ה - VIX היום 27/6/2018 - מסחר תנודתי

הימים האחרונים אנו חווים מסחר תנודתי מאוד, גם ברמה התוך יומית.
היום, 27/6 השוק הגיע לעליה של כ - 0.7% במהלך היום וסיים בירידה של 0.86%.
ב- 25/5 השוק הגיע לירידה של 2.2% וסיים בירידה של 0.85%.

כתוצאה מכך תנודתיות ה VIX גדולה - שיא של 19.46 ביום שני - 25/5, שפל של 14.86 ביום רביעי  27/6 וסגירה ביום רביעי על - 17.88.

כמובן שחייבים לציין כי VIX נסגר על 14 שבוע שעבר כך שהקפיצה התוך יומית  ביום שני הגיעה לשיא של 39% (!).

המעניין במהלך הנוכחי הוא מבנה עקום החוזים על ה- VIX המתואר בגרף מעלה.
הקפיצה ב- VIX של יום שני (25/6) ורביעי (27/6) הרימו את העקום באופן שהשפיע גם על החוזים הארוכים. כמובן שהעלייה בטווחים הקצרים  גדולה יותר באופן דומיננטי ב - 25/6  אך אפילו החוזה השמיני עולה ביום שני ורביעי כאשר ההפוגה של יום שלישי בו נרשמו עליות, מורגשת רק כירידה קלה בקצה העקום. בכל הזמן הזה העקום שומר על קונטנגו.

בדר"כ בקפיצות VIX אנו תופעה שונה בה הקצה הקצר עולה והחוזה הראשון/ שני גבוהים מהחוזה השלישי/רביעי ואז אני בדר"כ אומר כי השחקנים בשוק מעריכים כי הקפיצה בתנודתיות היא זמנית.

השבוע העקום כולו עלה , עובדה שמחזקת את השערתי מסוף אפריל כי נכנסנו למשטר תנודתיות חדש .

הסיבות למשטר תנודתיות חדש הן ברורות למדי - ריבית עולה, מחירי נפט עולים, מכסים עולים , אינפלציה - כל הגורמים ששיחקו תפקיד משמעותי בהורדת עלויות ליחידים וחברות ותרמו לפעילות כלכלית מוגברת ועליות הבורסות משנים כיוון.

כבר לפני 3 שנים כתבתי שאלו יהיו הגורמים לעצירת השוק השורי כשאז היה זה הסבר מדוע השוק השורי ימשיך  ובתחילת 2017 כתבתי על ההשפעות של אותם  הגורמים  והמסקנה הייתה שיש עוד "דלק" לשוק השורי כי להשפעת העליות ייקח זמן לחלחל לכלכלה.

היום אין ספק כי הכלכלה במצב מצוין, אך שוק המניות צופה פני עתיד והעננים מתחילים להיאסף.

KTP - בתקוה כי JCP לא תיפול

KTP  הינו אג"ח ארוך טווח, ללא בטחונות של חברת הכל-בו הגדולה גי.סי.פאני  הארוז התוך מבנה של נאמנות הנסחרת בבורסה. 

הפארי של האג"ח עומד על 25 דולר ומשלם 7.625% שנתי ונסחר בשער של 13.8 המשקף תשואה שנתית של כ- 14%.

השקעה ב- KTP היא למעשה השקעה באג"ח  זבל  תוך הימור מחושב כי החברה לא תפשוט את הרגל.

אין ספק כי המסחר הקמעונאי עובר תקופה "דרוויניסטית" בה כל קמעונאי צריך להתפתח ולמצוא מחדש את הנישה שלו ובסופו של יום יהיו כאלו שימותו ואחרים ישרדו. המתחרה העיקרית של JCP היא סירס (SHLD) הנמצאת בעיצומו של תהליך סגירה מסיבי של חנויות מפסידות וחלק המכירות של חנויות אלו יעברו ל  JCP אשר פועלת באופן מודע להגדיל את היצע הסחורה שיתאים ללקוחות סירס.

JCP נראית כבעלת פוטנציאל טוב להתייצב בעיקר לאור העובדה כי תזרים המזומנים החופשי שלה, למרות שכולל גם מכירת מזומנים, נשאר חיובי לאורך כל השנים האחרונות בהם מחיר המניה ירד בכ- 85% והמכירות מתייצבות.

שווי השוק של החברה עומד על כ- 800 מיליון דולר לעומת הון עצמי של 1.3 מיליארד. 

אין לי כדור בדולח לראות את העתיד, ואג"ח הנסחר בתשואה של 14% הוא אג"ח של חברה בסיכון גבוה אך לי נראה כי לרוכשו ב 55 סנט לדולר ולקבל 14% לשנה על ההשקעה מאפשר יחס סיכוי / סיכון סביר.  

REIT באירופה - מטבע חלש הנחה על NAV - עדכון שנה אחרי

לפני כשנה כתבתי על רכישת חברות ריט באירופה תוך ניצול החולשה במטבעות האירופאיים, היורו והליש"ט ,  וההנחה בשווי השוק ביחס ל- NAV.

בחלוף שנה הגיעה העת לבחון את תוצאות ההשקעה.

מכיוון שתזת ההשקעה כללה גם מרכיב מטבעי, כלומר חלק מתזת ההשקעה היא התחזקות המטבע ביחס לדולר יש לבחון את התחזקות המטבעות ביחס לדולר בשנה שחלפה מאז ההשקעה:

דולר לליש"ט : במועד ההשקעה - 1.3 , היום 1.34  - התחזקות של 3%

 דולר ליורו: במועד ההשקעה   - 1.1 , היום 1.177  - התחזקות של 7%

מבחינת התשואה על ההשקעה במטבע ההשקעה:

NSI - שער לפני שנה  3.9 יורו (31.8 מתואם לספליט הפוך) , שער נוכחי  35.9 דיבידנד 2.16 , שער מתוקן - 38.06 - תשואה של 20%.

ATRS  - מחיר 3.87 יורו , שער נוכחי 3.98 , דיבידנד 0.484 , שער מתוקן 4.464 , תשואה  15%

תשואה משוקללת של שתי הקרנות ביחס לדולר  , כולל התחזקות היורו עומדת על 24.5% בשנה (!)

