אחזקות אג"ח עיקריות - רבעון III 2017

Jul

2

אחזקות אג"ח עיקריות - רבעון II 2017

בהמשך לפוסטים הקודמים המציגים את 10 האחזקות הגדולות (ני"ע סחירים)

 בסוף שנת  2014 
רבעון הראשון של 2015 ,
 רבעון שני 2015
רבעון שלישי של 2015
סוף שנת 2015
רבעון ראשון 2016
 רבעון שני 2016
רבעון שלישי 2016
רבעון רביעי 2016
רבעון ראשון 2017

רבעון שני 2017 

מוצג מטה   הרכב האחזקות בתום הרבעון השלישי     של 2017:

ברבעון החולף לא חלו שינויים   בהרכב ההחזקה מעבר לפדיונות שוטפים

		2017		2016				2015
אג"ח	Q3	Q2	Q1	Q4	Q3	Q2	Q1	Q4	Q3	Q2	Q1
קרדן	29%	26%	24%	22%	20%	29%	30%	28%	28%	31%	35%
אפריקה	23%	26%	23%	24%	17%	17%	14%	15%	9%	9%	5%
פיתוח	12%	13%	14%	11%	13%	13%	14%	10%	13%	13%	3%
פטרוכימיים	11%	10%	8%	7%	6%	7%	9%	10%	9%	7%	6%
לוי	6%	7%	7%	14%	15%	16%	17%	23%	26%	26%	32%
לוזון קב	4%	4%	5%	5%	5%	5%
אקסטל	4%	5%	5%	5%	4%	4%
מירלנד	4%	4%	4%	4%	5%	3%	3%	4%	4%	3%
ארזים	3%	4%	4%	4%	3%	3%	3%	3%	3%	4%	3%
סאני	2%	2%	4%

בעקבות העליות באג"ח בעיקר בקרדן ופטרוכימיים, התיק גדל ב 4.5% ביחס לרבעון הקודם.

לעולם ישליש אדם את מעותיו שליש בקרקע ושליש בפרקמטיא ושליש תחת ידו - על פיזור השקעות

השנה החדשה היא הזדמנות לחשוב שוב על מטרות ההשקעה של כל אחד ובתוך זה  נושא פיזור השקעות שהוא לכאורה פשוט אך בפועל המורכבות האמיתית שלו הרבה יותר גבוהה ממה שמרבית המשקיעים משערים.

הטעות הבסיסית ביותר בהבנה של פיזור היא ההנחה כי השקעה במספר מניות (וכל אחד יבחר את הכמות ביחס לגודל התיק) היא "פיזור".  אל מול הנחה זו אני שואל - מה יותר מפוזר - השקעת 100% בתעודת סל תל אביב 100 או רכישת 50 מניות המשתתפות במדד?

המהדרים הולכים צעד נוסף ואומרים - נגוון את התיק ע"י פיצולו למניות בישראל ובחו"ל (שכל אחד יבחר את היחסים בין המדינות), אל מול זה אני שואל  - מה יותר מפוזר - רכישת מניות / ETF בשווקים שונים או רכישת ETF סופר מבוזר כגון Vanguard Total World Stock ETF כנייר אחד?

אותן שאלות תקפות למעשה לכל סוג נכס סחיר - אג"ח ממשלתי, אג"ח קונצרני בדרוג השקעה, אג"ח HY, השקעה בסחורות, בנדל"ן מסוגים שונים  - בכולם יש היום אפשרויות לרכוש "פיזור" ניכר מאוד באמצעות  נייר אחד ובעלויות זניחות.

האם תיק המורכב מתמהיל של מניות מכל העולם הוא "תיק מפוזר"?

התשובה המפתיעה היא שלא, התיק לא מפוזר בהיבט שהיינו רוצים מסיבה אחת בלבד - המתאם בין הנכסים. המסחר הממוחשב והגלובלי העלה מאוד את המתאם בין ערכי הנכסים הסחירים  ולכן דווקא בזמנים של ירידות בשווקים, בהם הפיזור אמור לבצע את תפקידו , המתאם בין השווקים עולה.

כאנקדוטה אני חייב להזכיר כי ניתן  להחליף את ההשקעה במדדי מניות בהשקעה במוצרי VIX עפ"י רמת המינוף שלהם ביחס למדד- כלומר שילוב של ZIV או XIV עם מזומן ישכפל את תשואת המדד. 

בשלב זה תמיד יהיה מי שיחשוב - זה כלל לא הגיוני , הרי ידוע כי הזהב נחשב כנכס בטוח אז וודאי הוא רלבנטי להשקעה כפיזור. האמת כמובן שונה, הזהב , כמו כל סחורה אחרת הוא נכס השקעה נחות  ואין לו מקום בתיק השקעה ארוך טווח.


עד  כאן התבררו שני נושאים - הראשון הוא כי ניתן להשיג פיזור השקעה גדול מאוד במניות אפילו באמצעות ETF בודד או מספר קטן של ETF בשווקים שונים  אך תיק זה אינו באמת "מפוזר" בהיבט המתאם בין השווקים השונים ולהשקעה בסחורות אין מקום בתיק.

נכס השקעה נוסף שרבים מהמשקיעים בשוק הון נוטים להתעלם ממנו הוא הנדל"ן. אפשר כמובן להשקיע בנדל"ן פיזי - דירה למגורים, שטח משרדים או חנות כאשר דירת מגורים להשקעה היא האפיק הנוח והנגיש ביותר הנותן למשקיע תשואה פטורה ממס עד רמת שכ"ד של כ- 5000 ש"ח היום. לחילופין ניתן להשקיע באחד המיזמים של השקעות נדל"ן משותפות בחו"ל תוך הכרה ברמת הסיכון הלא נמוכה של מיזמים אלו - החל מהסיכון הספציפי לפרויקט, עבור לסיכון השוק במדינת היעד ועד לסיכון פשיטת רגל / רמאות בחברה המנהלת.
היתרון של השקעות בנדל"ן ישירות  הוא המתאם הנמוך עם השווקים  במחיר של חוסר סחירות ההשקעה ועלויות השקעה גבוהות, כאשר השקעה בדירת מגורים היא חלופה להשקעה באג"ח ממשלתי / קונצרני איכותי והשקעה ביתר הקטגוריות היא חלופה להשקעה במניות.

