כיצד הריבית מתנהגת בעולם? ומחשבות על עליית הריבית

לקראת עלית הריבית לטווח קצר הבאה עלינו לטובה , חשוב לזכור כמה המצב של ריבית אפסית הוא חריג בהיסטוריה הפיננסית של המין האנושי הקיימת כבר יותר מ - 5000 שנה.

דווקא בראשית הצילויזציה הריביות היו גבוהות מאוד - 20% במסופוטמיה (3000 לפנה"ס) ו- 20% בבבל (עפ"י חוקי חמורבי , 1172 לפנה"ס).

בימי יוון ורומא (500-200 לפנה"ס) הריבית כבר ירדה ל 10%-8%  עד לתחתית של 4% ברומא של 1 לספירה. מכאן והלאה, עד תחילת המאה ה 20 , מהלך של  1900 שנה,  למעט מקרים בודדים  הריבית נעה בין 3%-6% .
מכיוון שהאינפלציה היתה נמוכה , אפשר להתעלם ממנה ולאמר כי הטווח של 3% ל 6% לשנה מהווה מעין "ריבית הוגנת"  בחברה האנושית.

אין  לשכוח כי המערכת הפיננסית היתה מבוססת על מטבעות ממתכות יקרות או מטבעות הניתנים להמרה לזהב עד ביטול השיטה ע"י ארה"ב ב - 1971 בעקבות לחצים אינפלציוניים שהלכו והתגברו בשנות בשבעים והשמונים של המאה הקודמת והבאים לידי ביטוי  בעליה חדה של הריביות לטווח קצר וארוך.

מעניין שדווקא הקידמה מביאה לעליה בתנודתיות ולערכי קיצון של ריבית בראיה היסטורית.....

מכיוון שהריבית הקצרה בערכים נמוכים היסטורית כבר 9 שנים , גדל היום בעולם דור של משקיעים צעירים עבורם ריבית "נורמלית" ואינפלציה הם מושגים אמורפיים.  הנטיה האנושית לחשוב בקבועי זמן קצרים מאוד אל מול ההיסטוריה גורמת להטיה חשיבתית של "מה שהיה הוא שיהיה" אך לדעתי ניתן לאמר בבטחון כי העשור האחרון הוא החריג ולא "נורמה חדשה"

רבים וטובים חשבו כי הכלכלה העולמית קורסת בעקבות משבר 2008 , אח"כ היו בטוחים כי שוק המניות עולה רק בגלל ה QE של הבנק המרכזי (מישהו בכלל זוכר?) וכאשר ה QE יפסק - השווקים יצללו וכך הלאה, במשך כ- 3 שנים היכו בתופים בנושא היפר-אינפלציה,  ובמקביל מאז 2011  עולות קריאות חוזרות ונשנות על מיתון מתקרב.

כל אלו לא התרחשו ועליית הריבית הקרובה היא סממן מובהק לשיפור כלכלי מובהק ובר קיימא.

האידיקטורים לעליית הריבית הם ברורים - תשואת האג"ח הארוך עלתה ב - 30-40 נקודות מתחילת השנה (עוד לפני הזינוק בתשואות לאחר הבחירות בארה"ב)  , היקף החוב העולמי הנושא תשואה שלילית צנח ב 18% מהשיא והאינפלציה מתעוררת בארה"ב ובאירופה כאשר בבריטניה צפויה אינפלציה של יותר מ 2% בשנה הבאה. המשקיעים ערים לכך וזרימת הכספים לתעודות סל המשקיעות  באג"ח צמוד מדד האמריקאי עלתה משמעותית.

כפי שכתבתי בעבר, העלמות האינפלציה בישראל ובעולם נבעה מגורם עיקרי אחד - עודף ייצור בסקטורים רבים ובאה לידי ביטוי בירידה דרמטית במחירי דלק, מתכות  מוצרים חקלאיים ואבטלה.  ככל הנראה תהליך התאמת כושר  הייצור העולמי לביקוש מתקרב לשיווי משקל ועל כך מעידים עליית מחירי המתכות , התיצבות בדלק והירידה באבטלה.

כתבתי מספר פעמים על נושא העלאת הריבית והמסר המרכזי היה שהפד יתקשר את הנושא ברמה כזו שכאשר הארוע יתרחש המאורע יחשב כ "לא מאורע" כי לכולם יהיה ברור הרבה זמן מראש מה הולך להתחולל. אני חייב להודות שלא תיאתי לעצמי שהעניין ימרח כל כך אך כנראה שזה המצב שמנהלים את המדיניות המוניטרית של הכלכלה הגדולה בעולם.






 

אסטרטגיה ל VIX נמוך - UVXY מגודר באופציה על VIX - עדכון / סגירת פוזיציה

 העליה ב VIX במהלך אוקטובר מנעה את הסגירה המתוכננת של הפוזציה שתוכננה למחצית אוקטובר, אך כעת כשנראה כי התפגגו החששות מתוצאות הבחירות בארה"ב הגיע העת לסגור את הגידור וזה נעשה בשער 2.45.

להלן תוצאות המסחר -

הפוזיציה המקורית:

שער UVXY  עמד על 24.25 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 2425 $
שער אופציית VIX עמד על 3.6 , רכישת 4  אופציות עולה 1440 $

התמורה הכוללת המתקבלת  985 USD  .

הפוזיציה בסגירת הגידור:

שער UVXY  עומד על 16.35 , השווי בגין 100 ע.נ 1650 $  (חוב)
שער אופציית VIX עומד על 2.4 ,  4  אופציות עולה 960 $

התמורה הנדרשת לסגירת הפוזיציה   $690  , לעומת תמורה שהתקבלה בחניכת הפוזיציה  - 985 $ כלומר  רווח  295 $ -  30% מהפרמיה שהתקבלה לפני 3 חודשים  , או  כ- 12% מערך המכירה בשורט של UVXY.


הפוזיציה שנפתחה ב 6/9/2016:

שער UVXY  עמד על 18 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 1800 $
שער אופציית VIX עמד על 3.1 , רכישת 4  אופציות עולה 1240 $   - VIX CALL DEC 17

התמורה הכוללת המתקבלת  560 USD  .

הפוזיציה בסגירת הגידור:

שער UVXY  עומד על 16.35 , השווי בגין 100 ע.נ 1650 $  (חוב)
שער אופציית VIX עומד על 2.4 ,  4  אופציות עולה 960 $

התמורה הנדרשת לסגירת הפוזיציה   $690  לעומת תמורה שהתקבלה בחניכת הפוזיציה  - 560 $ כלומר  הפסד של 130$ -  23% מהפרמיה שהתקבלה לפני 3 חודשים  , או  כ- 8% מערך המכירה בשורט של UVXY.

הסיבה כי פוזציה זו הסתיימה בהפסד טמונה בעובדה כי החזקתי האופציות כשבועיים יותר מהמתוכנן , האופציה התקצרה והחלה לדעוך במהירות ומכירת הגידור התבצעה כאשר השוק מתאושש וה VIX יורד בכ- 17% בעוד האסטרטגיה דורשת מכירת הגידור כאשר השוק עוד בירידות - בדיעבד אתמול היה הרבה יותר טוב לסגירת הגידור....

כמובן שיש לזכור כי הפוזיציה נחנכה כאשר ה VIX עמד על כ - 13 ונסגרת ב VIX  העומד על 18 , כלומר לפוזציה הלא מוגדרת יש פוטנציאל רווח לא מבוטל כאשר השוק יחזור לרגיעה.

עדכון 6/9/2016


לאחר חודש מפתיחת הפוזיציה, הגיעה העת לבדוק את הביצועים -

הפוזיציה המקורית:

שער UVXY  עומד על 24.25 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 2425 $
שער אופציית VIX עומד על 3.6 , רכישת 4  אופציות עולה 1440 $

התמורה הכוללת המתקבלת  985 USD  .

הפוזיציה היום:

שער UVXY  עומד על 18 , השווי בגין 100 ע.נ 1800 $  (חוב)
שער אופציית VIX עומד על 3.1 ,  4  אופציות עולה 1240 $

התמורה הנדרשת לסגירת הפוזיציה   $560  , לעומת תמורה שהתקבלה בחניכת הפוזיציה  - 985 $ כלומר  רווח  425 $ -  43% מהפרמיה שהתקבלה לפני חודש , או  כ- 18% מערך המכירה בשורט של UVXY.

לכל מי שתהה מדוע נבחרה דווקא האופציה הספציפית שהשתמשתי בה לגידור כדאי לתת את הדעת כי בעוד ש UVXY ירדה בכ - 26% במהלך החדש החולף, האופציה ירדה ב - 14%  - כלומר אופציית הגידור שמרה על ערכה פעמיים יותר טוב מנכס הבסיס אותה היא גידרה.