British Land Company PLC  - BLND  מחיר 6.3 ליש"ט למניה ברכישה , שער נוכחי 6.86 , דיבידנד 0.298 , שער מתוקן 7.158 , תשואה 14%

Land Securities Group PLC -  LAND מחיר 10.95 ליש"ט למניה            ( 10.26 מתואם לספליט 15:16) ברכישה  , שער נוכחי 9.44 , דיבידנד 1.884 , שער מתוקן 11.32 , תשואה 10%

תשואה משוקללת של שתי הקרנות , כולל התחזקות הליש"ט  עומדת על 15% בשנה.

התשואה המצרפית המשוקללת עומדת על כ- 20% בשנה במונחים דולריים.

במבט קדימה אני מעריך כי גם ב- 12 חודשים הבאים נראה התחזקות או שמירת ערך של היורו והליש"ט ביחס לדולר , הדיבידנדים שמשלמות הקרנות צפויים לעלות ובעקבותיהם גם מחירם בבורסה. 

פוסט מקורי מיום 8/5/2017

החיפוש אחר הזדמנויות לרכישת נכסים בעלי פרופיל סיכוי/ סיכון מצויין הביאו אותי לרכישת מספר חברות ריט באירופה.

מדוע אירופה?

• התחזקות הדולר אל מול האירו והחלשות הכללית בליש"ט הביאו למצב בו רכישה היום של נכסי נדל"ן באירופה היא למעשה השקעה במטבע הרלבנטי הנמצא בשפל יחסי (היורו) או היסטורי (ליש"ט)
• מכיוון שבהיבט המחזור הכלכלי אירופה נמצאת 2-3 שנים מאחורי ארה"ב כך שסקטור הנדל"ן עשוי להשתפר ככל שהגלגלה והצמיחה יתחזקו
• בחלקים מאירופה הריטים נסחרים בהנחה ניכרת ל NAV.

 יש לציין שזו לא ההשקעה הראשונה שלי בריט אירופאי, להשקעה הנוכחית קדמה השקעה ב - NSI שירידת מחיר מנייתה הביא את חבס לפשיטת רגל. את NSI רכשתי בשער 3.65 והיום היא נסחרת ב - 3.9 ומשלמת דיבידנד בשיעור 7.2% לשנה.

NSI ממוקדת בשוק המשרדים ההולנדי ועברה תהליך לא פשוט של הורדת מינוף ונסחרת בכ - 10% הנחה ל NAV. תזת ההשקעה היא ששיפור בכלכלת אירופה יביא לעלית תפוסה ומחירים בנכסי החברה ובמקביל השוק יתמחר מחדש את הסיכון בחברה ויהיה מוכן לקבל תשואת דיבדנד נמוכה יותר כלומר מחיר המניה יעלה.

הרכישה הנוכחית מגוונת יותר:

אטריום (חברת בת של גזית גלוב) ATRS  - מחיר 3.87 יורו למניה
British Land Company PLC  - BLND  מחיר 6.3 ליש"ט למניה
Land Securities Group PLC -  LAND מחיר 10.95 ליש"ט למניה

British Land Company PLC  - BLND

הנכסים מחולקים שווה בשווה בין מרכזים מסחריים למשרדים. תפוסה של 98%  ויתרת חוזה שכירות ממוצעת  היא של כ - 9 שנים.

NAV  - עומד על 8.91 ליש"ט ,  דיסקואנט עמוק של41% למחיר הרכישה , תשואת דיבידנד של כ- 5%.

 Land Securities Group PLC - הריט הגדולה בבריטניה במונחי שווי שוק , נסחרת ב 70% מ  -  NAV ותשואת דיבידנד של כ 3.2%

אטריום - חשיפה למזרח אירופה, נסחרת ב 70% ל NAV , תשואת דיבידנד 10%

ההשקעה בנכסים אלו היא בהגדרה לטווח ארוך. אחשוב לממש רק כאשר המטבעות יתחזקו משמעותית ושווי השוק יעבור את ה NAV. מטבעות אירופאים חזקים וקרנות נדל"ן הנסחרות מעל NAV  נשמע היום דמיוני במקצת אך יש לזכור כי אירופה רק מתחילה את מסע התאוששות , המטבעות בשפל והתיאבון  להשקעות מצומצם למדי. אין לי ספק כי  זאת ישתנה בעתיד אך אין לי יכולת להעריך מתי אך עד אז אהנה מהדיבידנדים ומתנודתיות נמוכה (אני מאוד מקווה....)

ה VIX היום 29/5/2018 - ברבור שחור באיטליה - VIX מזנק ב - 30%

אם יש משהו שהשוק שונא זו אי וודאות פיננסית. וכאשר אי הוודאות קשורה לאיטליה והיורו הפרטים לא חשובים וההיסטריה בעיצומה, בעיקר כאשר ביום ב' לא התקיים מסחר והשוק היה צריך לעכל את המידע החדש והשלכותיו במהלך יום המסחר האחרון.

בלי יותר מתד כותרות בעיתונים, המשקיעים באג"ח איטלקי לטווח קצר חווה ארוע של "ברבור שחור". עוצמת הקפיצה בתשואות האג"ח האיטלקי היא מדהימה וכלל לא משקפת את הסיכון המציאותי הטמון בחדשות ואנו כנראה רואים שוב את אותו אפקט של מסחר ממוחשב המבוסס על מודלים סטטיסטיים שקורס פשוט כי "כולם עושים אותו דבר" כפי שהתרחש בקפיצת ה- VIX בפברואר 2018.

ממצב של תנודתיות סופר נמוכה בתשואות האג"ח שהמודלים מפרשים כירידה בסיכון לתנודתיות חסרת פרופורציות הנגרמת רק בגלל שכולם רצים לאותו כיוון של סגירת פוזיציות.

תגובת השרשרת היא כמובן מכירת אג"ח אירופאי , רכישת אג"ח ארה"ב, החלשות היורו , התחזקות הדולר וכמובן אם התשואות על האג"ח עולות הסיכון למערכת הפיננסית האירופאית עולה ואז המגזר הפיננסי יורד והכל מתגלגל ליום מסחר עצבני בשווקים  , ריצה אל גידור באמצעות אופציות (שהיו יחסית זולות בתחילת היום) וכך מגיעים לקפיצת ה- VIX שהגיעה בשיאה ל- 41% והסתיימה בכ- 30%.