אלטרנטיבה נוספת היא השקעה עקיפה בנדל"ן באמצעות קרנות ריט - בישראל או בעולם - וכמובן באמצעות השקעה בETF של קרנות ריט לפיזור גדול יותר בין סוגי נדל"ן שונים ומדינות. להוספת מרכיב הנדל"ן סחיר לתיק השפעה חיובית על הקטנת התנודתיות והגדלת התשואה מתיק נירות ערך:

השפעת הוספת קרנות ריט לתשואת ותנודתיות תיק השקעות

מכיוון שקרנות ריט מחלקות דיבידנדים באופן שוטף, למשקיע ישראלי יהיה יתרון מיסויי בהחזקת קרנות ריט ישראליות בחשבון השקעה שאינו משלם מס כגון קרן השתלמות בניהול עצמי.


החלק האחרון בפיזור ההשקעות הוא "המסחר" כלומר ההשקעות המבוצעות על מנת לנצל הזדמנויות בשווקים. חשוב להבין כי לא כל יום אפשר לאתר "הזדמנות השקעה" אלא אלו מציגות עצמן מדי פעם - אג"חים המתומחרים מאוד לא נכון , מטבעות שמאוד נחלשו וצפויים להתחזק, מניות סופר מנופחות , מניות סופר מדוכאות מחיר. להשקעות אלו מתאם נמוך עם השוק ולכן אם "ההזדמנויות" מניבות תשואה סבירה התרומה שלהן לצמצום התנודתיות היא גבוהה.

בתוך קטגוריית המסחר יש כמובן את ההשקעה במוצרי ה VIX. הדרך הכי קלה היא למכור TVIX / UVXY בשורט בהיקף של 5% מהתיק בתחילת השנה ועד סופה השורט ישחק בכ- 95% . מינון של 5% מהתיק מבטיח כי גם במקרה של נפילות חדות בשווקים היקפו הכללי של התיק יספוג את ההפסד הזמני בלי צורך לנהל הפוזיציה- וכך ניתן להרוויח תוספת תשואה של 5% ללא מאמץ על אותו היקף תיק. (כמובן שיש להתחיל ברמת VIX "נורמלית" ולא אולטרה נמוכה).

שתהיה שנה טובה, וריווחית

הוריקן דרגה 5 יכה בפלורידה - מה זה יעשה לתנודתיות?

הדבר הגרוע ביותר מבחינת משקיע בתנודתיות הוא להיקלע לאירוע חיצוני לשוק הכלכלי אשר משפיע מהותית על התנודתיות כאשר הפוזיציה אינה מוכנה לספוג את הזעזוע כי עד שהאירוע התרחש "הכל היה בסדר".

אסון טבע הוא כמובן אחד מהאירועים החיצוניים המשפיעים על השווקים ואנו עומדים בפני פוטנציאל לא מבוטל לקטסטרופה בפלורידה בעקבות הוריקן אירמה שהוא אחד ההוריקנים החזקים בהיסטוריה.

בדרכו לפלורידה ההוריקן כבר עבר במספר איים, אחד מהם ברבודה שבו 95% מהמבנים נהרסו. יש לציין כי איים אלו רגילים להוריקנים והעובדה כי נגרם נזק קטסטרופלי היא עדות לעוצמתה הבלתי רגילה של אירמה.

אם חלקים קריטיים לכלכלת פלורידה יפגעו קשות, יש פוטנציאל לתנודתיות שוק לא מבוטלת, בעיקר כאשר ה VIX עומד על פחות מ- 12.

לאור זאת , ולשם הזהירות, יש לקחת צעדי הגנה נדרשים - צמצום פוזיציה, גידור , הורדת מינוף. אם לא יקרה כלום - הפסד התשואה יהיה קטן, אם אכן השוק יגיב , החיסכון ממניעת הפסדים יהיה גדול, כלומר יחס סיכון / תשואה במצב זה הוא כזה המחייב צמצום חשיפה.

ה VIX היום - 5/8/2017 - קפיצה תוך יומית של 40%

רק לאחרונה כתבתי פרספקטיבה על קפיצות VIX מעל 40% וקיבלנו שוב קפיצה VIX של 40% בתוך יום המסחר אך בסיומו ה VIX עלה "רק" ב 22%.

קפיצתו של VIX מרמה של 10 ל- 14 אינה מפתיעה לאור הממצאים שהוצגו בפוסט הקודם:

בסביבת ה VIX אולטרה נמוך של 12 החודשים האחרונים ההסתברות לקפיצת VIX בשיעור של יותר מ 40% גדולה  פי 12.5 (!)  מזו של קפיצה דומה בסביבת VIX רגילה.

כפי שכתבתי בעבר, אני מייחס את התופעות של VIX אולטרה-נמוך מצד אחד ותדירות עולה של קפיצות VIX משמעותיות לשני צדדים של אותה מטבע - מסחר ממוחשב המאפשר מצד אחד להוריד את הפרמיות על האופציות לרמות נמוכות מבעבר (ומכאן ה VIX הנמוך) אך באותה מידה גורם לשחקנים שונים בשוק "להתנהג" באותו האופן כאשר התנודתיות עולה (שחקנים עם מינוף גבוה המבצעים גידור) וגורמים לתנועה חדה יותר ב VIX. 

כמו במקרים קודמים של VIX אולטרה-נמוך גם במקרה זה הקפיצה ב VIX לא לוותה בתנודתיות חדה במדדים - בזמנים רגילים ירידה יומית של 0.76% במדד לא מניבה קפיצת VIX יומית  של 22% .

למרות הקפיצה החדה ב VIX , עקום החוזים נשאר בקונטנגו מובהק של כ - 6% עם פרמיה משמעותית של 8% בין הספוט לחוזה הראשון כך שלמי שצלח את גל התנודתיות ללא צמצום הפוזיציה יש שכבת הגנה מסוימת בפני גל תנודתיות נוסף.

בזמנים אלו של עליה בתנודתיות של התנודתיות אני ממליץ למי שמבקש להיות חשוף לשורט תנודתיות להחזיק ב ZIV.  

למידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -

  התקשר 052-6057118

פרספקטיבה על קפיצות VIX מעל 40%

הקפיצה האחרונה ב VIX  (10 באוגוסט 2017)  בשיעור של 44% מצטרפת לקפיצה בספטמבר 2016  של 40% , לקפיצה ב-  17/5/2017 (46%) ולספייק התוך יומי של 56% ב 29/6/2017  - כולן החלו מרמות VIX נמוכות מאוד ולכן אני חוזר כבר שנה על המנטרה:

שליטה על חשיפה מתאימה למוצרי VIX במצב של VIX נמוך. שוק רגוע יוצר קונטנגו גדול ותחושה של "כסף קל" - נמכור תנודתיות, נרוויח קונטנגו.  ככל שהתקופה מתארכת כך הפיתוי גדול יותר להגדיל חשיפה , לאור התהליך של הצטברות רווחים וירידת ערך הפוזיציה.  המסר הוא שגם תקופות ארוכות של שקט מגיעות לסופן , ועפ"י ההיסטוריה, נפילה בשוק היא רק עניין של זמן. אף משקיע בתנודתיות לא רוצה להיתפס חשוף מדי כשה VIX מזנק ב - 50% מרמה של 12 ל- 18

בהיבט הסטטיסטי תקופה ארוכה ללא תקדים של VIX ברמות אולטרה-נמוכות הניבה הצטברות חסרת תקדים של קפיצות VIX מעל 40 - 4 קפיצות בשנה (ספטמבר 2016 - אוגוסט 2017) .
בהנחה של 252 ימי מסחר  מדובר על שכיחות של כ - 1.6% - אירוע כל שלושה חודשים! אם נתעלם מהספייק התוך יומי מדובר על אירוע כל 4 חודשים.

אם נבחן את ההיסטוריה של קפיצות VIX לאורך 25 שנים ללא 2016/2017  (החל משנת 1990 ועד 2015) כמה מקרים של קפיצות VIX מעל 40% התרחשו? - 7 בלבד!  כאשר הגבוהה שבהן קפיצה של  67% החלה ב VIX אולטרה נמוך של 11 כלומר היו רק  6 קפיצות של 40% ויותר בסביבת VIX רגילה.

במילים אחרות -  בסביבת ה VIX אולטרה נמוך של 12 החודשים האחרונים ההסתברות לקפיצת VIX בשיעור של יותר מ 40% גדולה  פי 12.5 (!)  מזו של קפיצה דומה בסביבת VIX רגילה.

כפי שכתבתי בעבר, אני מייחס את התופעות של VIX אולטרה-נמוך מצד אחד ותדירות עולה של קפיצות VIX משמעותיות לשני צדדים של אותה מטבע - מסחר ממוחשב המאפשר מצד אחד להוריד את הפרמיות על האופציות לרמות נמוכות מבעבר (ומכאן ה VIX הנמוך) אך באותה מידה גורם לשחקנים שונים בשוק "להתנהג" באותו האופן כאשר התנודתיות עולה (שחקנים עם מינוף גבוה המבצעים גידור) וגורמים לתנועה חדה יותר ב VIX.

צד נוסף של אותה תופעה הם שחקני שוק היוצרים עיוותים בתמחור התעודות על ה VIX.

כיצד זה משפיע על מי שמבקש לקצור את דיבידנד התנודתיות?

בראש ובראשונה סבלנות הופכת להיות חלק משמעותי מהמשחק. צריך לדעת מתי להיות בפנים ומתי בחוץ כאשר בסביבות VIX אולטרה-נמוך מדובר על להיות בחוץ באופן מלא או חלקי רוב הזמן.

הנקודה השנייה היא שיש תמיד לבדוק את אופן החשיפה לתנודתיות - במצבים של VIX נמוך פעמים רבות הקונטנגו לטווח בינוני הוא גבוה וכך מתאפשרת השקעה ביחס סיכון / סיכוי טוב יותר מאשר השקעה בקצה הקצר של העקום.

הנקודה השלישית היא ניהול סיכונים המתאים למצב השוק. כאשר ההסתברות לקפיצה של 40% ב VIX גבוהה פי 12.5 במצב של VIX אולטרה נמוך מכל מצב VIX אחר על גידור הפוזיציה  להתחשב בעובדה זו.

ה VIX היום - 18/8/2017 - VIX +32% - ומדוע ZIV עדיף

ZIV מול XIV מתחילת שנת 2017

8 ימים בלבד לאחר יום מסחר שנסגר בעלית VIX של 44% , יום בהלה נוסף בשווקים עם ירידה במדד של כ - 1.54% עליה של 32% ב VIX.

התירוץ לירידות הוא כמובן הפיגוע בספרד אך שוק בשיא החווה עליה משפל היסטורי בתנודתיות לא זקוק לסיבות משמעותיות לחטוף התקף חרדה.

השילוב של שני ימי קפיצות ב VIX בטווח זמנים קצר מאפשר שוב לבחון ולהציג את המלצתי להשקיע ב ZIV לכל מי שמבקש להשקיע בתנודתיות באופן שמרני , בעיקר כאשר אנו בסביבת VIX נמוכה.

כתבתי על כך מספר פעמים מתחילת השנה - בפברואר , באפריל  :

למשקיעים היותר "סולידיים" , המקום "הנכון" להשקיע  (אם רוצים "להיות בשוק") הוא ב ZIV הנהנה מקונטנגו גבוה כבר תקופה ארוכה ויהיה יחסית מוגן במקרה קפיצת VIX

הכוונה במשקיע סולידי הוא מי שאינו יכול / רוצה לנסות לתזמן את השוק אלא לקצור את דיבידנד השונות לאורך שנים בגישה של קנה והחזק וליהנות מתשואה נאה ביחס לסיכון.

כפי שניתן לראות בגרף מעלה, כל עת שהתנודתיות בשוק עולה ו XIV יורד , תשואתו מתחילת השנה נמוכה מזו של  ZIV  וזאת מכיוון שבמצב של VIX נמוך ההסתברות לקפיצה גדולה ב VIX גבוהה משמעותית מזמנים רגילים וכך XIV מוחק רווחים של חודשים כל פעם מחדש ומכיוון שאם נניח שירד משיאו 25% הוא צריך לעלות 33% רק על מנת לחזור לערכו. נוסיף לזה כי מראש ה XIV מבוסס על החוזים הראשונים שהם בערכים נמוכים (~11-13) התייצבות החוזים על ערכים יותר ממוצעים- נמוכים 14-16 מביאה לירידה של 25% ב XIV.