כפי שכתבתי בפוסט המקורי, אמשיך להחזיק את הפוזיציה עד כמחצית אוקטובר.

בינתיים, מכיוון שחלף חודש , הקונטנגו מאוד גבוה והשוק שקט , פתחתי פוזיציה נוספת -

שער UVXY  עומד על 18 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 1800 $
שער אופציית VIX עומד על 3.1 , רכישת 4  אופציות עולה 1240 $   - VIX CALL DEC 17

התמורה הכוללת המתקבלת  560 USD  .

הגידור כעת   עוד יותר  הדוק מהסיבוב הקודם.


 הפוסט המקורי מ 4/8/2016



עקום החוזים הגיע למצב בו אני פועל באמצעות אסטרטגיה המותאמת ל VIX נמוך.

בדר"כ ברמות נמוכות של ה VIX , מכירת UVXY בשורט אינה אפשרית כי לברוקר אין תעודות להשאלה כך שבפעמים האחרונות הצגתי אסטרטגיה ל VIX נמוך באמצעות אופציות על UVXY ו- VIX.

הפעם  UVXY זמין לשורט כך שניתן לבצע את האסטרטגיה הפשוטה ל VIX נמוך - מכירת UVXY בשורט ורכישת אופציות על VIX כהגנה בפני קפיצה ב VIX

מי שמעוניין לקרוא על אסטרטגיית האופציות והרציונל לאסטרטגיה ל-  VIX נמוך מוזמן לעבור על הפוסטים בנושא .

במקרה הנוכחי הפעולה פשוטה מאוד - אני מוכר בשורט UVXY ומקווה להרוויח מהקונטנגו החריף ועל מנת להגן על פוזיציית השורט אני רוכש אופציה  VIX CALL DEC 17 ביחס של 1:4 , כלומר לכל 100 תעודות UVXY  נרכשות 4 אופציות

שער UVXY  עומד על 24.25 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 2425 $
שער אופציית VIX עומד על 3.6 , רכישת 4  אופציות עולה 1440 $

התמורה הכוללת המתקבלת  985 USD  .

גידור של 1:4 הוא גידור הדוק , אני מצפה כי במקרה של קפיצה רצינית ב- VIX לכיוון ה- 25 ההפסד  על שורט UVXY לאחר הגידור לא יעלה על 35%

אם לא תהיה קפיצה ב VIX אסגור את הפוזיציה כנראה באמצע אוקטובר 2016.

ה VIX היום - 1/11/2016 - ה VIX "זחל" ל 50% עליה

ללא דרמות במדד המניות, התנודתיות בשוק עלתה משפל של כ 12.8 ב VIX ב 8 לאוקטובר וחד ל 19.36 כעת  - עליה של 50%.
הפעם הקודם בה ה VIX עלה בסר גודל זה התרחשה  בתחילת ספטמבר, אך אז מהלך של 47% עליה בתנודתיות ביומיים  לווה  בירידה של  כ  בשוק 2.5%.

הגורם העיקרי לעליה בתנודתיות ברור וממוקד בבחירות בארה"ב כך שלפחות עד לאחר הבחירות בעוד שבוע אין צפי לירידה בתנודתיות אלא אם כבר להתחזקותה.

כמו בספטמבר , העקום מעיד כי שחקני החוזים על תנודתיות מעריכים כי מדובר באפיזודה קצרה.

אז מה עושים?

כמו בספטמבר , בעיקר כלום. 

מבחינת מסחר בתנודתיות, השתטחות חלקו הקצר של העקום ביום המסחר הוקדם הפעילה איתות יציאה כך שמי שמבקש "לישון  בשקט" כדאי להקטין חשיפה.

מבחינת מסחר ב XIV אין שינוי והחשיפה היא של 85% . אני מתכוון לסיים את ההדגמה של האסטרטגיה בניהול חופשי בסוף שנה זו.

באסטרטגיה למסחר ב VIX נמוך  התכוונתי בחניכתה לסוגרה באמצע אוקטובר אך בשל העליה ההדרגתית בתנודתיות והתקרבות הבחירות הפוזיציה עדיין ללא שינוי, אסגור אותה כנראה  לאחר מיצוי תגובת השוק לתוצאות הבחירות.

ברבור שחור נוסף השוק המטבע - מתי סוחרים יבינו ?

לאחר "הברבור השחור" (שיהיה די צפוי) בפרנק השווצרי בתחילת  2016 , הסוחרים במט"ח ספגו אירוע תנודתיות חריף מאוד בפאונד האנגלי.

בניגוד לתהליך של פריצת שער קבוע הנקבע ע"י הממשלה כפי שארע בליש"ט לפני 25 שנה ובפרנק השוויצרי השנה, התנודתיות הנוכחית בליש"ט נבעה כנראה ממסחר אלגוריתמי.

לאירוע זה חשיבות היסטורית לדעתי על המסחר האלגוריתמי בהיבט ההבנה כי "ברבורים שחורים"  כנראה הולכים להיות הרבה יותר נפוצים בגלל התגברות המסחר האלגוריתמי ולכן , דווקא הסוחרים באלגוריתמים על מטבעות המשתמשים  במינוף גבוה יהיו חייבים לטפל בסיכון של תנודתיות סופר חריגה באופן שוטף ויש לכך משמעות כספית ניכרת - או הקטנת המינוף שמשמעותה הקטנת הרווחיות במסחר או הוספת גידור ותשלום "פרמיית ביטוח".  כך או כך , הפעלת מערכת  אלגוריתמית במסחר מטבעות תהיה פחות רווחית מבעבר.

כיצד זה קשור למסחר בתעודות סל על ה VIX?

קפיצה מסיבית מאוד ב - VIX היא עניין וודאי. הקפיצה  עשויה לנבוע  מאירוע חיצוני בעל השפעה עולמית הגורם לתנודתיות מסיבית בשווקים או מאירוע פיננסי סופר חריג אך הסיבה הספציפית אינה חשובה אלא התוצאה. במקרה כזה ,   מי שנמצא , כמוני, בפוזיציה של שורט תנודתיות  , לעתים ללא גידור , חשוף להפסדים כבדים  עד כדי איבוד ההשקעה ביום בודד של מסחר (למרות שלדעתי העניין תאורטי ולא מעשי מסיבות שיוסברו בהמשך).

אירוע זה יתרחש ללא התראה מוקדמת והוא יהיה חריג לחלוטין בכל קנה מידה - לא חשוב כמה ההיסטוריה של השונות בשווקים מוכרת לנו, כמה  וניתוחים סטטיסטיים נעשה או באיזה מודל אנו משתמשים. זו לא שאלה של אם, זו שאלה של מתי. לאחר שאירוע כזה יתרחש, נקרא בעיתונות כי היה  זה  "ברבור שחור" בשווקים הפיננסיים.

אז מה המשמעות לסוחר ב VIX?

הדרך שלי היא להסתכל על היקף החשיפה הכולל - מה יקרה עם תהיה קפיצה של ה VIX ל 80 בין לילה. תיק ההשקעות חייב יהיה להיות מסוגל לספוג את הנזק מבלי להימחק . בסופו של דבר,  "ביום שאחרי"  ה VIX ירד וההפסדים יתחילו להתהפך - אך אם אין יכולת להישאר בשוק ולספוג - ההפסדים מתקבעים עד אשר מצליחים להביא "כסף חדש" מהשקעות אחרות - אם בכלל זה אפשרי.

בהיבט הפרקטי , לסוחר בשורט תנודתיות יש שתי "שכבות הגנה מבניות"  אשר הופכות את עניין "הפסד מוחלט" לתאורטי:

ראשית קפיצת VIX יומית של מאות אחוזים כדוגמת קפיצה מרמות נמוכות ל- 80 היא עניין תאורטי בלבד בגלל  מנגנוני השוק - במקרה של תנודתיות סופר חריגה בשווקים שורה של "מפסיקי זרם" בבורסות נכנסים לפעולה  והמסחר נעצר  לפרקי זמן שונים ובסופו של דבר נעצר כליל. התחדשות המסחר תלויה כבר ברגולטורים שלא יאפשרו פתיחה עד להתבהרות המצב , תהליך העשוי לקחת ימים. הניסיון מלמד כי כאשר המסחר מתחדש , כוחות עלומים דואגים להרגעת השווקים, אספקת נזילות למסחר ואפילו רכישה ישירה של מניות ע"י ממשלות.
הדבר נובע מהבנה של הרגולטורים והממשלות כי תנודתיות חריגה מביאה להפסדים כבדים ופשיטות רגל של מוסדות פיננסיים שיגרמו לנזקים עצומים לכלכלה. יש הבדל כלכלי עצום במידת הנזק הכלכלי הנגרם בין ירידה יומית של 15% במדדים לירידה של 25% בתקופה של חודשיים כך שוויסות השווקים האירועים חריגים הפך להיות חלק אינטגרלי מתפקידי הרגולטורים בשווקים , לטוב ולרע.