כל אירוע תנודתיות קיצוני שאנו חווים בתקופה האחרונה רק מחזק את התזה כי המסחר הרובוטי השתלט על השווקים והתנודתיות ב- VIX בעת ירידות  מגיעה לתמסורת של 25%-30% לכל 1% ירידה בשווקים כנורמה, וכאשר השוק בלחץ אף יותר.

מה הלאה? לדעתי מדובר בסערה בכוס מים. הבנק המרכזי אירופאי שולט ביד רמה במערכת הפיננסית באירופה ולא ייתן  למערכת לצאת משליטה, בוודאי לא כאשר הצמיחה חוזרת ליבשת.

גם שחקני החוזים העתידיים על ה VIX לא התרגשו יותר מדי מקפיצת ה- VIX לאור העליה של כ - 12% בלבד ב F30 ,  עליה המשקפת 40% בלבד מהקפיצה ב- VIX.

לראשונה מ 2008 - תשואות "מק"מ" בארה"ב השתוו לתשואת הדיבידנד של מדד ה S&P500

בתחילת ינואר כתבתי על תשואות האג"ח לשנתיים שהדביקו את תשואת הדיבידנד של מדד ה-  S&P וכעת עוד עברנו אבן דרך נוספת במחזור הנוכחי של עליית הריבית - התשואות על ה- Treasury bill לשלשה חודשים , המקביל למק"מ הישראלי הגיע לתשואת הדיבידנד של מדד המניות.

מהגרף מעלה ניתן ללמוד כי התקופה האחרונה הייתה הארוכה ביותר מזה שנים רבות בהן תשואת ה- TB הייתה נמוכה מתשואת הדיבידנד.

באפריל כתבתי על תשואות האג"ח ל- 10 שנים שהגיעו ל- 3% והמשמעויות של השתטחות עקום התשואה וההשפעה על שוק המניות , בינתיים התשואה הגיעה ל- 3.1% בזינוק יומי שהפיל את מדד המניות בכ- 0.6%.  ולאחרונה כתבתי על האג"ח ל- 30 שנה והפרמיה על האג"ח הקונצרני כאינדיקציה לאן הולך השוק.

מהלך עליית הריבית רחוק מלהסתיים. ההערכות עד לאן תגיע תשואת האג"ח ל- 10 שנים נעות בין 3.5% ל 4% וכל משקיע צריך לקחת זאת בחשבון.

אלגו טרייד על VIX - תשואות רבעון ראשון 2018

בדר"כ אינני עוסק בתשואות האלגו טרייד ברמה הרבעונית מכיוון שמדובר בטווח חסר משמעות כשמדובר באסטרטגיית השקעה ארוכת טווח. יחד עם זאת , הרבעון הראשון של 2018 היה חריג ושווה דיון בפני עצמו.

אין כל ספק כי הרבעון הראשון של 2018 היווה אתגר ומבחן יוצא מהכלל לסוחרים על VIX - הרבעון החל עם רמות VIX אולטרה-נמוכות ושוק העולה ללא הפסקה , בתחילת פברואר השוק חווה את קפיצת ה VIX הגבוהה מעולם תוך מחיקת המשקיעים ב XIV  וירידות חדות במדד,  המשיך בהתאוששות  במהלך כחודש וחצי ושוב חווה תיקון של 5%.

לאור כל זאת, הרבעון הראשון של 2018 מהווה מבחן לעמידות (רובסטיות) של  האלגו במקרי קיצון (VIX אולטרה נמוך שעובר לשיא קפיצת VIX , התאוששות שוק ושוב תיקון) שמעולם לא התרחשו יחדיו בתקופה כל כך קצרה.

איני רוצה לחזור על כל ההסבר לגבי מערכת האלגו טרייד , מי שמעוניין יכול לקרוא בהרחבה על הנושא בפוסטים קודמים  , רק אציין כי  מטרתו של האלגוריתם היא  להשיא תשואה עודפת על ה- S&P500 במונחי תשואה/ סיכון.

בניגוד מוחלט לקרנות גידור / נאמנות  להם מדד S&P500 מהווה מדד להשוואה במימד בודד  - מימד התשואה , אני מכוון למטרה קשה הרבה יותר - השוואה בשני מימדים - תשואה וסיכון.

הסיבה לכך נעוצה בעובדה כי 95% ממנהלי קרנות הגידור אינם  מצליחים להכות את תשואות השוק בטווח של 5 שנים והסיבה לכך היא ההסתכלות על מימד התשואה תוך התעלמות מהסיכון המבני של הקרן. כלומר קרן עם נטייה לסיכון גבוה יותר תצליח יותר כשהשוק עולה אך תצליח פחות בירידות או שוק ללא כיוון ברור ולהיפך. לפיכך  חיפשתי דרך בה ניתן לנהל את יחס התשואה / סיכון של ההשקעה במדד בשאיפה כי אופטימיזציה תמידית של הפוזיציה במונחי תשואה / סיכון תניב תוצאות טובות יותר מהשקעה ישירה במדד והתוצאה היא מערכת האלגן-טרייד.

מבחינת התוצאות, האלגו סיים את הרבעון הראשון של 2018 בתשואה של 0% לעומת תשואה שלילית של 1.2% למדד הייחוס , כלומר תשואה עודפת של 1.2% ברבעון (4.8% במונחים שנתיים) - המטרה הושגה.

בהיבט הסיכון כפי שנימדד באמצעות  סטיית התקן של התשואות היומיות , האסטרטגיה ב-   60% יותר תנודתית מהמדד עם סטיית תקן של 2 אל מול  1.25 למדד.

תוצאת סטיית התקן של תשואות האסטרטגיה היא חריגה ונובעת מההתרחשות ביום קפיצת ה VIX ההיסטורית והימים העוקבים כשאת התנהגות האסטרטגיה תיארתי בפרוט בפוסט שהוקדש לנושא  שעקב כיצד בסיכומם של 10 ימי מסחר  ירד  מדד S&P500  ב - 4.4% , ה- VIX עלה ב - 42% אך האלגו עלה ב- 4.63% כלומר תשואה עודפת של  9% על המדד.