מצד שני בתקופה של VIX נמוך ZIV נהנה מקונטנגו גבוה ותנודתיותו כתוצאה מקפיצות ה VIX נמוכה הרבה יותר כך ששומר הוא על רווחי הקונטנגו.

לאור כל זאת , תשואתו של XIV ב - 6 החודשים האחרונים עומדת על כ - 8.5% לעומת תשואתו של ZIV העומדת על 22%.
הירידה ממחירי השיא משקפת את ההבדל הגדול בין שתי התעודות  - בעוד XIV ירד בכ - 25% משיאו (96 ב- 24/7/2017) , ZIV ירד בכ- 11% בלבד.

עוד על הדרך הקלה להרוויח כסף עם ZIV

מבחינת עקום החוזים , הזינוק ב VIX גרם לעליה לאורך כל חלקי העקום אך בניגוד לפעמים רבות בהם הקצה הקצר של העקום עובר לבקוורדיישן הפעם העקום כולו נותר בקונטנגו -  החל מ  1.58% בקצר  ועד ל- 3.71% בטווח הבינוני כאשר הקונטנגו הקצר הוא המשפיע על XIV והבינוני על  ZIV.

הסיבה שחלקו הקצר של העקום לא עלה יותר ויצר בקוורדיישן היא  כי החוזה הראשון יפקע רק בעוד כ - 30 ימים ושחקני החוזים, בשלב זה, מאמינים כי הקפיצה היא אירוע קצר טווח.  יחד עם זאת חוזים 1 עד 4 מתחת ל SPOT והעקום בחלק זה כמעט שטוח (פרמיה של 3% בין החוזה הרביעי לראשון) כך שיום ירידות נוסף כנראה ייתן אותותיו על מבנה העקום.

אני חייב לציין כי סיטואציה זו היא כמעט שכפול מדויק של קפיצת ה VIX במאי   2017 כך שלא אחזור בשנית על שכתבתי אז.

מבחינת האלגו - המערכת הגדילה החשיפה   

למידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -

  התקשר 052-6057118

שיאים חדשים ב VIX - חלק 2

 

ב 3/8/2017 כתבתי על השיאים החדשים ב VIX   -  שיא ערך סגירת VIX ושבירת מחסום ה - 9.

כתבתי אז:

שורט תנודתיות היום הוא הימור שהסיכוי בו נמוך מהסיכון. כמובן שאת הסיכוי (רווחי קונטנגו) אנו רואים , את הסיכון בלתי אפשרי לכמת מכיוון של ניתן לחזות מתי תבוא הקפיצה בתנודתיות רק ברור כי כשתבוא הקפיצה היא תהיה אירוע לא פשוט לפוזיציית השורט.


חלף שבוע בדיוק וחווינו קפיצה של 44% ב VIX

מכיוון שקפיצה של 44% היא אירוע נדיר ראוי לעדכן את המידע בדבר 10 קפיצות ה VIX הגדולות כאשר האירוע האחרון כבש את המקום התשיעי.

יש לתת את הדעת על היחס בין עליית ה VIX לירידה ב S&P500 כאשר האירוע הנוכחי מסמן שיא חדש בין ירידת מדד מתונה (1.4%) לזינוק חד ב VIX             (44%): 

שיא נוסף שנשבר הוא בצפיפות של ערכי VIX נמוכים מ 10 בשנה  -  14 ב 2017 ומצד שני ערכים גבוהים מאוד של SKEW המעידים על רכישה מוגברת של גידור בערכי VIX גבוהים:

שיא נוסף  שנשבר הוא כמות החוזים הפתוחים על ה- VIX:

מבחינת הסוחר בתנודתיות, הגידול הכמות החוזים היא "מעורבת" . מצד אחד גידול בנזילות מסחר הם חדשות טובות אך מצד שני אנו עדים זה זמן מה לתופעה של "זנב מקשקש בכלב" - מכיוון שיש חשיפה גדולה מאוד ל VIX , כאשר ציבור המחזיקים מבקש לשנות פוזיציה בגלל אירוע  כלשהו מתקיימת לולאת היזון- חוזר לערכי VIX  הנעים ללא פרופורציה לאירוע בהשוואה לאירועים דומים מהעבר.

ניתן לראות תופעה זו בירידה המתונה של S&P500  בקפיצה של 44% ב VIX ב 10 אוגוסט 2017  ובקפיצה של 46% במאי 2017 בה ירד המדד רק ב 1.8%.

אם ירידות של פחות מ 2% במדד מניבות קפיצה של 44%-46% ב VIX מה יקרה כשתהיה ירידה של 3%-4% במדד? האם נראה שיאים חדשים בקפיצת VIX או שנשאר בתחומים המוכרים מההיסטוריה?  

אני מהמר על שיאים חדשים , מאותן סיבות שכתבתי מספר פעמים כי אני מצפה לראות VIX נמוך מ - 9 , מצב שנחשב "בלתי אפשרי" אצל משקיעי תנודתיות רבים.

מבחינת מערכות האלגו - כצפוי ההתייצבות בשוק אפשרה כניסה אך כמובן מדובר על כניסה זהירה מכיוון שה VIX עצמו נמוך.

למידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -

  התקשר 052-6057118

ה VIX היום 10/8/2017 - VIX מזנק 44%

רק לפני ימים ספורים כתבתי על השיאים החדשים ב VIX כולל האזהרה הבאה:

"מי שמשקיע במוצרים מבוססי VIX נמצא ברמת הסיכון המקסימלית שכן ל VIX אין באמת לאן לרדת מכאן ואיסוף דיבידנד השונות ע"י שורט תנודתיות אומנם מתגמל מאוד בטווח הקצר אך רווחים של חודשים ימחקו בקפיצה של ה VIX לרמה אפילו 15. "

כצפוי הקפיצה הגדולה ב VIX הגיעה ובעקבותיה ירד  XIV בכ - 13.5% והתעודות הממונפות UVXY / TVIX קפצו בכ 27% , עקום החוזים עבר לבקוורדיישן קטן בקצה הקצר ומדד ה S&P ירד ב - 1.45% - מידה צנועה להיקף האירוע בתנודתיות. 

הירידה בערכו של XIV החזירה אותו לערכו בתחילת מאי 2017 , כלומר נמחקו 3 חודשי רווחיות.