שכבת הגנה שניה היא "שכבת הברוקר" הרלבנטית לכל מי שנמצא בפוזיציית שורט או מחזיק אופציות. במקרה זה הברוקר מחשב באופן שוטף בטחונות בחשבון (מרגי'ן) . כאשר מתרחשת חריגה מהביטחונות  , הברוקר מתחיל לממש הפוזיציה  כך שבמקרה של ארוע קטסטרופלי , הברוקר יממש את ההחזקות וכך תימנע "מחיקה מלאה". כמובן שעל מנת להנות משכבת הגנה זו יש לבודד את ההחזקות הקשורות למסחר ב VIX בחשבונות נפרדים ולקוות שהברוקר ימצא ברגע האמת נזילות למימוש. פרקטית הבעיה עוברת לברוקר כי מבחינת הברוקר , אם החשבון מגיע ל- 0 , ההפסדים משם והלאה הם על חשבונו.....   כך שניתן לשער את העדיפות שהברוקר נותן להוראות שלו הנועדות למנוע מצב זה.

החזקות אג"ח עיקריות - רבעון שלישי 2016

בהמשך לפוסטים הקודמים המציגים את 10 ההחזקות הגדולות (ני"ע סחירים)

 בסוף שנת  2014 
רבעון הראשון של 2015 ,
 רבעון שני 2015
רבעון שלישי של 2015
סוף שנת 2015
רבעון ראשון 2016
רבעון שני 2016

מוצג מטה   הרכב ההחזקות בתום הרבעון השלישי   של 2016:

ברבעון החולף חלו מספר שינויים   בהרכב ההחזקה

יצאו מהרשימה:

ארזים - לא חל שינוי בפוזיציה אך היא קטנה ביחס הכולל

נכנסו:


מירלנד - רכישות במהלך הרבעון החזירו אותה לרשימה ממנה יצאה רבעון קודם



שינויים בהחזקה:

• פדיון בקרדן הקטין את היקף הפוזיציה 
• פדיון  באג"חי אפריקה,  כאשר באג"ח כ"ח הפדיון היה מסיבי פוצה ע"י רכש נוסף במהלך הרבעון
• גידול בהיקף הפוזיציה באורתם סהר

במבט קדימה  הסדר באפריקה הכולל מכירת נכסים והמרת חוב למניות צפוי להקטין את היקף הפוזיציה באג"ח

אני חייב לציין כי האג"חים של לוי אינם אג"חי זבל אך הם בתיק פשוט כי אין בשוק די נזילות למימוש האחזקה מבלי לשלם "קנס" משמעותי -  השקעת זמן רב בנסיון למכור כל פעם מעט מאוד או למכור בירידות שערים משמעותיות. אינני רואה סיבה לשלם הקנס כך שכנראה האג"ח יוחזק עד הפדיון.




 

	2016			2015
אג"ח	Q3	Q2	Q1	Q4	Q3	Q2	Q1
קרדן	20%	29%	30%	28%	28%	31%	35%
אפריקה	17%	17%	14%	15%	9%	9%	5%
לוי	15%	16%	17%	23%	26%	26%	32%
פיתוח	13%	13%	14%	10%	13%	13%	3%
אורתם סהר	10%	3%
פטרוכימיים	6%	7%	9%	10%	9%	7%	6%
מירלנד	5%		3%	4%	4%	3%
לוזון קב	5%	5%
דיסקונט השקעות	4%	4%	4%
אקסטל	4%	4%

 סה"כ שווי  ההחזקות ב - 10 האג"חים הגדולים עלה בכ 4% במהלך הרבעון  ובכ - 15% מתחילת השנה.

כמה כסף יש בעולם?

הצגה מאוד מרשימה של סדרי הגודל של היקף הכספים בעולם.

לאחר צפיה, צריך רק לזכור כי השקעה במוצרי VIX היא השקעה במוצרים  המבוססים  על שוק הנגזרים....


חג שמח ושנה טובה !

ה- VIX היום 9/9/2016 - VIX עולה ב 40%. קוראי הבלוג לא הופתעו

VIX  / S&P500

בסוף יולי 2016 כתבתי על כך שלהערכתי עליית ריבית צפויה בטווח של 3 חודשים וקיים סיכון משמעותי לעליית תנודתיות שוק בעקבות איתותי הפד בנושא .

לפני פחות משבוע בפוסט על "שוק רגוע פרולוד לשוק משתולל" ציינתי כי:

שליטה על חשיפה מתאימה למוצרי VIX במצב של VIX נמוך. שוק רגוע יוצר קונטנגו גדול ותחושה של "כסף קל" - נמכור תנודתיות, נרוויח קונטנגו.  ככל שהתקופה מתארכת כך הפיתוי גדול יותר להגדיל חשיפה , לאור התהליך של הצטברות רווחים וירידת ערך הפוזיציה.  המסר הוא שגם תקופות ארוכות של שקט מגיעות לסופן , ועפ"י ההיסטוריה, נפילה בשוק היא רק עניין של זמן. אף משקיע בתנודתיות לא רוצה להיתפס חשוף מדי כשה VIX מזנק ב - 50% מרמה של 12 ל- 18 . 

 פחות מחודש וחצי מהתחזית על תנודתיות בעקבות נושא הריבית  התחזית  התממשה  בירידה חדה במדד המניות (2.45%) ועליה בשיעור של 40% ב VIX  -  מרמה של 12.5 ל- 17.5. העליה ב VIX החלה למעשה ביום המסחר הקודם כך שהעליה בשני ימי המסחר האחרונים עומדת על 47%.

משקיע במוצרי VIX  שלא היה מוגדר ספג ירידה של 17%  ב- XIV ועליה של 33% ב -  UVXY .


מבחינת גידור הצגתי ביולי גידור פוזיציה על VIX באמצעות  SH. הפוזיציה נפתחה בשערים הבאים: UVXY בשער 6.21, SH בשער 38.27.

המחירים בתום יום המסחר האחרון (19/8/2016) UVXY   בשער 22.45  (שקול ל- 4.49 מתואם לספליט הפוך 1:5) ו- SH בשער 38.86.

מחניכת הפוזיציה  SH עלה  בכ- 1.5% , UVXY ירד בכ- 27% . מכיוון שיחס הרכישה היה רכש פי 3 SH ממכירת UVXY , הרווח  של 1.5% ב- SH צריך להיות מוכפל ב- 3 - כלומר 4.5% , המותיר רווח של 31.5% על פוזיציית שורט UVXY.

המשמעות היא כי הפוזציה הרוויחה 4.5% יותר מאשר שורט לא מגודר על UVXY.

יש לקחת בחשבון שהגידור כפי שבוצע היה "רופף" . גידור מלא לא נעשה מכיוון שהסיכוי לקפיצת VIX בטווח המיידי נראתה קטנה , בעוד שבטווח של חודש-חודשיים הקפיצה נתפסה כיותר ממשית וכפי שכתבתי בעדכון במלאת חודש לחניכת הפוזיציה, השארתה כפי שהיא לאחר ש UVXY נשחק במהלך חודש, למעשה משפרת את הגידור מכיוון שיחס SH ל UVXY גדל.

 מבט להמשך 

עקום החוזים מראה כי שחקני החוזים לא ממש קונים את הקפיצה ב VIX כאירוע ההולך להתפתח לנפילות ממושכות  אלא כאירוע קצר.  לחוזה הראשון  יהיו 8 ימים לפקיעה ביום שני והוא 6% מתחת לספוט והעקום כולו בקונטנגו משמעותי של יותר מ 8%.
אירוע של עליית ריבית מעיד על כלכלה בשיפור מתמיד וממילא לכולם ברור כי עליית ריבית היא רק עניין של זמן כך שההתרגשות בשווקים פשוט ללא פרופורציה לחדשות, שאינן באמת חדשות.
יחד עם זאת, לכלים על VIX אין כושר חיזוי לעתיד ומידע חדש שיגיע לשוק לא רגוע עלול להפוך ארוע תנודתיות קצר, לאירוע ארוך.

אז מה עושים?

בינתיים כלום.

האסטרטגיות הממוחשבות יצאו ברובן מהשוק כבר לפני למעלה משבוע, כך שהן המרוויחות הגדולות. הפוזיציות המגודרות נהנות מהגידור והאסטרטגיה לניהול חופשי של VIX עדיין בחשיפה של כ - 84% .

ETF בעלי נזילות האופציות הגדולה ביותר

הטבלה מעלה מציגה   ETF / ETN בעלי  נזילות מסחר  האופציות הגדולים ביותר בשוק.