בתוך ההתרחשות באותן 10 ימים ניתן לראות את הקפיצה היומית של 11% באסטרטגיה ביום קפיצת ה- VIX ההסטורית, עלייה חריגה שהיא תוצאה ישירה של "תקלת התמחור" ב- ETN על ה- VIX שכידוע לא הגיבו עפ"י תגובת נכס הבסיס שלהם ולקח לשוק 3 ימים להביא את מחיר התעודות לשווים - כתבתי על כך בימים לאחר הקפיצה . מנגד, הגידור הגיב לנכס הבסיס כמתוכנן וכך נוצר פער תשואות גדול וחריג.  אם האירוע  היה מתנהל ללא "תקלת תמחור" הקפיצה בערך האסטרטגיה הייתה נמוכה מ- 11% אך ב- 3 הימים העוקבים תשואת האסטרטגיה הייתה גדולה יותר. בסיכומו של דבר, בתמונה הכללית , לאחר אותם שלשה ימים תשואת האסטרטגיה המצטברת היתה דומה לתשואה שהושגה בפועל .

לאור זאת ברור כי "תקלת התמחור" גרמה לתנודתיות גדולה מהרגיל באסטרטגיה ובמידה ולא הייתה מתקיימת סטיית התקן של האסטרטגיה הייתה דומה או נמוכה לסטיית התקן של השוק.

בסיכומו של דבר יש מקום לשביעות רצון רבה שכן לסיים רבעון אתגרי שכזה עם תשואה עודפת על המדד בשיעור  של 4.8% בחישוב שנתי אינה עניין של מה בכך.


SMART INDEX - החלופה החכמה להשקעה במדד S&P500


 מידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -   התקשר:
09-7945994

עליית הריבית - ממתינים לאג"ח ל 30 שנה ועל אג"ח קונצרני

כתבתי מספר פעמים על ההשפעה של  תשואת האג"ח על שוק המניות והמבט הופנה לאג"ח ל 10 שנים אשר הגיע לרף ה - 3% במקביל להשתטחות עקום הריבית. הפוסט הזה כהמשך לפוסט בלינק ולכן מומלץ לעבור עליו שנית.

ההתכנסות של גרף הריביות לשנתיים, חמש שנים, עשר שנים ושלושים שנה בקצה הימני של הגרף מעלה היא למעשה ההשתקפות של עקום תשואות שטוח - הפרש קטן בין התשואות לטווחים שונים.

הנקודה המעניינת בהשתטחות העקום היא כי לתשואה של האג"ח ל- 30 שנה יש נקודת התנגדות חזקה ברמה של 3.5% שאותה לא עברה מאז 2014.

כאשר תשואות על האג"ח ל- 30 שנה יחלו לעלות (וזו רק שאלה של מתי) יהיה זה האיתות המשמעותי על מהלך ארוך טווח של עליית ריבית ומהלך זה לא "יעבור בשקט" מבחינת שוק המניות, לפחות לא בטווח הקצר, אך לפחות ההתעסקות עם התזה המקובלת כי "עקום שטוח = מיתון על בטוח" תסתיים כי העקום יחזור לצורתו הנורמלית.

כמובן שפריצת רמת ההתנגדות עשויה להיות קצרת טווח אם יתרחש מאורע שיוליך למיתון חדש, אך מיתון זה לא נראה באופק , לפחות לא עפ"י שוק האג"ח העולמי.

כיצד אני יודע זאת? כאשר יש חשש אמיתי למיתון, הפרמיה שהמשקיעים דורשים על אג"ח חברות ביחס לריבית אג"ח ממשלתי גדלה. המצב היום שונה בתכלית והפרמיה בשפל של יותר מ- 10 שנים:

כפי שניתן לראות בגרף מעלה, השפל בפרמיה של האג"ח הקונצרני היא בכל השווקים - מאג"ח ברמת השקעה ועד אג"ח זבל וכן בשווקים מתעוררים.

כמובן כי פרמיה נמוכה על אג"ח חברות היא חלק מהמחזור העסקי ולמשקיע כמוני באג"ח חברות הנתון הזה חשוב מאוד ומהווה איתות לפעולות השקעה  אך כלל המשקיעים צרכים להבין כמה הפרמיה נמוכה: 

מעיון בגרף מעלה ברור כי הפרמיה שדורשים המשקיעים על ההשקעה באג"ח חברות היא בשפל מהותי גם בטווחים של כמעט 50 שנים. 

לאור זאת נשאלת השאלה - אם בארה"ב נדרשת פרמיית שפל היסטורית, מדוע אנו רואים כל כך הרבה הנפקות של חברות נדל"ן אמריקאיות בתל-אביב?

התשובה היא ברורה - המשקיעים בתל אביב מבקשים פרמיה יותר קטנה....  פראיירים  לא מתים אלא רק מתחלפים.  כתבתי על כך כבר  ב- 2015.

כאשר הפרמיה על האג"ח הקונצרני תעלה במקביל להמשך לעליית הריבית לטווח ארוך יהיו לכך משמעויות על הוצאות הריבית של החברות וכתוצאה מכך התזרים עשוי להצטמצם וכנגזרת לכך ערך הנכסים יורד וכך היכולת של החברות המנפיקות למחזר חוב קטנה ומשם הדרך למשבר נזילות היא קטנה.

כאשר בבורסה בת"א יש מספר גדול של חברות אמריקאיות שהנפיקו חוב בפרמיה שאינה מכסה את הסיכון לא תהיה זו הפתעה גדולה אם במשבר הבא מבין חברות אלו יהיו שיתגלו כאג"ח זבל.  

ה VIX היום - 29/4/2018 - משטר תנודתיות חדש והזדמנות מסחר

לאחר תקופה ארוכה מאוד של תנודתיות אולטרה-נמוכה נראה כי ה VIX עובר למשטר תנודתיות חדש סביב ממוצע גבוה הקרוב לממוצע הרב שנתי של ערכי ה VIX.

ברמות VIX אלו הסיכון לקפיצת VIX גדולה היא משמעותית קטנה יותר מאשר כאשר ה VIX שייט ברמות הנמוכות ומכיוון שהפרמיות חזרו למחירי האופציות ההזדמנויות לרווחים ממסר באופציות גדלו לעומת שנת 2017.

לאחר קפיצת VIX ההיסטורית בפברואר 2018 ה- VIX נע בטווחים רחבים של 25-15 , תופעה אשר עשויה להמשיך עוד תקופת מה עד ההתייצבות. כמובן שכאשר VIX מגיע ל- 25 זו הזדמנות טובה למכירת TVIX או UVXY בשורט ופשוט להמתין לירידת ערכו של VIX.