מבחינת התעודות על ה VIX לכאורה לא מדובר בשינויים חדים במחיר התעודה ביחס לשינוי בערכו של VIX  אך המידע מטעה שכן קיים היום פער גדול בין שווי בתעודות (NAV) לערכם בשוק:

NAV  של XIV עומד על 73.98 אך המחיר 78.18 - פרמיה של 5%:

NAV של UVXY עומד על  43.54 אך המחיר  40.93 - הנחה של 6%:

מדוע זה קורה?

כנראה לחץ גדול של מוכרי תנודתיות (קונים XIV או מוכרים UVXY) גורם למחיר ו NAV לצאת מסנכרון כתוצאה מכך שערך נכסי הקרן משתנה  במהירות (הקפיצה בחוזים) אך מנגד אין די  ביקוש (במקרה של UVXY) על מנת להביא את מחיר השוק למכיר הנכסים.

בשלב זה ההפרש בין הערך הנכסי למחיר בשוק הוא מצומצם למדי. ב - 2012 הייתה תקופה בה קרדיט-סוויס, המנפיק של TVIX הפסיק להנפיק יחידות נוספות אל מול ביקוש לגידור מצד השוק (כלומר החברה לא רצתה להגדיל את החשיפה שלה , באמצעות נכסי התעודה לתנודתיות) וכך הפרמיה של מחיר השוק של TVIX הגיע למיטב זכרוני לסביבות ה - 80% (!) על ה NAV - כלומר עודף הביקוש להיות לונג תנודתיות  הביא לחוסר סנכרון גדול מאוד בין ה NAV למחיר.

היום אנו עדים לתופעה דומה , בקנה מידה הרבה יותר מצומצם ובכיוון ההפוך - שחקני השוק רוצים להיום שורט תנודתיות ואלמלא זאת, שינוי המחיר בתעודות היה גדול הרבה יותר.

מסר דומה של הטיה לכיוון שורט תנודתיות קיימת גם בחוזים העתידיים עצמם כאשר החוזה הראשון הוא קצר מאוד - 4 ימים לפקיעה ובתוך זה יש עוד סוף שבוע אך הוא נמוך בכ- 5% ספוט VIX.

המשמעות לסוחר בתנודתיות היא  שאם ה VIX ימשיך במסעו צפונה אנו צפויים לירידה חדה יחסית ב XIV שתהיה תוצר של סגירת פער המחיר ל NAV והעליה הנוספת בחוזים העתידיים ובמצב ההפוך  מחיר XIV ישתנה משמעותית פחות שכן ה NAV יעלה למחיר השוק . יוצא אפוא כי בשלב זה קיימת חוסר סימטריה בין הסיכון / לסיכוי ויש לקחת זאת בחשבון.

מבחינת האלגו טרייד כפי שכתבתי לפני מספר ימים המערכת בחוץ , אני מניח כשתגיע ההתייצבות תיכנס המערכת לפוזיציה.

למידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -

  התקשר 052-6057118

כיצד להפוך למשקיע עצמאי - פרק 5 בניית ההון הדרוש

פרק זה הוא השישי   בסדרה,קדמו לו  - מבוא ,פרקים  על רצון ,  השכלה,  ניסיון
 ותכנון ההון הנדרש


האתגר האמיתי בדרך למעבר למשקיע עצמאי היא בניית ההון העצמי הדרוש שיבטיח את ההכנסה המבוקשת.

הצורך בבניית ההון העצמי מתנגשת ראש בראש  בצרכי החיים עצמם והדילמה היא בין הוצאה וצריכה היום לבין חסכון שיאפשר פרישה מוקדמת "מחר".
אצל רוב האנשים ה"כאן ועכשיו"  קודם לתוכניות של 10-15  שנים קדימה  ולכן היכולת לבנות הון עצמי משמעותי בגילאים יחסית צעירים נראית כמשימה בלתי אפשרית. וכתבתי על הנושא בפרק על הרצון להפוך למשקיע עצמאי .

תחת ההנחה שקורא שורות אלו מעוניין ומסוגל לדחות סיפוקים לצורך השגת מטרה המשפיעה (לחיוב!) על החיים אני מבקש להעיר מספר נקודות להתנהלות פיננסית המאפשרת בניית ההון הנדרש לאורך זמן -

ככלל, ככל שתקדים לחסוך ולבנות תיק השקעות כך תצבור נסיון הכרחי ותשואת התיק תגדיל את היקף החסכון לאורך זמן. אי אפשר להמעיט החשיבות של חסכון מגיל צעיר ככל האפשר.

כמה חשוב אלמנט הקדמת החסכון?  - כדאי ללמוד את הגרפים הבאים - 

 אם בגיל 25 מתחילים לחסוך רק 300 דולר לחודש , הרי עד גיל 65 יצברו מליון דולר בהנחת ריבית של 8%

ככל שמתחילים יותר מאוחר , החסכון החודשי הנדרש עולה באופן משמעותי: 

רכישת דירה ומשכנתא  - טעות גדולה של זוגות צעירים רבים היא רכישת דירה גדולה מדי לצרכיהם הנוכחיים ובעקבות זאת תשלומי ריבית משכנתא מיותרים.   אם מטרתך היא הגדלת ההון העצמי , זה בלתי סביר כי תשלם ריבית משכנתא על 300-500 אש"ח שעלה החדר שאינך זקוק לו.
  3.5% ריבית על 500 אש"ח משכנתא הם 17.5 אלף ש"ח בשנה הוצאה מיותרת שאם היתה  נחסכת ומושקעת במהלך 8 שנים בריבית שנתית של 10% היתה מניבה חסכון של 220 אש"ח במקום הוצאה של 140 אש"ח - כלומר הפרש הון עצמי של 360 אש"ח (!!) רק על הריבית , לפני החסכון בתשלומי ארנונה  וועד בית המביאים את ההפרש בהון העצמי ל 400 אש"ח ב - 8 שנים.

