מס" ענקית בעקבות הירידה במחירי הנפט תייצר צמיחה.
כשמדובר בירידת מחירי הנפט, רוב המשקיעים כלל לא מבינים באילו סכומים מדובר - העולם צורך 90 מליון חביות נפט ביום - חסכון של 50 דולר לחבית מבטא 4.5 מליארד דולר ביום -
1.65 טריליון דולר חסכון שנתי על נפט! זו לא "הקלה מוניטרית" - זו יותר דומה לרעיון בבסיס "הליקופטר בן" - על מנת לעודד את הכלכלה אפשר וצריך לפזר שטרות ממסוקים - אז כל חודש בו מחיר הנפט הוא 50 דולר ולא 100 דולר לחבית "מחולקים" לחברות ופרטיים בעולם 135 מליארד דולר - והיופי שזה מגיע מכיסם של משטרים לא סימפטיים..... שנותן לעניין ערך מוסף של פחות נפט לזרוק על מדורת הטרור העולמי לסוגיו השונים.
מי שמקבל את התזה הזו, יבין את ההשפעה המאוד חיובית שתהיה לכך על מגזרים שצורכים הרבה דלק - תחבורה לסוגיה וכריה וכן את ההשפעה על הצרכן - אפילו בישראל בה רק מחצית מההוזלה הגיעה לצרכן , ירידת מחיר של 2 ש"ח לליטר בנזין מתרגמת לחסכון בנטו של 600-800 ש"ח למשפחה מהמעמד הבינוני המחזיקה 2 רכבים - זה המון - וכך זה בכל העולם - מעמד הביניים ומטה נשאר עם יותר כסף בכיס שיוצא על צריכה אחרת - וזו צמיחה נטו בכל העולם.
יש לזכור שכל העניין, לעניות דעתי, זמני לחלוטין. מחירי הנפט אינם יכולים להישאר על רמות של 50-60 דולר לחבית יותר מאשר למספר חודשים - עד אשר התפוקה של המפיקים היקרים יותר תעלם מהשוק - אך לא ברור כמה זמן זה יקח כי חלק ממפיקי הנפט ביצעו גידור, אחרים אומנם מפעילים בבארות יקרות אך עלות ההפקה השולית מרגע שהבאר מפיקה היא נמוכה - כך שהירידה בתפוקות מפגרת ב 6-9 חודשים מהירידה במחיר כך שבסיכוי גבוה נראה מחירי נפט גבוהים יותר כבר במחצית 2015 והרבה יותר גבוהים בסוף 2015 - הכל תלוי בקצב הצמיחה של הכלכלות מחד והירידה בהפקת הנפט מאידך.
השיפור בצריכה וריווחיות החברות יובילו לעליה בצמיחה וקיטון באבטלה ומשם הדרך קצרה לניצני לחצים אינפלציוניים ועליית ריבית לטווח ארוך . לאחרונה ראיתי טענות כי הירידה בנפט תביא לדחייה בהעלאת הריבית בארה"ב - אני בדעה שזה בדיוק הפוך - אפשר להעלות הריבית ללא קושי אל מול ירידה של 50 דולר במחיר הנפט - וכפי שלא היתה שום השפעה להפסקת ה QE על השוק , הצמיחה או אפילו שערי הריבית לטווח ארוך , כך להעלאת ריבית הקצרה ברבעון השני של 2015 לא תהיה השפעה. כך או כך, כאשר את 2015 מתחילה עם ריבית ארוכה של 2%, תחזית כי שנת 2016 תתחיל עם ריבית ארוכה יותר גבוהה נראית לי תחזית עם סיכון נמוך לאי מימוש.
מכיוון שמרבית התל"ג של ארה"ב מופנה לצריכה פנימית, לשיעור התעסוקה במשק חשיבות קריטית לצמיחה מחד וללחצים האינפלציוניים מאידך. גם בנושא זה המשקיעים מסתכלים רק על המספרים האחרונים ולא על התמונה הגדולה שהיא לא פחות ממדהימה - משיא של 10% אבטלה באוקטובר 2009 ארה"ב ניצבת עם 5.6% - מדובר על קצב ירידה של יותר מ-1% לשנה ובהנחה שקצב זה ימשך , שיעור אבטלה של 4.7% שהיה אחוז האבטלה הממוצע ב 2006-2007 הוא מעבר לפינה ומי שחושב שלא תהיה לכך השפעה על השכר יש לי חדשות בשבילו - שיעור עליית השכר ברבעון השלישי (האחרון במגזר הפרטי בארה"ב היה הגבוה מאז 2008 ואני מניח שהרבעון הרביעי יראה עליה גבוהה עוד יותר - וכשהשכר עולה, הצריכה עולה ומתחילה להראות אינפלציה - לא ב 2015 אך השוק מסתכל קדימה.