תופעה נוספת שצפויה להתפתח היא הקונטנגו הגבוה האופייני למצבים בהם השוק שומר לעצמו מרווח בטחון לקפיצת VIX עתידית לאור הטראומה של קפיצת ה- VIX הגדולה כאשר ערכי הספוט יורדים עם הרגעות השוק. 

לעת עתה עקום החוזים שטוח למדי המאופיין בכ- 2% קונטנגו קצר ורק 10% פרמיה בין החוזה השמיני (דצמבר 2018) לחוזה הראשון (מאי 2018) מצב המאפשר כניסה לפוזיציה שהוצגה באסטרטגיה ל- VIX נמוך  (לאחרונה כאן) לאור העובדה כי הפרמיה על אופציית ה VIX היא נמוכה ביחס לספוט.

תשואות אג"ח ממשלתי ל- 10 שנים - 3% (!)

תשואות האג"ח ל 10 שנים הגיעו ל- 3% , כאשר הפעם האחרונה שנגעו ברמה זו הייתה ב- 2013.

המשמעות המשקית של עליית תשואות האג"ח ל- 10 שנים היא עצומה שכן היא מהווה אמד על פיו נמדד גם שוק המניות החל מנושא תשואת הדיבידנד וכלה בריבית העוגן להיוון תזרימי המזומנים המהווים בסיס להערכת שווי של חברות.

בסוף אוקטובר כתבתי על סימנים לקרבה לפסגה   והצבעתי על עליית הריבית כגורם שיעצור את העליות בשוק.  בינואר 2018 כתבתי על תשואת אג"ח לשנתיים השתווה לתשואת הדיבידנד של מדד S&P500 לראשונה מאז 2008 כסימן נוסף למיצוי העליות בשוק וציינתי כי:

כמובן שאסור לשכוח כי תשואת אג"ח הקצר היא רק חלק מהגורמים המשפיעים על השוק שכן לתשואת האג"ח הארוך השפעה רבה על ההחלטה של המשקיע האם להשקיע במניות או לקבל תשואה בטוחה באג"ח.

מה שלא הסברתי כראוי בפוסט היא העובדה שבעוד הריבית לטווח קצר עלתה , הריבית לטווח ארוך לא עלתה בשיעור דומה וכך עקום התשואות הלך ונעשה שטוח כלומר ההפרש בין הריבית לטווח קצר לריבית לטווח ארוך הלך וקטן:

עקום תשואות שטוח הוא , מבחינה היסטורית, דגל אדום כלכלי , אינדיקטור חזק למיתון קרב. פעם אחרונה שהעקום השתטח ארעה ב- 2006 ותוך פחות משנתיים העולם גלש למיתון קשה.

אני בדעה כי כבודם של האינדיקטורים ההיסטוריים במקומם, אך יש לתת את הדעת להקשר הכלכלי ביחס לעקום התשואות:

ארה"ב והעולם נמצאים בשלב ההתרחבות הכלכלית שלאחר ההיחלצות המלאה מהשפעות המיתון . השוק חזר לתפקד באופן נורמלי כבר לפני למעלה משנתיים אך הפד החל במדיניות המצמצמת רק כעת. העולם שטוף בכסף, רובן המוחלט של מדינות העולם מנהלות תקציב גרעוני מאוד ובאירופה הריבית הקצרה היא אפסית. בסביבה שכזו לכסף "נוח" להתיישב באג"ח לטווח ארוך שהמדינות "בטוב ליבן" דואגות שיהיה די והותר ממנו כולל הפד שהתחיל לצמצם אחזקותיו באג"ח הממשלתיות .

המשמעות היא כי באג"ח הארוך ההיצע והביקוש עדיין מתואמים ואין לחץ על הריביות לטווח ארוך.

העניין הזה כמובן יבוא לידי סיומו כאשר  יתרחש אחד מ- 3 הדברים הבאים:

1. האינפלציה תרים את ראשה
2. היצע האג"ח הארוך יצטמצם (הקטנת הגרעון השוטף של הממשלות)
3. חשש ממשבר נזילות במדינה (מקרה משבר האג"ח האירופאי של 2011)

אני בדעה כי ארוכה הדרך לצמצום היצע האג"ח מכיוון שהבנקים המרכזיים ימכרו את אחזקותיהם על מנת להקטין את הנזילות בשווקים כתהליך ההופכי להקלה הכמותית וכל זמן שעלות המימון היא נמוכה למדינות אין שום מוטיבציה לצמצם גירעונות.
------------------------------------
הערב ביניים: - רק בישראל הטמטום חוגג - במקום לגייס 100 מיליארד ש"ח בריבית אפסית ולבצע  "ניו - דיל" ישראלי של השקעה בתשתיות עם תשואה חיובית מובהקת למשק  הממשלה מתנהלת "באחריות" ובפופוליזם של הורדת מיסים ומתן מתנות למשתכנים, כאשר את מימון התשתיות יעשו ב- 10 שנים באיחור והעלות מימון הרבה יותר גדולה....
  -------------------------------------

משבר נזילות ממשלתי עשוי להתפתח אם הצמיחה תואט וגירעונות ממשלתיים ימשיכו בהיקפים הקיימים. אני חושב שהמערכת הכלכלית העולמית למדה כיצד להתנהל במקרה זה והמדינה תקבל סיוע ומשקיעי אג"ח קיימים יעברו תספורת שימנעו התפשטות החשש מדיפולט ממשלתי על חובות חוץ. יחד עם זאת , אין דינה של כלכלה גדולה כמו יפן או סין כדין יוון / איטליה.

לאור זאת , עליית הריבית לטווח ארוך תושפע בעיקר משני גורמים - עליה באינפלציה והריבית לטווח קצר . כל זמן שהאינפלציה נמוכה, העקום יהיה שטוח למדי . כאשר האינפלציה תעלה (והיא תעלה) אנו במשחק אחר לחלוטין, טרטוריה לא ממופה בכלכלה העולמית. 

השורה התחתונה למשקיעים היא כי השוק עובר שלב נוסף בחזרה לנורמליות מלאה והפעם מבנה שוק האג"ח מתחיל לחזור לנורמה לאחר שנים ארוכות של התערבות אגרסיבית מצד הבנק המרכזי. עליית ריבית לטווח ארוך אינה משבר כל עוד רמת הריבית / אינפלציה בטווחים המוכרים אך כאשר התשואות עולות, מחירי האג"ח יורדים ולתשואות עולות בשוק האג"ח השפעה על שוק המניות. לא מדובר בהשפעה נקודתית אלא בהשפעה מצטברת , ארוכת טווח שתחלחל לאיטה לרמת מחירי המניות דרך שערי היוון, תשואת דיבידנד יחסית לריבית, עלויות מימון שיתחילו לנגוס ברווחיות. 