אני מציג את הנושא כי   VXX היא התעודה עם נזילות  האופציות ה- 8  בשוק , עובדה המראה על רמת העניין של הסוחרים בנכסים המבוססים על תנודתיות ועל היכולת להעמיד פוזציות גדולות המבוססות על אופציות על VXX.

התעודה עם נזילות האופציה הגדולה ביותר היא כמובן התעודה על מדד השוק S&P500 , ובנוסף  תעודות על מדדי השוק תופסות גם את המקומות השלישי והחמישי, כאשר  התעודה על מדד השווקים המתעוררים תופסת המקום השני.

מבחינת סוגי נכסים, את VXX מקדימות תעודה על הנפט והזהב במקומות הרביעי והשישי בהתאמה, אך בנוסף ברשימה תעודה על כורי זהב נמצאת במקום ה - 9 ואילו תעודה על מפיקות נפט נמצאת במקום ה- 14

המקום השביעי הוא הפתעה מבחינתי - התעודה על מדד ברזיל. לא להאמין כי תעודת סל על ברזיל מושכת 34% יותר מחזורי אופציות מתעודה על מדד סיני שהיא במקום ה- 11 והמדד המדינתי השני ברשימה.

ה VIX היום 2/9/2016 - שוק רגוע - פרולוד לשוק משתולל?

פְּרֶלוּד, או אַקְדָּמָה, הוא חיבור מוזיקלי קצר, המשמש בדרך כלל כמבוא ליצירה אחרת. באופרה משתמשים בו לפני מערכה חדשה, לשקף את הלך רוחה.

כל העוקב אחר שוק המניות שם לב לעובדה כי השוק מאוד רגוע.

למעשה אנו באחת משלושת תקופות השקטות ביותר בתנודתיות השוק ב- 20 שנה האחרונות אם בוחנים את מספר הימים שהשוק לא חווה תנועה של 1% לכיוון כלשהו.

התקופה הראשונה היתה בתקופת השיא של השוק והסתיימה בינואר 2007  , נקודת השיא במדד נרשמה ב 1/10/2007 ומשם השוק התחיל להתדרדר עד לשיא התחתית במשבר 2008.

התקופה השניה באביב 2014 הסתיימה ב- 16 ביוני 2014,  השוק  הגיע לשיאו ב 30/6/2015 וחווה נפילה  שהסתיימה ב 15/10/2014 , התאושש ושוב נפל באוגוסט - ספטמבר 2015.

כפי שניתן להבין מההיסטוריה, תקופות שקטות מתקיימות במהלך שוק העולה בביטחון כאשר לנפילה משמעותית במדדים  מקדימה תקופה הקוטעת את השקט.

לעומת הנתון הבוחן את תנודתיות של 1% , ניתן לבחון תנודתיות הדוקה יותר - 0.75%:

מהגרף מעלה ניתן לראות כי בפעמיים הקודמות שהשוק היה כה רגוע , היה זה אינדיקטור לראלי רציני בשווקים. 


אני מציין זאת מארבע  סיבות -


ראשית, כפי שניתן לראות , לכל מטבע שני צדדים וכאשר יש מספיק נתונים והתקופה מספיק ארוכה הסטטיסטיקה תפיק אנקדוטות מעניינות אך חסרות ערך פרקטי אמיתי....
כעת כל אחד צריך להחליט לאן השוק נע - לקראת נפילה בטווח הקצר או ראלי רציני בטווח הבינוני?  היופי במסחר בתנודתיות שזה ממש לא משנה כך או כך. בעליות סוחר תנודתיות מרוויח וירידות דרושות על מנת "לטעון" מחדש את הרווחיות במסחר והן חשובות ותורמות לרווחיות לא פחות מעליות בשוק.

שנית ,  בתקופות הארוכות של תנודתיות ו- VIX יחסית גבוה , היו אלו שניסו לטעון כי נוצרה "נורמליות חדשה" ב - VIX  הבאה לידי ביטוי ב- VIX גבוה יחסית לעבר  ועקום שטוח. עמדתי תמיד היתה כי אם יש שינוי ב VIX הוא דווקא לצד השני - המסחר הממוחשב מביא את שחקני האופציות לבקש פרמיות הולכות וקטנות על מחיר האופציה כך שאנו צפויים לראות את ה VIX בערכים נמוכים מבעבר. על כל פנים , היום ברור כי לא נוצרה נורמה חדשה ב VIX וכאשר השוק נרגע - ה VIX צולל לערכים נמוכים והקונטנגו מתרחב.

הסיבה השלישית היא שאני מתייחס לעניין "שקט בשווקים"  כאינדיקטור לחזרת השוק   לנורמליות כאשר הסוחרים מתחילים השאיר מאחוריהם  את הטראומה של 2008 ו- 2011 , הטראומה היא לא בהיבט מצב הכלכלה - היא כמובן משתפרת והולכת , אלא בהיבט עצבנות המשקיעים הגורמת לתנודתיות עודפת של השוק בשיגרה ונפילות בשוק הנגרמות  מחדשות שאינן מצדיקות את הנפילות.

הסיבה הרביעית   קשורה למסחר בתנודתיות -  שליטה על חשיפה מתאימה למוצרי VIX במצב של VIX נמוך. שוק רגוע יוצר קונטנגו גדול ותחושה של "כסף קל" - נמכור תנודתיות, נרוויח קונטנגו.  ככל שהתקופה מתארכת כך הפיתוי גדול יותר להגדיל חשיפה , לאור התהליך של הצטברות רווחים וירידת ערך הפוזיציה.  המסר הוא שגם תקופות ארוכות של שקט מגיעות לסופן , ועפ"י ההיסטוריה, נפילה בשוק היא רק עניין של זמן. אף משקיע בתנודתיות לא רוצה להיתפס חשוף מדי כשה VIX מזנק ב - 50% מרמה של 12 ל- 18 .

יחד עם זאת , זה הזמן להשקיע באופן מדוד ומגודר ולנצל את הקונטנגו החריף (17%) והעובדה כי הפרמיה של F30 על הספוט היא כ - 25% , פרמיה המשמשת כהגנה בעת קפיצת VIX.

על כיצד להגן על פוזיציית שורט תנודתיות ב VIX נמוך ניתן לקרוא  בשני פוסטים העוסקים בנושא כדוגמאות חיות  - גידור באמצעות SH   ,    וגידור באמצעות אופציות 

הבועה באג"ח קונצרני באירופה - וכיצד זה קשור לנדל"ן למגורים?

בהמשך לפוסט על הבועה באג"ח הממשלתי הארוך בארה"ב  הפרט והעולם בכלל, יש לציין את הבועה הגדולה יותר באג"ח הקונצרני באירופה.

בעוד כי אג"ח ממשלתי מספק ביטחון בפני ארוע של דיפולט (לא ב 100% אך קרוב לכך) אג"ח קונצרני נתון לסיכון דיפולט בסטטיסטיקה ידועה ומוכרת.

ובכל זאת, הנתון המדהים הוא כי רק פחות מ- 20% מהאג"ח הקונצרני באירופה נסחרות היום התשואה העולה על 1%  ואילו 15% מהאג"ח הקונצרני האירופאי נסחר בתשואה שלילית (!!).


לאור הנתונים הללו , מדוע האזרחים במערב אירופה לא "נוהרים" להשקעות בנדל"ן בדמות דירה למגורים כפי שלכאורה מתרחש בישראל עפ"י הצהרות האוצר?  מדוע לא רואים עליית מחירים בנדל"ן למגורים באירופה בדומה לישראל? הרי הריבית שם נמוכה אף יותר מאשר בישראל.

התשובה לכך היא שהשפעת הריבית על מחירי הדיור היא שולית כאשר קיים מחסור בדירות.

בשיראל, למרות כל ההצהרות האופטימיות , קיים מחסור חריף. באירופה הביקוש וההיצע נפגשים בלי לעורר סערת מחירים.

המסקנה היא אותה מסקנה כל העת - טיפול הממשלה בנושא הדיור הוא שערוריה שהולכת ומחריפה.

כעת כחלון מציע לשלם לקבלנים 137 אש"ח ובתמורה הם יציעו דירות ב "מחיר למשתכן" בהנחה של 200,000 אש"ח ובמקביל "סוגרים את הרישום" להגרלת מפעל הפיס למחיר למשתכן שהגיעה  לאבסורדים חדשים של "נירשם למכרז גם אם אין לנו כוונה לגור בדירה כי היא בצפון ואנחנו בכלל עובדים בדרום".

מעניין מתי יבינו באוצר כי "מחיר למשתכן" זה משחק סכום 0 בשוק הדיור - אין תוספת של יחידת דיור אחת, רק סיבסוד ממשלתי למעטים של דירות חדשות וכל היתר , "הלא זכאים" , נדחפים אל שוק דירות היד שניה והמחירים שם עולים.