לאור האמור לעיל , השקעה בסקטור הנפט ושורט ריבית טווח ארוך נראית כאסטרטגיה טובה ל 2015... . אני חייב להודות שגם בראשית 2014 חשבתי באופן דומה אך האירועים התנהלו אחרת לגמרי.
אני חייב לציין כי לדעתי ההזדמנויות בסקטור הנפט מזכירות את ההזדמנויות של משבר 2008 - פחות בחוב, יותר במניות, אך ביחס לריביות על אג"חים בשוק לחברות היותר מסוכנות בסקטור הנפט (לתקופה ממושכת של מחיר נפט נמוך) תשואות יפות.
מעבר לכך, מגמות 2014 ימשיכו -
התחזקות סקטורי ההובלה והתיירות, המשך התחזקות הנדל"ן והפיננסים - הסקטורים שנחבטו ב 2008 ימשיכו להנות מפירות הצמיחה.
באירופה - השקעה באירלנד, פורטוגל ,יוון ואפילו ברוסיה ברגע שמחירי הנפט יתחילו לעלות או שהמשבר האוקראיני יסתיים.
הודו - היתה ונשארה השקעה לטווח ארוך.
ענפי הכריה לסוגיהם השונים (ברזל,נחושת, דשנים, פחם וכו') הם ענפים מחזוריים הסובלים כבר שנים מעודף ייצור ומחירים נמוכים. המחירים הנמוכים מונעים השקעות אך מכיוון שהצמיחה קיימת, הביקושים עולים ובסופו של דבר מחירי הסחורות יעלו. במקרה כזה הנוף הריווחיות של החברות כתוצאה מעליית מחירי הסחורות הוא גבוה מאוד. כניסה לסקטורים הללו בתום תקופה ממושכת של מחירים נמוכים עשויה ליצור תשואות גבוהות מאוד במעבר לעליית מחירים אך נדרשת סבלנות - כמעט בלתי אפשרי לדעת מתי המחירים יתחילו לעלות.
הסיכון של 2015 - כמו ב 2014 - יפן. חוב ענקי, אוכלוסיה מזדקנת , ללא צמיחה - כולי תיקווה שזה לא יתפוצץ. הסיבה שיפן לא במשבר חוב היא שהחוב של יפן הוא בעיקר פנימי והיפנים חסכניים- אך זה משתנה - אוכלוסיה המבוגרים בפנסיה מפסיקה לחסוך ומתחילה להוציא.
בהיבט הגאופוליטי, פלישת רוסיה לחצי האי קרים הוכיחה כי תמיד יש איזו הפתעה וכאשר ארוע מתרחש - ההשפעות על הכלכלה הם ניכרות (די לראות מה קרה בבורסות באירופה מיוני 2014 ועד סוף השנה) , אך הפלישה מראה גם כמה קשה למדינה מודרנית לנהל מערכה צבאית - זה מאוד יקר כלכלית והמחירים עולים אם הקהילה הבינלאומית מעורבת בעניין. כך 2015 תהי ההמשך ישיר של המגמה הרב שנתית - פחות עימותים, פחות הרוגים ופחות סיכון לכלכלה.
מבחינת משק האנרגיה - שנת 2015 תהיה שנת האנרגיה הסולארית. המערכות הגיעו לשוויון עם מחירי הרשת באזורים עתירי שמש וב- 2014 וב 2015 המחירים כבר יהיו נמוכים ממחירי הרשת - הביקושים גדלים ופיתוח מערכות אחסון חשמל זולות רק יגדילו את הביקושים. יחד עם זאת השקעה בסקטור תמיד בעייתית - בחירת חברה ספציפית זה למעשה הימור על הטכנולוגיה שלה וצמיחת טכנולוגיה חדשה היא עניין וודאי.
כמו תמיד , להיות שורט שונות זו אסטרטגיה מעולה - למכור UVXY או TVIX ופשוט להמתין 12 חודשים או לאיתות יציאה כלשהו.