האם שוק המניות ירד  כתוצאה מעליית הריבית? התשובה לכך אינה ברורה שכן עליית הריבית היא סימן לכלכלה צומחת , אינפלציה סימן לעליית מחירים הנובעת ממחסור בתשומות ייצור כלומר אלו גורמים המעודדים רווחיות של חברות   ואמורים לקזז ויותר מזה את העלייה הצפויה בעלויות המימון . מנגד כמובן שיעורי ההיוון הנדרשים ע"י משקיעים יעלו עם העלייה בריבית ארוכת הטווח ואת נקודת שיווי המשקל בין שני הגורמים הללו אין איש יודע לחשב....

דבר אחד בטוח, שוק המניות היום יקר במונחים היסטוריים והריבית עולה - אני  בדעה  כי בטווח הבינוני רמת הסיכון בשוק מגיעה לרמות בהן כדאי לצמצם החשיפה לשוק המניות בכללו ולהתרכז בסקטור שייהנה מעליית הריבית והוא כמובן הסקטור הפיננסי. 

תחזית תשואות ל- 7 שנים הקרובות

התשואות הגבוהות במניות והריבית האפסית שהביאה לרווחי הון גדולים באפיק האג"חי לא יכולות להתמיד לאורך זמן ובסופו של דבר התשואות לטווח ארוך צפויות להתכנס לנתונים ההיסטוריים.

לפיכך, GMO , חברת ניהול פיננסי גדולה צופה "7 שנים רזות" בהיבט תשואות בשוק האמריקאי , בין אם בהשקעה במניות או באג"ח.

האפיקים הצפויים להניב תשואה חיובית הינם בשווקים המתעוררים.

יש הגיון רב התחזית שכן היא מבוססת על ההנחה כי עליית הריבית בארה"ב תביא לתשואות שליליות בשוק האג"ח ותשפיע גם על המכפילים בשוק המניות , אך תחזית ככל תחזית היא כלי עזר ל"עשיית סדר" מחשבתי בכל אשר לתמהיל ההשקעה ולא תורה משמיים.

ב - 5 לפברואר 2018 כתבתי על נושא התשואות לטווח ארוך  עם מסקנה זהה - השווקים מחוץ לארה"ב בכלל והשווקים המתעוררים בפרט  הם יעד מועדף להשקעה והצבעתי גם  הכדאיות בהשקעה במניות בישראל.

למרות האמור לעיל, אף אחד לא באמת יודע מה יתרחש ב - 7 השנים הקרובות והתרחישים נעים מבום כלכלי המונע ממהפכה תעשייתית חדשה (רכב אוטונומי / AI / אנרגיות מתחדשות) ועד גלישה למשבר כלכלי חריף כתוצאה ממשברים פוליטיים והתפוצצות בועת חוב של מדינות המערב כתוצאה מעליית הריבית.

לאור זאת השקעה באסטרטגיות המנצלות את התנודתיות בשווקים לצורך הפקת רווחים ללא קשר לביצועי הכלכלה הינה גישה המנטרלת חלק מהסיכונים של ההשקעה במדדי מניות ובעלת פוטנציאל ממשי לתשואות יתר משמעותיות בטווח של שנים מספר.

למידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -

  התקשר 052-6057118

תעודות סל חדשות (שינוי מדיניות) VMAX / VMIN - עדכון

לפני כמספר שבועות  כתבתי על השינויים בתעודות VMIX / VMAX שעפ"י תשקיפם העדכני משקיעות בחוזים העתידיים על ה VIX שבין החוזה השני לשישי.

לא היה אז ברור היכן בדיוק לאורך העקום התעודות ישקיעו וניתחתי המצב על פי תמהיל ההשקעה אז שעמד על מח"מ של כ- 57 ימים , אך מסתבר כי התעודות המשיכו להאריך את המח"מ של ההחזקה והתייצבו על 108-110 ימים , פחות או יותר במרכז בין החוזה ל- 30 יום לחוזה ל- 180 יום.

במידה והתעודות אכן התייצבו על השקעה במח"מ זה ולא נראה שוב תנועה לכיוון מח"מ אחר (החוסר וודאות נובעת מכך שהתשקיף לא קובע מח"מ השקעה מוגדר אלא טווח ללא הסבר מה המנגנון שבעקבותיו המח"מ משתנה), הרי התעודות דומות הרבה יותר ל ZIV .

אם ל XIV היה בטא של כ- 0.5 עם ה VIX במח"מ השקעה של  30 יום ל - VMIN -  בעלת מח"מ  של  110 ימים  הבטא עומדת על כ- 0.3 ואילו ZIV עם בטא של  0.15-0.2 .

המשמעות היא כי  VMIN/VMAX הופכים לאלטרנטיבה טובה להשקעה של שחקני "קנה והחזק" וזאת משתי סיבות:

• בממוצע הקונטנגו בחודשים 2-6 גבוה יותר מאשר חודשים 4-7 
• ההבדל בבטא בין התקופות הוא קטן יחסית  ונמוך כך שגם בקפיצה ההיסטורית ב - VIX של פברואר 2018 VMIN היה מפסיד 30% בלבד. בהנחה של חזרה לרמה דומה של חוזים כמו לפני הקפיצה ב VIX , תחזור בתעודה לערך של 91% מערכה טרום הירידה, כלומר רק 9% הם הפסד המינוף ההופכי המהווים מספר חודשים בודד של קונטנגו ממוצע במח"מ זה.

פוסט מיום 21/3/2018

הטלטלה בעיקבות קפיצת ה VIX הגדולה של פברואר 2018 שהביאה למחיקתה של התעודה המאוד פופולארית  XIV ושינוי מדיניות ההשקעה של UVXY ו- SVXY  הביאה גם לשינוי במדיניות של תעודות אנונימיות למדי על ה VIX - VMAX ו-  VMIN המונפקות תחת המותג  VOLMAXX.

לא אכנס למה התעודות שימשו לפני גילגולן הנוכחי אך מי שמתעניין יכול לקרוא פוסט בנושא  אך החל מ 7 במרץ 2018 הן שינו  מדיניות השקעתן ובאפריל 2018 ישונה גם שמם בהתאמה.