כפי שאני חוזר וכותב, הפתרון למחירי הדיור בישראל אינו מסובך. הוא נקרא דיור ציבורי:

1.  בניה של עשרות אלפי דירות קטנות להשכרה על "קרקע חומה" (ייעוד ציבורי) - מעונות סטודנטים, דיור לקשישים ונזקקים, דיור לחיילים בודדים, דיור לזכאים - בנוסף לבניה הרגילה על קרקעות מדינה על מנת להוציא משוק השכירות כמה שיותר שוכרים היכולים להסתפק ביחידת דיור בעלות בניה של 200-300 אש"ח.

2. לדחוף את עמידר ויתר חברות הדיור לבצע פרויקטים של פינוי בינוי בכל הנכסים הוותיקים שלהם , בכל הארץ.

כל הפרויקטים המסובסדים של "דיור להשכרה" לציבור הרחב (עוד הגרלות) הם ביזבוז כספי ציבור - בניה של דירות 4-5 חדרים תוך סבסוד עמוק של מחירי הקרקע פשוט מקטין את המקורות הכספיים שהיו יכולים לשמש להאצת הדיור הציבורי, אך מכיוון שממילא אין חשיבה על פרויקט לאומי של דיור ציבורי, אזי ממילא לא חסרים מקורות מימון.....

בועת האג"ח תשואת האגח הארוך = אינפלציה הבסיסית

אנו חיים בזמנים מאוד מעניינים.

אלוני - חץ מגייסת אג"ח בפרנקים שווייצרים בריבית 0.

אג"ח ל- 10 שנים נסחר ללא פרמיה על האינפלציה הבסיסית הממוצעת ל- 10 שנים.

שוק האג"ח בבועה ענקית וזו רק שאלה של זמן עד שיפקע.

יחד עם זאת יש לזכור את אמירתו האלמותית של ג'ון קיינס:

לפני חודש כתבתי על הערכות לעליית הריבית  וציינתי טווח של 3 חודשים בהם  התנודתיות תעלה כאשר הדיבורים על עליית הריבית ייעשו ברורים. עתה בא פישר (ס יו"ר הפד) ואומר בפה מלא - אם הנתונים ימשיכו במגמה הנוכחית - הריבית תעלה.

כאשר הריבית תעלה , התשואות על האג"ח יעלו. השאלה רק בכמה.


הנקודה היא פחות גובה הריבית של הפד או האינפלציה  אלא הפרמיה של תשואת אג"ח ל 10 שנים ביחס לאינפלציה.

משבר 2008 גרם למשקיעים לשלם פרמיה על נכסים בטוחים וכך הפרמיה ההיסטורית של תשואת האג"ח ל 10 שנים  שעמדה על כ- 2% לאורך עשורים כאשר האינפלציה היתה בשליטה (ויותר מזה כשהאינפלציה עלתה) נמוגה.
עליית הריבית ע"י הפד  מסמנת  המשך מהלך  "חזרה לנורמליות" בשוק החוב שהחל עם הפסקת ההקלה הכמותית (מישהו זוכר את נבואות החורבן לקראת הפסקתה ?) שלדעתי, בסופו של יום ,  יחזיר את הפרמיה על האינפלציה לאג"ח הארוך.

תיקון של 2% תשואה (רק הפרמיה) לאג"ח במח"מ של 10 שנים משמעותו ירידת מחיר של 20%. - וזו הבועה.

ה- VIX היום 19/7/2016 - הגיעה העת לגדר , והפעם עם SH - עדכון

עקום חוזים 19/8/2016

חלף חודש מהפוסט המקורי והגיע העת  לבדוק מה מצב הפוזיציה שנרכשה לפני חודש - שורט UVXY  , לונג SH ביחס כספי של  3 יחידות SH לכל יחידת UVXY. הפוזיציה נפתחה בשערים הבאים: UVXY בשער 6.21, SH בשער 38.27.

המחירים בתום יום המסחר האחרון (19/8/2016) UVXY   בשער 19.75 (שקול ל- 3.95 מתואם לספליט הפוך 1:5) ו- SH בשער 37.94.

במהלך החודש החולף SH ירד בכ- 1% , UVXY ירד בכ- 36% . מכיוון שיחס הרכישה היה רכש פי 3 SH ממכירת UVXY , ההפסד של 1% ב- SH צריך להיות מוכפל ב- 3 - כלומר 3%, המותיר רווח של 33% על פוזציית שורט UVXY.

השאלה הנשאלת היא מה הצעד הבא?

חלף חודש אך ה- VIX נותר בדיוק באותה רמה אך היום החוזים הראשונים נמוכים בכ - 5% מרמתם לפני כחודש, כלומר הפרמיה של החוזים על הספוט המעניקה שולי הביטחון במקרה של קפיצה ב VIX הצטמצמה והמשמעות היא עליה בסיכון בהחזקת שורט UVXY.

כשנכנסתי לפוזיציה כתבתי:
גידור ביחס 1:3 אינו גידור "מושלם", אם יהיה ארוע תנודתיות משמעותי ההגנה תהיה בהיקף של כ 50% מהקפיצה ב UVXY. הגידור  נועד לרכך הפסדים בגין תנודתיות חדה אך לא פחות חשוב - להשאיר  רווח ניכר במקרה של יציבות או המשך עליות.

ירידת ערך שורט UVXY למעשה מגדילה את יחס הגידור ובכך מפצה ואף יותר על הגידול בסיכון ומעמידה את הגידור על כ 75% מהקפיצה.  אני מעדיף בשלב זה להשאיר את המצב הקיים ללא שינוי , להמשיך לקצור את דיבידנד השונות ולהמתין לקפיצה ב- VIX לצורך הגדלת חשיפה.

הפוסט המקורי מ 20/7/2016

עקום חוזים 20/7/2016

די לא יאומן כי זמן כל כך קצר מארוע תנודתיות בעקבות ה BREXIT  ה- VIX ירד אל מתחת ל- 12 , רמה שלא נראתה מאז ספטמבר 2014.

דעיכת ספוט VIX בסמוך לארוע תנודתיות יוצרת באופן טיבעי קונטנגו גבוה מאוד , למעשה רמות כה גבוהות לא נראו מאז  2012 ולכן , למרות הירידה החדה בספוט VIX לא פעלתי לגדר את הפוזיציה - קונטנגו מאוד גבוה הוא "גידור טיבעי" 

גם כעת, בקונטנגו של 11% ופרמיה של החוזה הראשון על הספוט בשיעור של 33% קיים מקום לא קטן לזינוק ב VIX ללא השפעה קשה על פוזיציית שורט ב VXX או UVXY אך מבחינת מספרים מוחלטים , כאשר  F30 פחות מ- 16 , תוספת הרווח הפוטנציאלית לפוזיציית שורט בגין ירידת ערכו של ה F30 היא  כבר קטנה למדי , כך שרוב הרווח הצפוי מכאן והלאה תלוי בריווחי קונטנגו ולעומת זאת ההסתברות לקפיצת VIX שתגרום להפסד כבד בפוזיציית השורט  כבר לא קטנה ולכן ראוי , למי שאינו אוהב תנודתיות בערך הפוזיציה , לבצע הגנה.

הגנה של פוזציית שורט עשויה להתבצע בשתי דרכים עיקריות:

הדרך הראשונה היא פשוט לתת לפוזיציות השורט  לדעוך בשווי , זה מתרחש באופן טיבעי בעקבות הקונטנגו והירידה בערך F30 וזו הדרך המועדפת עלי מכיוון שהיא הכי נוחה לניהול  - מערך מסויים של F30 פשוט לא מגדילים את הפוזיציה וכך ככל שה F30 יורד והקונטנגו פועל הפוזיציה קטנה והסיכון יורד .

הדרך השניה היא באמצעות רכישת אופציות על ה - VIX, חוזים על ה VIX  או נכסים מתואמים ל VIX כדוגמת מדד  S&P500 - המדד עצמו או אופציות על המדד - כמובן שלכל נכס מתאם שונה אל מול הנכס אותו מגדרים.

כתבתי בעבר על כיצד לגדר פוזיציית XIV והדגמתי מספר אפשרויות פשוטות הזמינות לכל משקיע.

לצורך ההדגמה  ולאור העובדה שמדד ה S&P בשיא,  אשתמש ב SH - תעודת שורט על מדד ה- S&P ומכיוון שאני מגדר פוזיציית שורט UVXY אשתמש ביחס 1:3  - כאשר השוק יורד , SH עולה באותו שיעור. גידור ביחס 1:3 אינו גידור "מושלם", אם יהיה ארוע תנודתיות משמעותי ההגנה תהיה בהיקף של כ 50% מהקפיצה ה UVXY . הגידור  נועד לרכך הפסדים בגין תנודתיות חדה אך לא פחות חשוב - להשאיר  רווח ניכר במקרה של יציבות או המשך עליות

יש לתת את הדעת כי גידור כזה דורש ניהול  מכיוון שאם אין תנודתיות בשוק ערך פוזיציית UVXY נשחק מהר מאוד ויחס הגידור משתנה ודורש תיקון - או הגדלת פוזיציית השורט או הקטנת הגידור.