רכישת רכב - רכב באופן כללי זו ההשקעה הפיננסית הגרועה ביותר שאפשר לבצע במדינת ישראל ויש להתייחס ברצינות לנושא רכישת הרכב בהיבט של אובדן ערך  כאשר לרכישת רכב חדש יש להתייחס כזריקת כסף לפח. מי שמבקש לבנות הון ישקיע כמה שפחות ברכב שלו , ואם יש לו שתי מכוניות יבדוק האם באמת זקוק לשתיהן.  אני תמיד התייחסתי לרכב כמו אל מכונת כביסה - האם מישהו מודד עצמו עפ"י איזה גודל מכונת כביסה רכש או  בת כמה מכונת הכביסה בה הוא משתמש? ההבדל של 50 אש"ח בין רכישת רכב ב - 130 אש"ח ל 80 אש"ח מתרגם לחסכון של 190 אש"ח ב 15 שנים בהנחת תשואה של 10% לשנה.

לא להיות במינוס , לא לקחת מימון בכרטיסי אשראי - מי שרוצה לבנות הון עצמי לא יכול להרשות לעצמו לשלם ריביות של משיכת יתר או מימון באמצעות כרטיסי אשראי.


לשמור על קרן ההשתלמות -  קרן ההשתלמות היא אפיק השקעה פטור ממס ואחד המסלולים החשובים שיאפשרו תשואה גבוהה ללא תשלום מס , אל תוציא את כספי הצבירה על צריכה שוטפת.

ההכנסה עולה  - אל תעלה את רמת החיים במקביל. המטרה שלך היא לחסוך היום על מנת לזכות בחופש מחר. המציאות היא כי גם זוגות המרוויחים 20 ו 30 אש"ח בחודש "לא גומרים את החודש" פשוט בגלל ניהול רמת חיים הגומרת את הכסף .  אם אתם כזוג מרוויחים  היטב ברמות של עשירונים  7-10 אתם חייבים להיות מסוגלים לחסוך כל חודש את ההפרש  בין ההכנסות להוצאות עפ"י הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה בהתאם לעשירון, ובקצת מאמץ להגיע לרמת הוצאות של עשירון אחד מטה ובכך להגדיל את החסכון החודשי.

לחיות יותר נמוך מרמת החיים שההכנסה הנוכחית תורמת תרומה כפולה למטרה של להפסיק לעבוד -   לא רק היקף החסכון החודשי גדל המאפשר קיצור הזמן ליציאה לפנסיה  אלא גם הסכום הנדרש לייצר ההכנסה בפנסיה יורד.

חסכון משמעותו  וויתורים - פחות לאכול בחוץ , פחות הוצאות על רכב, בית, כבלים , בילויים , בגדים או טלפונים סלולריים.
זה לא קשה, זה לא מסובך , פשוט נדרש רצון.

לחסוך, לחסוך לחסוך -
הפער בין ההכנסות להוצאות למשפחה בעשירון 7 (הכנסה נטו למשפחה  17,250 ש"ח לחודש - כולל קיצבאות) עומדת על 4400 ש"ח לחודש. חסכון של 4400 ש"ח בחודש לאורך 16 שנה בתשואה של 12% מניב 2.5 מליון ש"ח כחסכון.

בעשירון 8 (הכנסה נטו למשפחה 19500 ש"ח בחודש) הפער החודשי בין הכנסות להוצאות עומד על 5150 ש"ח המצטבר ל 2.5 מליון ש"ח תוך 15 שנים בהנחת תשואה של 12% לשנה.  אם רמת ההוצאות של המשפחה תעמוד על רמת ההוצאות של עשירון 7 , הרי החסכון נחודשי יגדל ל- 6673 ש"ח שיביא ל 2.5 מש"ח תוך 13 שנים.

אם אתה נמנה על  20% העליונים של משקי הבית , יציאה לפנסיה מוקדמת זה  עניין פשוט - בעשירונים אלו ניתן לחסוך יותר מ 10,000 ש"ח בחודש ותןך כ 11 שנים נצברים להם 2.5 מש"ח.

אחזקות אג"ח עיקריות - רבעון II 2017

בהמשך לפוסטים הקודמים המציגים את 10 האחזקות הגדולות (ני"ע סחירים)

 בסוף שנת  2014 
רבעון הראשון של 2015 ,
 רבעון שני 2015
רבעון שלישי של 2015
סוף שנת 2015
רבעון ראשון 2016
 רבעון שני 2016
רבעון שלישי 2016
רבעון רביעי 2016
רבעון ראשון 2017

מוצג מטה   הרכב האחזקות בתום הרבעון השני    של 2017:

ברבעון החולף חלו מספר שינויים   בהרכב ההחזקה

יצאו מהרשימה:

דיסקונט השקעות - מימוש מלא

נכנסו:

מירלנד  - לא חל שינוי בפוזיציה  אך עליות באג"ח הכניסו אותו לרשימה.



שינויים בהחזקה:

סאני - הפוזיציה צומצמה 

קרדן  - הגדלת הפוזיציה בעת הירידות באג"ח 

		2017	2016				2015
אג"ח	Q2	Q1	Q4	Q3	Q2	Q1	Q4	Q3	Q2	Q1
קרדן	26%	24%	22%	20%	29%	30%	28%	28%	31%	35%
אפריקה	26%	23%	24%	17%	17%	14%	15%	9%	9%	5%
פיתוח	13%	14%	11%	13%	13%	14%	10%	13%	13%	3%
פטרוכימיים	10%	8%	7%	6%	7%	9%	10%	9%	7%	6%
לוי	7%	7%	14%	15%	16%	17%	23%	26%	26%	32%
לוזון קב	4%	5%	5%	5%	5%
אקסטל	5%	5%	5%	4%	4%
מירלנד	4%	4%	4%	5%	3%	3%	4%	4%	3%
ארזים	4%	4%	4%	3%	3%	3%	3%	3%	4%	3%
סאני	2%	4%

היקף 10 האחזקות הגדולות  נשאר ללא שינוי ביחס לרבעון הקודם.

כאשר כמובן בלתי אפשרי לקרוא לחלק מהאג"חים ברשימה "אג"ח זבל" בשל התייצבות החברה המנפיקה והירידה הדרמטית בתשואות אך הם יוחזקו עד לפקיעה או שיהיה יעד ראוי להשקעה.

במבט קדימה יש להניח כי ברבעון הקרוב יתממש הסדר באפריקה אשר בוודאי יביא שינוי בהיקף האחזקות

ה VIX היום 29/6/2017 - ספייק תוך יומי של 56% ב VIX

עפ"י נתוני סוף היום, הדרמה במסחר לא נראית גדולה - ירידה של 0.86% במדד המלווה בעליה של כ - 14% ב VIX.