עפ"י המדיניות החדשה , התעודות ישקיעו בחוזים עתידיים על ה- VIX ברצועה שבין החוזה השני לשישי. 

המבנה מזכיר את  ZIV המחזיק בחוזים העתידיים הרביעי עד השביעי אך בניגוד ל ZIV בו מבנה ההחזקה סיסטמטי וידוע, VMAX/VMIN לא מפרטים את אופן חלוקת ההשקעה בין החוזים אלא משאירים זאת כעניין  גמיש ולכן בלתי אפשרי להתחקות על תשואות עבר.

נכון להיום הזמן לפקיעה הממוצע של החוזים בהם מושקעות התעודות עומד על כ- 56-57 ימים , כלומר כפול מהצמד XIV / VXX אשר מכוון ל- 30 יום לפקיעה.

השוואת אורכו של החוזה הסינטטי המוחזק ע"י VXX/XIV (אדום) לחוזה המוחזק ע"י VMAX/VMIN

המשמעות, בהיבט הסיכון, של מעבר מחשיפה לזמן פקיעה מ 30  יום ל- 60 יום היא הקטנה משמעותית של הבטא בין התעודה ל- VIX . מבטא של כ- 0.5 בתעודה עם חשיפה  ל- 30 יום ל- 0.35-0.4 בתעודה בעלת חשיפה ל- 60 יום ו-0.15-0.2 ל ZIV.

לפיכך   VMIN יהיה תנודתי כמעט כפליים מ ZIV אך בכ- 25% פחות תנודתי מ XIV אך בקפיצת VIX קטסטרופלית הדומה לקפיצה של פברואר 2018 ההפסד הצפוי בתעודה הוא מסיבי בשיעור של 73%.

העלייה בחוזה הסינטטי F60 (בירוק)  בהשוואה ל- F30 בקפיצת ה- VIX הגדולה בהיסטוריה

למרות ההפסד הגדול בקפיצת VIX קיצונית חשוב לזכור כי VMIN צפוי להיות פחות תנודתי מ- XIV ולכן בקפיצות VIX , גם גבוהות, יפסיד פחות מערכו מאשר XIV וככזה הוא יהיה פחות חשוף לתופעה של הפסד כבד בתקופה קצרה  המוחק תשואות של שנה כך שהיחס בין קצירת דיבידנד השונות (ריווחי קונטנגו) וההפסדים מקפיצות VIX צפוי להיות שונה במידה רבה מזה של XIV ולהערכתי לטובה.

חשוב לזכור כי קפיצת ה VIX של פברואר היא התממשות מקרה קיצון בתנאי פתיחה שהיו ניתנים לחיזוי   ומי שמנהל את פוזציית הלונג באופן מושכל (או קורא בקביעות כאן)  לא היה חשוף מדי לשורט תנודתיות  ולכן VMIN יכול למצוא מקום בתיק השקעות למי שאינו יכול / רוצה למכור בשורט תעודת לונג תנודתיות (כגון VXX / TVIX) שהיא למעשה הפוזצייה המועדפת בגלל אפקט השחיקה של המינוף השלילי בתעודות שורט תנודתיות כגון XIV ז"ל.

לאלו היכולים למכור בשורט כמובן עדיפה פוזיציית שורט על  VMAX מאשר לונג VMIN.

יהיה מאוד מעניין להשוות בטווח הארוך את תשואות SVXY לאלו של VMIN. האם השקעה ב- SVXY כ - "חצי XIV" כלומר 50% מהתנודתיות ו- 50% מריווחי הקונטנגו של XIV אל מול השקעה בתעודה המשקיעה בחוזים לפקיעה קצת יותר רחוקה אך עם קבלת 100% מהקונטנגו.
מבחינת תנודתיות VMIN צפוי להיות יותר תנודתי (בכ- 50%) מ- SVXY ויקבל פחות מ 100% קונטנגו של XIV מכיוון שקצת יותר מרוחק מהספוט.

בהנחה כי VMIN יחווה קונטנגו של 75% מזה של XIV אזי אם נשווה את יחס הסיכוי סיכון של VMIN ו-  SVXY במונחי XIV אזי:

SVXY - מקבל 50% קונטנגו  מ-  XIV ב - 50% מתנודתיות XIV

VMIN - מקבל 75% מקונטנגו XIV ב- 75% מתנודתיות  XIV

כלומר על פניו התעודות מאוד דומות , אך כמובן תשואתן לאורך זמן תהיה תלויה בדרך בה ילך השוק מבחינת יחסי קונטנגו של פוזיציה ל- 60 יום לעומת 30 יום והתנודתיות בפועל ועדיין הכל בהנחה כי VMAX / VMIN אכן יחזיקו פוזצייה עם זמן לפקיעה ממוצע של 60 ימים.

על כל פנים, VMAX מצטייר כחלופה מעניינת, ופחות מסוכנת,  ל- XIV , בוודאי למטרות מסחר עפ"י אסטרטגיה הלוקחת בחשבון ניהול סיכון עפ"י מצב השוק אך אינה מתאימה ל-"קנה והחזק" באותן סיבות ש-  XIV ז"ל לא התאימה.

מצב נדיר - תנודתיות השוק בטווח הקצר גבוהה מספוט VIX

לפני כשבוע כתבתי על עקום החוזים השטוח כאינדיקציה לכך שהשוק מחפש כיוון.

השבוע שחלף היה דוגמה מצוינת לחיפוש זה כאשר עליות חדות ביום אחד מוחלפות בירידות חדות ביום השני ואף חווינו מעבר חד מעליות לירידות תוך כדי יום מסחר.

 התוצאה היא כי התנודתיות של השוק עלתה משמעותית ולמעשה התנודתיות בחלון זמן של 10 ימים הגיעה ל- 29 כאשר ספוט   VIX  עומד על 21.5.

המשמעות היא כי שחקני האופציות חושבים באמת ובתמים כי השוק עומד להתייצב בקרוב מכיוון שהם מוכנים להסתפק בפרמיה משמעותית נמוכה מהפרמיה שתנאי השוק הנוכחיים דורשים או שמתרחש דבר מה מאחורי הקלעים.