הפוזיציה נפתחה טרום פתיחת המסחר:

UVXY בשער 6.21
SH בשער 38.27

שערוריית האנרגיה הסולארית בישראל או איך דופקים את הדרום -עדכון - הוגש בג"ץ

מסתבר שאני לא היחידי שחשב כי מחיר הקרקע במכרז הסולארי בתמנע הוא שערוריה לאומית והעניין מגיע לבג"ץ.


את  העתירה הגיש עו"ד רם גורודיסקי בשם גלעד חן, אזרח מתל אביב. גורודיסקי טוען בעתירה כי יש לבטל את המכרז בתמנע מבלי לפגוע בחברה הזוכה, EDF-EN ישראל, באמצעות הפחתה מקבילה בעלות הקרקע שהחברה התחייבה לשלם - 213 מיליון שקל - ובתעריף שהיא תקבל מחברת החשמל לכל קוט"ש, שעומד נכון להיום על 31.9 אגורות.

כתבתי בפוסט המקורי (ראה מטה) כי ברור כי מדובר ב"מס חשמל" - התעריף המובטח של 31 אגורות הוא זה שמשלם את ה 200 מליון ש"ח עבור הקרקע (+ הוצ' מימון ורווח על סכום זה) - אך זה עניין כללי של משק החשמל ואני תוהה מדוע צרכני החשמל במשק צרכים לשלם פרמיה לרשות מקרקעי ישראל.

העותר חישב כי אם יוקם השדה הסולארי בתמנע על פי התוכניות הקיימות, ישלם הציבור קנס חד-פעמי של 185 מיליון שקל על עלות הקרקע דרך תעריף החשמל, ותשלום עודף של כ-30% ואף יותר על תעריף החשמל שייוצר בשדה לאורך שנים רבות - סה"כ 335 מליון ש"ח מיותרים שיועמסו על משק החשמל כי מנהל מקרקעי ישראל החליט לספסר בקרקע.

על העתירה ניתו לקרוא בגלובס

חוץ ממכרז תמנע המותקף עכת בבג"ץ  , החלמאות בניהול המכרזים הסולאריים טרם הסתיימה .

פוסט מקורי מיום 18/8/2016

אין לאף אחד ספק, והעניין מעוגן בהחלטת ממשלה - ישראל סופר מתאימה לפרויקטים סולאריים בגלל שלשה מאפיינים:

 - המון שמש  - בוודאי בדרום
 - המון אדמה שלא טובה לכלום (בדרום)
 - מרחקים יחסית קצרים (מדינה קטנה, אין צורך להעביר את החשמל המיוצר מהשמש מרחקים גדולים בתשתית יקרה)

הטבלה מעלה מתארת מחירי ייצור  חשמל מכל סוגי מקורות הייצור בעולם כאשר החלק העליון בטבלה מתייחס לאנרגיה מתחדשת והחלק התחתון לכל היתר.

הדבר הראשון הבולט לעין  הוא כי עלות ייצור חשמל באמצעות פנלים על הגגות זה עניין יקר מאוד שדומה בעלות  להפעלת גנרטורים של דיזל   (בשימוש כגיבוי כאשר חסר חשמל במערכת הייצור הרגילה ).

בקצה הזול של ייצור החשמל רואים פרויקטים של חשמל מרוח (במקומות המתאימים) ותחנות  גז במחזור משולב (התחנות הנבנות בארץ בשנים האחרונות) וקרוב מאוד אליהם פרויקטים גדולים של ייצור חשמל באמצעות פנלים של PV.

כפי שניתן לראות , רמת המחירים היא בסביבות 55 דולר למגה וואט חשמל, כלומר 5.56 סנט לקילו ואט - 22 אגורות ש"ח.

בעוד כי מחיר ייצור החשמל זהה, ברור כי לייצור חשמל מגז עלויות סביבתיות נוספות (זיהום, צורך בתשתית גז וכו') כך שאין ספק כי לייצור השולי של חשמל עדיף פרויקט PV גדול מאשר תחנת ייצור בגז.


עד כאן ההיסטוריה הרחוקה (עד 2015). בינתיים העולם מתקדם ואנו ב - 2016 והמחירים ממשיכים לרדת:

אצל השכנים שלנו בדובאי בונים פרויקט ענק - 800 מגה וואט , במחיר ייצור חשמל של 3 סנט לקילו ואט - 12 אגורות ש"ח.


ומה קורה בישראל? הרי אין הבדל ממשי בין המדבר בדובאי לנגב לכן הצפייה היא כי מחיר החשמל המיוצר מפרויקטי PV בנגב יהיה קרוב לרמת המחירים הנמוכה המושגת בעולם.

כאן נכנס "התחכום" הישראלי.

במקביל לסגירת המכרז בדובאי פורסם ע"י רשות החשמל מכרז לייצור אנרגיה סולארית מהשמש בשדה סולארי  של 60 מגה  וואט בתמנע המשתרע על פני 1000 דונם. ליזמים הובטח מחיר קבוע של 32 אג' לקילו ואט (8 סנט!)  ורכש מלא של כל כמות הייצור.

אז אם הכל קבוע וידוע כיצד בוחרים זוכה? - התחרות היא על מחיר הקרקע  וכך הזוכה המאושר  ישלם למנהל מקרקעי ישראל 200 מליון ש"ח עבור חכירת 1000  דונם אדמה שלא שווה כלום!

מדוע זו שערורייה והתנהלות הדופקת את הדרום?

ראשית ברור כי מדובר ב"מס חשמל" - התעריף המובטח של 31 אגורות הוא זה שמשלם את ה 200 מליון ש"ח עבור הקרקע (+ הוצ' מימון ורווח על סכום זה) - אך זה עניין כללי של משק החשמל ואני תוהה מדוע צרכני החשמל במשק צרכים לשלם פרמיה לרשות מקרקעי ישראל.

שנית, מדינת ישראל משקיעה הון עתק בהטבות לדרום - ממע"מ 0 באילת דרך סבסוד כבד של החקלאים בערבה , הטבות במס הכנסה ומענקים למפעלים, מס הכנסה מופחת לעובדים וכיוצא באלו, ועדיין קשה להביא עבודה לדרום.

עכשיו נתאר לעצמנו מצב בו מחיר החשמל דרומית מצומת הנגב הוא 75% מהמחיר ביתר חלקי הארץ כי המדינה מקצה קרקעות ללא תשלום להקמת פרויקטים ענקיים של PV במחיר ייצור  של 15 אג' (4 סנט) ולא 32 אג'. מה זה יעשה לדרום מבחינת תעסוקה? מבחינת עלויות לתושבים?
באמצעות פרויקטי PV המייצרים חשמל הזול האפשרי (ופחות מעלות ייצור חשמל בגז) לדרום נוצר יתרון כלכלי תחרותי המבוסס על משאבים טיבעיים שאינם במחסור בדרום  - אדמה ושמש.  אך במקום לממש יתרון זה , המוח היהודי מנסה למקסם מחיר קרקע מדברית......

האבסורד הגדול הוא שאם היו מכשירים את הקרקע לחקלאות, אזי המדינה נדרשת להשקיע  את עלויות הכשרה הקרקע , דואגת להביא מים ועובדים זרים ומוסרת הקרקע לחקלאי בחינם. אך כאשר במקום חממות  לפלפלים רוצים לבנות שדה סולארי , פתאום כל דונם מדבר ציה בחכירה שווה 200,000 ש"ח.....

מדינת ישראל חייבת להתעשת, להקצות עשרות אלפי דונמים של קרקעות בנגב  לטובת פיתוח פרויקטי ענק של חשמל סולארי  כאשר המטרה היא המחיר הנמוך האפשרי ובמקביל ליצור תוכנית שתמשוך מפעלים עתירי אנרגיה לדרום שיהנו מחשמל זול וקיטור המיוצר באמצעות השמש. שילוב תוכניות מעין זה באמת יפריח את הנגב בתעשיה ברת קיימא המנצלת את המשאבים הטיבעיים של הדרום.

כיצד להפוך למשקיע עצמאי - פרק 2 - השכלה

The most important investment is in themselves...I tell students that you get only one body and one mind. You'd better treat them the same way. It's hard to change habits at age 50 or 60...the best asset is your own self. You can become, to an enormous degree, the person you want to be.

Warren Buffet

פרק זה הוא השלישי בסדרה,קדמו לו  - מבוא ופרק על רצון .