בפועל הדרמה הייתה גדולה הרבה יותר כאשר שיאו של ה- VIX ביום המסחר הגיע ל- 15.16 מערך פתיחה של 9.73 - זינוק של 56% (!).

זינוק יומי דומה בערכי VIX התרחש ב 17/5/2017 ובפוסט על הקפיצה ההיא מצורפת טבלה על קפיצות ה VIX הגדולות המראה כי זינוק יומי של 56% שני בגובהו רק לזינוק ב VIX ב - 27/2/2007.

בכל פעם שה- VIX מגיע לערכים אולטרה-נמוכים אין מנוס מלחזור על מנטרה קבועה:

שליטה על חשיפה מתאימה למוצרי VIX במצב של VIX נמוך. שוק רגוע יוצר קונטנגו גדול ותחושה של "כסף קל" - נמכור תנודתיות, נרוויח קונטנגו.  ככל שהתקופה מתארכת כך הפיתוי גדול יותר להגדיל חשיפה , לאור התהליך של הצטברות רווחים וירידת ערך הפוזיציה.  המסר הוא שגם תקופות ארוכות של שקט מגיעות לסופן , ועפ"י ההיסטוריה, נפילה בשוק היא רק עניין של זמן. אף משקיע בתנודתיות לא רוצה להיתפס חשוף מדי כשה VIX מזנק ב - 50% מרמה של 12 ל- 18 .  

 והקפיצה ב VIX מגיעה - כך היה בספטמבר 2016 בקפיצה של 40% במאי 2017 בקפיצה של 46% וכעת קפיצה תוך יומית של 55%.

אני מתייחס לשיא היומי מכיוון שכל המשקיע בתנודתיות רגיש לזינוק ב VIX במהלך המסחר שכן UVXY זינק בשיא כ - 30% ו XIV ירד בשיא בכ- 15% כך שלא ניתן להישאר אדיש אלא אם מדובר בפוזיציה קטנה הנבלעת ביתר התיק.

מבחינת עקום החוזים, הרמז היחידי לדרמה שהתרחשה ביום המסחר מגולם בפרמיה של החוזה הראשון לספוט שירדה ל- 6% ובקונטנגו בחלק הקצר של העקום שירד ל  4.4% שבהחלט אינו מפצה על הסיכון שבלהיות שורט תנודתיות  ברמות אלו בעיקר כאשר הוא שווה לקונטנגו החודשי בחלק הבינוני של העקום  ממנו נהנה ZIV.

כתבתי באריכות לא מזמן על היתרון של ZIV בסביבה של VIX נמוך ואיני רוצה לחזור על הדברים אלא רק להציג את תשואת ZIV אל מול XIV ב - 3 חודשים האחרונים כאשר ZIV מציג תשואה של כ- 15% לעומת 10% ב XIV.

מהגרף ברור מה מתרחש - XIV עולה בשיפוע חד ביחס ל ZIV מכיוון שהקונטנגו לטווח קצר גבוה יותר וכן בעת ירידה של העקום קצהו הקצר יורד מהר יותר מחלקו הבינוני אך כאשר מגיעה קפיצה ב VIX , אז XIV יורד בחוזקה לעומת תגובה מתונה הרבה יותר ב ZIV וכך כמו הסיפור על הארנב והצב, לפעמים הצב מנצח....

ה VIX היום - 7 חודשים של תנודתיות נמוכה

תנודתיות השוק עלתה במקצת בתקופה האחרונה אך עדיין ברמה נמוכה מאוד  של 6.4% . הרמות המאוד נמוכות של תנודתיות השוק מלוות אותנו כבר זמן ממושך מאוד:

ביולי 2016 היה האירוע האחרון בו תנודתיות השוק ל- 10 ימים חצתה את רף ה - 25%.
בספטמבר 2016 חצה השוק לאחרונה את רף ה - 15%
בנובמבר 2016 חצה השוק את רף ה- 10% וחזר על כך רק במאי 2016 ואז גם היה האירוע האחרון בו ה VIX ביקר בחטף ברמה של 15.

זו פעם ראשונה מאז משבר 2008 שהשוק כל כך שקט כך שניתן להכריז בביטחון מלא כי כל זכר למשבר ההוא נמחק מזיכרון המשקיעים.

פעם קודמת ששקט כזה שרר בשווקים היה ממש לפני משבר 2008 בחודשים יולי  2006 ועד פברואר   2007 . היו אלו 8 חודשים משכרים בהם מדד הדאו עלה ב -  16% כמעט בקו ישר.

תקופה זו לא הייתה סוף העליות - הדאו עוד עלה כ- 12% עד לשיא אך הדרך לשם הייתה הרבה יותר תנודתית.

אל מול 8 חודשים של תנודתיות סופר נמוכה ב- 2006/2007  , 2017/2016 כבר רשמה 7 חודשים של תנודתיות סופר נמוכה בהם המדד עלה בכ - 18%.

הבעיה הגדולה בתקופות ארוכות של תנודתיות נמוכה היא שהשוק מתרגל לרמת התנודתיות, השחקנים השונים מסתגלים לסביבת תנודתיות נמוכה המאפשרת להם להגדיל סיכונים. בטווח הקצר הרווחיות מהמסחר עשויה לעלות אך רמת הסיכון עולה בעוד שהמחיר של עליית הסיכון ישולם רק בהתממשו כך שכל זמן שהכל בסדר והשוק מתנהג "כשורה" כולם שמחים.

כל שחקן חושב לעצמו כי הוא מספיק חכם/זריז/מתוחכם  להקטין הסיכון במועד אך המציאות מלמדת כי בשוק התנודתיות , כשכולם רצים ליציאה, כולם משלמים קנס לא קטן וכאשר נקודת ההתחלה היא ברמת תנודתיות נמוכה כל כך המחיר עשוי להיות כבד הרבה יותר מהצפוי.

מכיוון שכבר מזמן אינני חושב שאני חכם / זריז / מתוחכם מרוב השחקנים בשוק הגישה שלי  היא לפעול כאשר יחס הסיכוי / סיכון פועל לטובתי.  בעוד התפיסה פשוטה , היישום כלל לא פשוט. האם תקופה של VIX נמוך היא תקופה שיש להימנע משוק התנודתיות? התשובה כמובן היא שלא - גם ב VIX נמוך ניתן לבנות פוזיציות אשר יאפשרו רווח בהסתברות גבוהה אך כאשר צד ההפסד במשוואה הוא גבוה לא ארצה חשיפה גדולה לפוזיציה.