הסבר אפשרי לתופעה הוא שינוי טקטוני בשוק החוזים העתידיים על ה VIX:

מהגרפים מעלה ניתן לראות בברור ירידה של 43% (!) בחוזים הפתוחים (הגרף התחתון) כאשר הספקולנטים (גרף עליון - ירוק)  עוברים מפוזיציית שורט ענקית של כ- 175 אלף חוזים ללונג 75 אלף (מהלך שללא ספק כלל הפסדים כבדים בגין הזינוק ב- VIX בפברואר 2018) ומולם משקיעים מוסדיים שעברו מלונג 175 אלף חוזים לשורט 75 אלף.

אני מניח כי ההתייצבות בתהליך היפוך הפוזיציה של הספקולנטים במקביל לצמצום המסיבי בהיקפי החוזים הפתוחים משפיע על הספוט VIX (מיתון תנודתיות VIX) באופן הפוך מתחילת התהליך בו הלחץ של סגירת הפוזיציות מצד הספקולנטים דחף את ספוט VIX לקפיצה היסטורית.

בעיני אלו חדשות טובות שכן הצמצום בכמות החוזים הפתוחים, המעבר של הספקולנטים ללונג תנודתיות והבניה מחדש השמרנית של התעודות על ה VIX יהיו גורמים מרסנים במקרה של התפרצות תנודתיות שוק גדולה , כלומר ההסתברות כי נחווה שוב 5 בפברואר 2018 ירדה משמעותית.

יתרה מכך, כאשר הספקולנטים בלונג תנודתיות, פוזציית שורט תנודתיות די מתבקשת אך יש לזכור כי השוק מחפש כיוון , הרעש של מלחמת סחר לא ברורה בין ארה"ב לסין רק מקשה על מציאת נקודת שיווי המשקל החדשה ולכן , כפי שכתבתי לפני שבוע - זה הזמן להתחיל בחשיפה של שורט תנודתיות אך במתינות , רצוי עם גידור לטווח קצר.

למידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -

  התקשר 052-6057118

ה VIX היום 1/4/2018 - הקונטנגו הנעלם - כשהשוק מחפש תמיכה - איתות לסוחרים

לאחר תקופת שיא של תנודתיות אולטרה- נמוכה שהשתקפה בערכי VIX אולטרה - נמוכים וקונטנגו גבוה שפיתה משקיעים להיחשף יתר על המידה לתעודות המרוויחות מהקונטנגו כגון XIV ,  חזרה התנודתיות בגל מתפרץ בתחילת פברואר 2018 ובעקבות זאת ערכי VIX הכפילו עצמם והקונטנגו נעלם.

יש לציין כי "העלמות הקונטנגו" היא למעשה תופעה בה מחזיקי החוזים העתידיים על ה VIX לטווח בינוני-ארוך מעריכים כי ערך הספוט צפוי לרדת ואילו מחזיקי החוזים הסמוכים לספוט פשוט עוקבים אחר הספוט VIX הנתפס בשוק כגבוה.

התוצאה - עקום שטוח , עם קונטנגו או בקוורדיישן זניחים:

מצב של עקום שטוח מאפיין תקופת מעבר  בין משטרי VIX - מנמוך לגבוה, מגבוה לנמוך כאשר השוק עדיין מחפש תמיכה כך שאין במבנה העקום ערך תחזיתי אך הוא מהווה אינדיקציה כי לפחות כרגע השוק לא צופה גידול בתנודתיות אלא צמצום בתנודתיות.

אגב תנודתיות, אנו מקשרים עלייה בתנודתיות עם ירידות שערים חדות אך המציאות היא כי לעליות חדות השפעה זהה על התנודתיות וכשהשוק עולה ויורד בחדות במסגרת זמן קצרה זו אינדיקציה נוספת, מעבר להשתטחות העקום , כי השוק מחפש תמיכה - וזהו מצבנו היום.

לסוחרי תנודתיות, עקום שטוח מהווה "איתות כניסה" שכן החוזים הקצרים על ה VIX מגלמים פרמיה  גדולה ביחס לחוזים הארוכים, כלומר אם החוזה הארוך ב- 19 ואנו במצב שוק "נורמלי" הייתי מצפה כי החוזים הקצרים יהיו ברמה של נמוכה יותר של  13-15.

אין כל ספק כי אם משווים את יחס הסיכון / סיכוי בפוזיציית שורט תנודתיות כעת ביחס ליחס בתקופה בה ה VIX עמד על 9-10 הרי היחס השתפר במידה ניכרת ואין כל ספק כי הגיע העת להגדיל החשיפה.

מי שעוקב אחר הבלוג בקביעות בוודאי זוכר כי ברמות VIX נמוכות המלצתי על חשיפה מינימלית לשורט תנודתיות ובסוף ינואר 2018 כאשר VIX הגיע ל- 14 הערכתי כי התנודתיות תמשך ויחס הסיכוי / סיכון ימשיך להשתפר.   

כעת ניתן להתחיל בהגדלת החשיפה כאשר כבר הצגתי מהלך אפשרי של רכישת  PUT לטווח ארוך  כאפשרות חשיפה עם סיכון לקרן בלבד אך כמובן ניתן למכור בשורט תעודות לונג תנודתיות או לרכוש את הדור החדש של תעודות שורט תנודתיות המאופיין בחשיפה מופחתת לחלקו הקצר של העקום וכך מנסה להימנע מתנודתיות קיצונית שתביא לירידה משמעותית בערכה של התעודה במקרה של קפיצת שיא נוספת ב VIX.

כמו תמיד, על החשיפה לשורט תנודתיות להתבצע במתינות תוך הבנה שאין בנתוני השוק יכולות ניבוי לגבי התנהלות התנודתיות מחר, בעוד שבוע או בעוד חודש. התנודתיות נעה בעקבות שחקני האופציות המגיבים לזרם החדשות הבלתי פוסק המשפיע כל מרכיבי השוק וכפי שאין יכולת לחזות החדשות של השבוע הבא כך לא ניתן לחזות התנהגות ה- VIX ומי שלא מסכים עם היגיון פשוט זה מוזמן לעיין בעשרות מחקרים שנערכו על היכולות החיזוי של ה VIX או היכולת לחזות ערכי VIX.

לאור זאת יש לזכור כי ההשקעה בשורט תנודתיות היא השקעה לטווח בינוני-  ארוך שבהחלט עשויה לגרום להפסדים בטווח הקצר ולכן הדבר החשוב ביותר בהשקעה זו הוא ניהול הסיכון.

למידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -

  התקשר 052-6057118