בפרק זה אעסוק במה לדעתי ההשכלה הנדרשת להתפתחות כמשקיע עצמאי. אני מניח כי ההשכלה היא נתון כאשר כבר עוסקים בשוק ההון ברצינות   - כלומר אדם אינו קם בבוקר ואומר "רוצה אני להיות משקיע עצמאי - מה עלי ללמוד?" אלא הוא מגיע לתחום של השקעות בשוק ההון גם בגלל השכלתו.

אינני מנסה לטעון כי השכלה פורמלית זו דרישה של יהרג ובל יעבור, אך קשה לי לראות כיצד אדם צובר את הניסיון והכלים הפורמליים הנדרשים ללא פרק של השכלה פורמלית כאשר עוסקים בהשקעות בניירות ערך כדרך חיים ודרך מחזורים רבים של כלכלה  ולא "כמסחר" בשוק שורי בו "כל מטאטא יורה".

מי שמקבל את העיקרון שהצגתי בפרק המבוא האומר כי משקיע עצמאי זה עסק ומקצוע בפני עצמו יסכים כי ניתן לנסח "תנאי סף" בהיבט ההשכלה שיהוו  אבן  בוחן לסיכויי ההצלחה במקצוע , בבחינת מי שאינו עומד בתנאים, סיכוי ההצלחה שלו נמוכים.

לאור זאת , יש מספר נושאים שמשקיע עצמאי חייב לשלוט בהם - 

1. בראש ובראשונה ומעל לכל   - היכולת לקרוא ולהבין דוחות כספיים ברמה סבירה , קורסים פורמליים בחשבונאות הם חשובים ביותר.

דוחות כספיים הם לא פשוטים - מאזן, דוח רווח והפסד, תזרימי מזומנים - אלו אבני הייסוד של הדוחות - אך אלו לבדם אינם מספיקים - יש צורך להבין את הביאורים השונים לדוחות , הכללים על פיהם הדוחות ערוכים וכו'

2.בפרק המבוא ציינתי כי יש מגוון מקצועות להם קירבה  טבעית לתחום ההשקעות  - מנהלים תיקים, אנליסטים , סוחרים   - אלו ממש עובדים בשוק ההון אך גם רו"ח, כלכלנים, מהנדסים , מתמטיקאים, פיזיקאים  ואנשי מחשבים מוצאים עצמם בשוק כמשקיע ישיר בבורסה.

המשותף למקצועות אלו היא ההשכלה הפורמלית הנדרשת בתחומיים ראליים העוסקים במספרים  - כמובן שרואי חשבון עוסקים במספרים באופן שונה לחלוטין ממהנדסים שלא לדבר על פיזיקאים אך המשותף לכולם הוא העיסוק במספרים. ללא השכלה פורמלית בתחום "ראלי" הסיכוי להצליח לטווח ארוך נמוך ביחס לאדם בעל השכלה פורמלית בתחום.

3.  כאשר נכנסים לתחומים היותר "אקזוטיים" של ההשקעות - אופציות וחוזים עתידיים, השכלה פורמלית בסטטיסטיקה והסתברות תסייע אך אינה הכרח, מי שבאמת רוצה להבין ולהיות מסוגל לקרוא מחקרים , השכלה מתחום ההנדסה / מחשבים / מתמטיקה / פסיקה היא הכרח.

4. מעבר לתחומים הפורמליים , נדרשת הבנה מושגית שהיא חלק אינטגרלי מההשכלה הדרושה - נושאי מיסים , חישובי ערך נוכחי, חשיבה הסתברותית ופסיכולוגיה של השקעות.

5.   לקרוא ולחשוב. מי שאינו מסוגל "לשבת עת התחת" שעות ארוכות ולקרוא ולחשוב, שימצא תחום עיסוק אחר. לאחר פרק לימודים פורמליים , כל אדם יודע אם זה מתאים לו באמצעות מבחן פשוט - כיצד למדת למבחנים? אם אתה זקוק "לחבורה" הלומדת יחד - זה לא בשבילך.

אלגו טרייד על VIX - תוצאות שנה להפעלה - תשואה עודפת של 22.4%

האסטרטגיה  הוצגה  בסדרה של פוסטים  והעדכון האחרון נערך לפני כחודשיים לאחר  8 חודשי מסחר באסטרטגיה.


 התוצאות נכון לסוף יום המסחר  29 ביולי   2016  -

 S&P 500 עליה של 3.3%  החל מ 1 אוגוסט 2015
אסטרטגיה  - עליה  של 25.7%  באותה תקופה, כלומר תשואה עודפת של 22.4% על המדד בתקופה של 12 חודשים
XIV - ירידה של 30% באותה תקופה.


מבחינת נקודות קצה -

• שיא עודף התשואה של האסטרטגיה ביחס למדד היה ביום ה- 29 יולי 2016 - 22.4%
• שיא תשואה  של האסטרטגיה היה ביום  29 ליולי 2016 -  25.7% בצד השלילי, הירידה המקסימלית מהקרן עמדה על מינוס 10.1% בהשוואה ל מינוס 13% במדד
• תשואה היומית הנמוכה  ביותר נרמה  ביום 11 דצמבר 2015 - ירידה של 6.8%  , התשואה היומית הגבוהה ביותר נרשמה ביום 2 ספטמבר 2015 - 7.15%
• הירידה המקסימלית מערך גבוה לערך נמוך (Max Drew down ) עמדה על 17.3%

סה"כ בוצעו 78 פעולות מסחר במהלך 252 ימי מסחר  - כפעולה כל 3 ימים, כלומר כ- 3 פעולות בשבועיים  בממוצע בלבד.


למרות שוק מאוד תנודתי שהחל בסמוך לתחילת הפעלת האסטרטגיה, ותנודתיות גדולה בתחילת 2016 , האסטרטגיה הצליחה ליצור תשואה עודפת משמעותית ביחס למדד.

 כזכור, המטרה הראשונה בחשיבותה של האסטרטגיה היא ליצור יחס תשואה / סיכון עדיף על פני השקעה במדד, ולאחר שנה ניתן לבדוק את הביצועים בהיבט תשואה / סיכון בהשוואה למדד ולתעודות המשקיעות במוצרי VIX:

ממוצע תשואה יומית	השקעה ב-		שארפ	M alfa	עודף תשואה יומית מתוקנת סיכון	עודף תשואה שנתית מתוקנת סיכון ביחס למדד
0.130%	שמרנית		0.080	0.086%	0.067%	18.57%
0.019%	מדד		0.017	0.019%	0.000%	0.00%
‎-0.002%	XIV		0.000	0.000%	‎-0.019%	‎-4.74%
0.186%	TVIX שורט		0.019	0.020%	0.001%	0.37%
0.16%	אגרסיבית (7 חודשים)		0.088	0.094%	0.076%	21.09%

הטבלה מעלה משווה בין ביצועי האסטרטגיה (שמרנית) להשקעות ייחוס רלבנטיות כגון מדד S&P500 , XIV , UVXY ואסטרטגיה נוספת יותר "אגרסיבית".

הטבלה מציגה את התשואה היומית הממוצעת של כל השקעה , מדד שארפ , התשואה המתוקנת לסיכון ביחס למדד (שארפ X סטיית תקן המדד) ועודף התשואה, לאותה רמת סיכון של כל אפיק השקעה (כמובן שעודף התשואה של המדד הוא 0).

ההבדל בין האסטרטגיה השמרנית לאגרסיבית הוא התנודתיות במסחר - האסטרטגיה השמרנית מנוהלת "בשמרנות" , כלומר מנסה להוריד את התנודתיות בתוצאות גם במחיר תשואה נמוכה יותר ואילו באגרסיבית המשקיע מוכן לקבל תנודתיות גדולה יותר תמורת פיצוי בדמות תשואה גבוהה יותר.

כפי שניתן לראות מהטבלה , התעודות VIX  ו- TVIX הן בהיבט תשואה / סיכון דומות למדד. כתבתי בעבר על כך שהשקעה ב XIV נחותה ביחס למדד .  השקעה בשורט  TVIX הניבה תשואה חיובית אך עם תשלום גבוה בתנודתיות כך שב- 12 חודשים האחרונית השקעה ב TVIX דמתה להשקעה  ממונפת במדד , ללא תשואה עודפת ביחס לסיכון.

לעומת תעודות הסל ,  שתי האסטרטגיות הניבו תשואה מתואמת סיכון  עודפת גדולה ביותר ביחס למדד כאשר התנודתיות הגדולה יותר של האסטרטגיה האגרסיבית מקבלת פיצוי בדמות תשואה מתוקנת סיכון הגבוהה בכ - 14% מהאסטרטגיה השמרנית.

תשואות הקרן 2012 מחצית 2016 - אג"ח זבל בישראל

התיק בישראל מורכב בעיקרו מאג"ח בסיכון גבוה, עם אחוז קטן של מניות.