במילים אחרות - ב VIX נמוך סך החשיפה למסחר במוצרי VIX יורד משמעותית לעומת "זמנים נורמליים" . כמובן כשהחשיפה נמוכה הרווח המוחלט נמוך אך על הרווח להימדד אל מול הסיכון שנלקח.  

התוצאה הישירה של פעולה זו היא "פיספוס" התשואות הגבוהות שניתן היה להשיג (בדיעבד) בתקופה ארוכה של שקט אך כך שוכחים שני דברים עיקריים - הראשון הוא שגישה זו הניבה תשואות גבוהות בכל אותם מקרים רבים בהם התקופה השקטה הייתה קצרה והשני הוא שאיננו יודעים כיצד תסתיים תקופה שקטה זו - האם בעליה מתונה בתנודתיות שתאפשר למי שחשוף מאוד לצמצם חשיפה במועד או בפיצוץ תנודתיות שיותיר אחריו משקיעים שחוו קריאות מרגי'ן וחיסול תיקים.

כמו תמיד קיימת דרך ביניים וכפי שאני חוזר וממליץ למשקיע "הלא מתוחכם" ההשקעה הטובה ביותר בתחום היא ב ZIV.

בעוד הקצה הקצר של עקום החוזים יהיה תמיד בסיכון של תנודתיות גבוהה העשויה להביא להפסדים כבדים , החלק הבינוני של העקום הרבה פחות תנודתי אך ככל שהצפיות בשוק לעליית תנודתיות הולכות וגדלות כך העקום נעשה תלול יותר ויותר והקונטנגו ממנו נהנים המשקיעים ב-  ZIV הולך וגדל :

 

עם קונטנגו חודשי הגבוה מ- 4% השקעה ב ZIV מאפשרת ליהנות מתשואה נאה אך ברמת סיכון נמוכה משמעותית מאשר רכישת XIV  כאשר גם במידה ותהיה קפיצה משמעותית בתנודתיות שתביא לירידה חדה ב XIV ההשפעה על ZIV תהיה מתונה הרבה יותר ותאפשר יציאה מהפוזיציה.

למעשה , בשלשת החודשים האחרונים התשואה על ZIV ו- XIV דומות מאוד וזאת הודות לתנודתיות המשמעותית יותר נמוכה של ZIV המפצה על קונטנגו חודשי נמוך יותר בהשוואה ל XIV. 

אני מניח שכאשר נחזור לבדוק תקופה זו לאחר תיקון בשוק יש סיכוי לא רק כי השקעה ב ZIV מתחילת תקופת ה VIX האולטרה-נמוך ועד לאחר התיקון תהיה עדיפה מ"קנה והחזק" ב XIV או בשוק המניות.

 

 

אסטרטגיה ל VIX נמוך - UVXY מגודר באופציה על VIX - סגירה

הפוזיציה נפתחה בתחילת אפריל וציפיתי כי אסגור אותה באמצע יוני אלא אם תהיה קפיצה משמעותית ב VIX. כעת הגיע מועד הסגירה.

שער UVXY  עומד על 10.22, התשלום  בגין רכישת   100 ענ. הוא 1022 $
שער אופציית VIX עומד על 0.9 , מכירת  3  אופציות מניבה  270 $

עלות סגירת הפוזיציה - 752 $

תקבול בפתיחת הפוזיציה - 985$ רווח 230 $ , 23% על תקבול בפתיחת הפוזיציה ב - 70 יום  -תשואה שנתית של 320%.

פוסט מקורי מיום 5/4/2017

עקום החוזים הגיע למצב בו אני פועל באמצעות אסטרטגיה המותאמת ל VIX נמוך.

UVXY זמין לשורט כך שניתן לבצע את האסטרטגיה הפשוטה ל VIX נמוך - מכירת UVXY בשורט ורכישת אופציות על VIX כהגנה בפני קפיצה ב VIX

מי שמעוניין לקרוא על אסטרטגיית האופציות והרציונל לאסטרטגיה ל-  VIX נמוך מוזמן לעבור על הפוסטים בנושא .

במקרה הנוכחי הפעולה פשוטה מאוד - אני מוכר בשורט UVXY ומקווה להרוויח מהקונטנגו החריף ועל מנת להגן על פוזיציית השורט אני רוכש אופציה  VIX CALL AUG 17 ביחס של 1:3 , כלומר לכל 100 תעודות UVXY  נרכשות 3 אופציות

שער UVXY  עומד על 15.25 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 1525 $
שער אופציית VIX עומד על 1.8 , רכישת 3  אופציות עולה 540 $

התמורה הכוללת המתקבלת  985 USD  .

גידור של 1:3 אינו  גידור הדוק , אני מצפה כי במקרה של קפיצה רצינית ב- VIX לכיוון ה- 25 ההפסד  על שורט UVXY לאחר הגידור לא יעלה על 20% מסכום השורט על UVXY

אם לא תהיה קפיצה ב VIX אסגור / אגלגל   הפוזיציה כנראה באמצע יוני  2017.

לעיון בהשתלשלות הפעם האחרונה בה הופעלה האסטרטגיה


נשאלתי מספר פעמים בתקופה האחרונה מדוע לא הפעלתי האסטרטגיה למרות הרמות הנמוכות מאוד של העקום. התשובה לכך טמונה במבנה העקום . כאשר הקונטנגו גבוה והפרמיה של החוזה הראשון לספוט גבוהה ,  הכלכליות בגידור אקטיבי של פוזציית שורט תנודתיות היא לא ממש יעילה בהיבט התשואה / סיכון של הגידור עצמו בעיקר כאשר במצב כזה הגידור הטבעי הנוצר מהקונטנגו הגבוה והפרמיה לספוט מעניקים שכבה של בטחון.

במצבו הנוכחי של עקום החוזים הקוטנגו נמוך מאוד, VIX  בערכים סופר נמוכים והעקום כולו אינו תלול  - בין החוזה השני לחמישי יש פרמיה של 15% , כאשר החוזה השני עומד על 13.....:

מצב זה אידאלי לגידור אקטיבי שכן עלות הגידור זולה מאוד.