אפריקה ישראל, כלכלית ירושלים, אידיבי פיתוח - אג"חים בהזדמנות

לעיתים נוצרות הזדמנויות בשוק האג"ח שנובעות מחשש משקיעים מוסדיים שאינו מבוסס דיו הגורם להם למכור האג"חים למעשה בכמעט כל מחיר. ההזדמנויות הללו בדר"כ נסגרות לאחר זמן לא רב כאשר יותר מידע זורם לשוק והמציאות מתגלית.

רק לפני מספר ימים כתבתי באופן כללי על שורת אג"חי הזבל בשוק והתייחסתי לאידיבי פיתוח:

"בסבירות גבוהה תשלם את חובותיה, הבעלים החדשים השקיעו כבר הון עתק ואין בכוונתם להרים ידיים דווקא עכשיו"

והנה התברר כי לפחות אחד מבעלי המניות מוכן להזרים הון עתק לחברה , ואילו השני רוצה למכור את כלל ביטוח  - כך או כך , הדרך לתשלום האג"חים תמצא כי בעלי המניות החדשים - אלשטיין ובן משה פשוט לא ירימו ידיים - הם לא מסוגלים לזאת פסיכולוגית ויש להם הכיסים העמוקים לגבות את החברה.
המידע הזה לא חדש, אך כאשר הגיעה הודעה רשמית על הנכונות להזרים 800 מליון ש"ח בזכויות - האג"ח כמובן קפץ.


המצב בכלכלית ירושלים ואפריקה ישראל הוא דומה  - האג"ח הגיע לרמות מחירים המשקפים פניקה אצל המוכרים, בחברות בעלות תיק נכסים מניבים  מפוזר ויכולת השבחה של הקרקעות הלא רבות שברשותם.

במקרה של אפריקה ישראל מדובר על בכל מניות שכבר הוכיח כי במידת הצורך מזרים כספים לחברה , לא שיהיה צורך בכך, אך מבחינת הנהלת החברה אין לחץ של מה יקרה אם תהיה בעיה. אפריקה ישראל הכריזה על רכישת אג"ח בהיקף 400 מליון ש"ח - לא צריך להתרגש יתרה על המידה מהמהלך כי בעבר ההכרזות לא לוו במעשים, אך אם החברה תתחיל לרכוש האג"חים - וזה כמובן יפורסם במאיה, תהיה זו אינדיקציה מצוינת כי האג"ח מתומחר בחוסר קיצוני.

החשיפה של אפריקה השקעות למשבר ברוסיה נראית על פניו גדולה, אך בפועל 40% מהלוואות אפי פיתוח מול הנכסים נקובות ברובל ופרויקט המגורים שלה מתנהל ברובל - הוצאות והכנסות כאחד - ללא כל הלוואות כך שלחברה גמישות ביכולת שלה להוריד באופן זמני את מחירי השכירות הצמודים לדולר באופן כזה שהתזרים לכיסוי ההלוואות לא יפגע.


לעומת אפריקה ישראל, בעל המניות של כלכלית ירושלים אינו מסוגל להזרים כסף לחברה אך לחברה די והותר מקורות לביצוע תשלומי האג"ח פשוט ע"י שיעבוד נכסים רבים שאינם משועבדים והעלאת דבידנדים מחברות בנות, וזאת לפני פשוט מכירת נכסים  - החברה בעל שווי נכסי חיובי מובהק ועושה מה שצריך לעשות שאין בעיה תזרימית אמיתית - רוכשת את האג"חים ומוחקת אותם מהמסחר.
 
כפי שניתן לראות מטה, גם אם תימחק מירלנד לחלוטין, לכלכלית ירושלים הון עצמי ושווי נכסי מובהק :

השווי הנכסי הנקי שנותר בהנחה ששווי מירלנד מתאפס מבוסס על פעילות עניפה בישראל (58%)  ופעילות בחו"ל שאינה רוסיה שעיקרה מדינות מערביות יציבות (37%) והיתרה מדינות מזרח אירופה ואחרות (5%) כך שניתן לתת אמון באומדן השווי הנכסי.