הרעיון המרכזי הוא שרכש תיק מפוזר של אג"ח בעל תשואה לפדיון גבוהה, אך עם סיכון בינוני להפסד משמעותי של קרן ייתן תשואות גבוהות לאורך זמן.

התיק נבנה במהלך 2012 לאור התשואות האטרקטיביות בשוק הקונצרני  והוא תיק סטטי למדי - ההחזקה באג"ח היא  לפדיון או  להגעתו  לתשואה לפדיון יחסית נמוכה המצדיקה החלפתו באג"ח אחר.

ברבעונים האחרונים פרסמתי בתום כל רבעון את 10 ההחזקות הסחירות העיקריות באג"ח והשינויים בתיק , כאשר מדי פעם אני מציג ניתוח של אג"ח אליו אני נכנס.

אומנם ב- 2012 /2013 היתה אפשרות לבנות תיק מפוזר של אג"חים בעלי תשואה גבוהה אך ככל שמצד אחד השיפור בשווקים התקדם ומצד שני חברות שהיו בקשיים ב 2012 פשטו רגל או הגיעו להסדר  כך כמות האג"חים הפוטנציאלים  הלך וקטן ולמעשה התיק הפך מתיק מפוזר לתיק מאוד ריכוזי המתאפיין בדומיננטיות גדולה מאוד של 2-4 אג"חים המהווים יחדיו עד כ- 75% מ- 10 האחזקות העיקריות בתיק.

לאור זאת עיקר התשואה בתיק במהלך השלוש שנים  האחרונות  נובעת מההשקעה באג"חי לוי (בעיקר ו') , אג"חי קרדן , אידיבי פיתוח י'  ואפריקה השקעות אג"ח כח, כל אג"ח הוחזק בשיעורים שונים לאורך התקופה וכמובן תשואת התיק מושפעת מפדיונות האג"ח ותשלומי מס.

 התשואה לאחר מס מפברואר 2012 ועד יולי 2016 עומדת על 127% ומשקפת תשואה שנתית אחרי מס  של 20% במהלך ה- 4.5 שנים שחלפו. תשואה זו משקפת תשואה שנתית לפני מס של כ- 22% לשנה - כ- 145% תשואה ב- 4.5 שנים.

לצורך השוואה, בתקופה המקבילה מדד המניות הכללי הניב 28.5% לפני מס  וקרנות נאמנות הטובות בישראל  בתקופה זו הניבו  45%-40%  לפני מס - כ 8.5% שנתי.



כאשר אני מנסה לנסח לעצמי את הסיבה לתשואות הטובות לאורך זמן , אני מגיע למסקנות הבאות:

• בראש ובראשונה נראה כי אני  מוכן לקחת סיכון הנתפש כסיכון רב בקרב משקיעים רבים וכך פוטנציאל התשואה הוא גבוה. מבחינתי אף פעם לא מדובר רק על סיכון אלא על יחס סיכוי/ סיכון המשולב בסיכון להפסדים בקרן ההשקעה כך שקיימת חוסר הלימה בין תפיסת הסיכון שלי לתפיסת הסיכון של רוב המשקיעים.
• אינני חושש מהפסדים או חוסר סחירות.   כאשר אני בטוח בניתוח שלי אני  מתעלם "מהאיתותים" של מחיר האג"ח בשוק (המשך ירידות הגורמות  למשקיעים לפקפק בהשקעתם ו"לחתוך את ההפסדים" ) או מכניסת חברה להסדר והפסקת מסחר באג"ח לעתים לתמיד.  לטוב ולרע, הסיכוי כי אמכור השקעה בהפסד הוא זניח . פשוט אתן לנייר להישאר בתיק ואמתין  למפרקים לעשות את מלאכתם שבמרבית  המקרים משיגה ריקברי כלשהו. זה אינה אידיאולגיית מסחר אלא שיקוף המציאות. באותם מקרים שהסתבר כי טעיתי  , היכולת לצאת מהפוזיציה באופן סביר פשוט אינה קיימת.

 

התפתחות ההשקעה באג"חים העיקריים:


אחזקה מאוד דומיננטית היא באג"חי לוי, אשר כתבתי עליהם בספטמבר 2014 ושוב בפברואר 2015 .
הניתוח העלה באופן ברור כי האג"חים ישולמו וכל שנדרש זו סבלנות והתעלמות מתנודתיות מחיר האג"ח. 

 אחזקה נוספת מאוד דומיננטית היא באג"חי קרדן עליהם כתבתי במאי 2014 ושוב בדצמבר 2014
כמו באג"חי לוי, הניתוח שלי הראה כי החברה תהיה מסוגלת לפרוע את התשלומים לאג"ח.

לאג"חים של אפריקה השקעות חזרתי בתחילתו של המשבר האחרון בחברה  לקראת סוף 2014 כאשר בדצמבר 2014 כתבתי על החברה לראשונה ושוב במאי 2016 .
מעניין היום לראות כיצד התפתחה ההחזקה באג"חים ביחס למחיר האג"ח בשוק - מ 4%-5% בסוף 2014 תחילת 2015 , ל- 9% ברבעונים 2-3 של 2015  ועד לכ 15% ברבעון 4/2015 ו 1/2016 ולבסוף 17% ברבעון 2/2016  .
המשמעות היא כי ככל שמחיר האג"ח ירד, כך הגדלתי את שיעור ההחזקה למרות ההפסדים שהסבו הרכישות הקודמות.

התנהלות זו של רכישה לשיעורין ולאורך זמן היא אחד המאפיינים החשובים של ניהול תיק אג"ח זבל. ההחלטה להיכנס להשקעה באג"ח זבל היא לעולם בתנאי חוסר וודאות לא רק בהיבט כדאיות ההשקעה בטווח הארוך אלא אף היכן נמצאת החברה מבחינה עסקית - האם בטווח הקצר האג"ח ימשיך להתדרדר במחירו או יתאושש? האם תהיה נקודת כניסה טובה יותר? כניסה מדורגת מאפשרת צמצום מרחב אי הוודאות והסיכון הכספי - ניצול של נקודת כניסה הנראית טובה , אך השארת מרחב תמרון רב לעתיד. ככל שהזמן עובר, אי הוודאות יורדת , יחס הסיכוי / סיכון מתברר באופן יותר בהיר וזה מכתיב את המשך הפעילות - הגדלת השקעה או שמירה על הקיים.

על אידיבי פיתוח כתבתי מספר פעמים - דצמבר 2014 , יוני 2015 וינואר 2016 

ההתנהלות האג"חי אידיבי פיתוח זהה להתנהלות שתוארה באפריקה השקעות - מ 3% ב 1/2015 ל 13% ב- 2/2015 ועד 14% ב 1/2016

במבט קדימה נראה כי אנו מתקרבים לנקודה במחזור העסקים בה אג"חי הזבל הופכים לנדירים או מתומחרים גבוה מדי לסיכון . בנקודה זו בדר"כ מחירי המניות מתחילים להמריא עד לתחושת האופוריה המסמנת את קיצו הקרוב של מחזור הגאות העסקית.   

זהירות ! תנודתיות לפניך - עליית ריבית בארה"ב.

העולם הכלכלי רווי רעשי רקע  , אך עם העובדות קשה להתווכח - שיעור האבטלה בארה"ב ירד דרסטית ,ובפרספקטיבה של  העשור האחרון , שיעור התביעות החדשות לדמי אבטלה כבר יותר משנה מתחת לנתון טרום 2007 , כאשר המשק האמריקאי חווה שיא ביקושים.

מנגד הריבית בשפל , אומנם לא של כל הזמנים (הרי היתה עליה של 0.25% מהשפל) אך המצב הוא ללא תקדים:

הבורסה בשיא, שוק הדיור חזק, מחירי הנפט והסחורות נמוכים (=הורדת מס משמעותית על הצרכנים והפירמות) אין שום סיבה אמיתית להימנע מעליית ריבית.

השאלה לגבי עליית הריבית היא כמובן לא האם אלא מתי  ונקודה זו קרובה מתמיד - בטווח של לא יותר מ- 3 חודשים.

המשמעות הפרקטית של עליית הריבית העתידית היא כי הפד יתחיל לשדר באופן חד וברור את כוונתו להעלות ריבית וכאשר השוק יעכל את המסר , צפויה תנודתיות בשווקים - לא כאירוע דרמתי   אך בחלט עשויה להיווצר הזדמנות להגדיל את פוזיציית שורט תנודתיות ההולכת ונשחקת בקונטנגו הגבוה.

הזדמנות נוספת היא כמובן מכירה בשורט של אג"ח לטווח ארוך הנמצאים קרוב לתשואות שפל של כל הזמנים , שילוב של תשואות נמוכות מאוד באג"ח ארוך עם עליית ריבית קצרת טווח עשויה להניב רווחים נאים.