TOY עומדת על סף גלישה לאזור חדלות פרעון - כמעט תשע שנים לאחר ש - KKR ושות, ביין קפיטל ו - וVornado Realty Trust (VNO) השתלטו עליה באמצעות רכישה ממונפת בהשקעה של 6.6 מליארד דולר בשנת 2005 , תחרות מתעצמת מקמעונאים מגוונים יותר כגון וול מארט וחנויות האינטרנט כולל Amazon.com, מכרסמים עמוק בריווחיות החברה - הרווח נקי בשרשרת חנות הצעצועים הגדולה בעולם הפך שלילי על בסיס 12 חודשים אחרונים בכל אחד משני הרבעונים האחרונים , מה שהופך את זה שירות החוב של 5.6 מליארד דולר לקשה ביותר.
בחודש שעבר, Toys "R" Us הודיע על הפסד של 1 מליארד דולרים עבור 2013 , ביצועים הגרועים ביותר מאז לפחות 1987. מכירות בחנויות פתוחות לפחות שנה נפלו ב-5 אחוזים בארה"ב ו- 3.3 אחוזים מחוץ לארה"ב.
החוב הגדול לכשלעצמו נובע מהרכישה הממונפת ,ואינו חדש. למעשה המינוף של החברה היום זהה למינוף שלה ב 2005 אך כאשר בתקופה שהצרכן האמריקאי מנסה לחסוך, הרשת מוכרת במחירים הגבוהים בכ 10% מוול-מארט ואמזון - ונפגעת מכך.
לחברה עצמה יש הסבר אחר לגמרי להפסד הגדול ב 2013 - ירידת בילודת ילדים בשנים 2008-2009 בשיעור של כ 3%- בעקבות המשבר הכלכלי - מביאה לירידה בביקושים שמורגשים היטב ברשת שמוכרת בעיקר לתינוקות וילדים צעירים.
למרות ההסבר, אי אפשר להתעלם מהעובדה כי מכירות החברה יורדות החל משנת 2005 בו נרכשה ע"י קרנות הון סיכון - וזה מתאים לכרסום תחרותי מתמשך.
את המהלומה הקשה חטפה החברה כתוצאה מהורדת דרוג ל CCC בתחילת אפריל שגרמה לצניחה מסיבית באג"ח שלה.
הבעיות בחברה היו ידועות, הוכחה לכך היא ההנפקה האחרונה של 450 מליון דולר של חוב לפדיון ב אוגוסט 2017 בשיעור ריבית של - 10% . חוב זה הונפק במחיר של כ 110 נקודות וצנח ל 81 נקודות לאחר הורדת הדרוג - תשואה של 17%.
תזת ההשקעה
החברה לא במצוקה תזרימית - למעשה החוב שלה פרוס הכי רחוק מאז הרכישה הממונפת ב 2005.
פרעון החוב הקרוב ביותר הוא באוגוסט 2016 - 1 מליארד דולר .
לחברה יש מזומנים בהיקף של 650 ומסגרת אשראי של 1.85 מליארד דולר - רובה אינה מנוצלת.
קצב שריפת המזומנים בחברה יהיה בסביבות 100 מליון דולר בשנה כך שהיא תגיע ל - 2016 עם יכולת פרעון ולבעלים / הנהלה יש מספיק זמן להתמודד גם עם הבעיות התפעוליות וגם עם מחזור חובות / גיוס הון.
יש לזכור כי למרות כל סימני האזהרה , החברה היא מותג ענק בבעלות קרנות הון סיכון ושלמרות ההפסד, העסק מייצר מספיק מזומנים להמשך פעילות.
בהיבט הניהולי, בעלי המניות העמידו בראש החברה מנהל יוצא וול-מארט בכוונה לשפר את מעמדה התחרותי -והכריזו על תוכנית ארגון חדשה ויש מה לעשות.
שורה תחתונה - בהנחה שהמצב התפעולי לא ימשיך להתדרדר , מחירי האג"ח משקפים פחות או יותר את שיעור ההחזר במקרה של פשיטת רגל - מכיוון שזו לא צפויה ב 2014/2015 , תקבולי ריבית מהווים שיכבת בטחון נוספת להון המושקע.
במה להשקיע
חוב החברה בהיקף של 5.6 מליארד דולר מפוזר בין חברות בנות וחברת האחזקות (חברה האם) ורק חלקו סחיר.
מבנה החוב בחברת האחזקות והפדיונות הצפויים:
הבחירה במקרה הזה קלה -האג"ח שנרכש הוא האג"ח המשלם ריבית של 10.375% לשנה ופדיון ל 2017 בשער של 82.5 .
אני חייב להעיר כי האומדן הפסימי להחזר במקרה של חדלות פרעון הוא כ 50-60 - כלומר אם הריבית תשולם ב 2014/2015 - ההון "מובטח"
בחודש שעבר, Toys "R" Us הודיע על הפסד של 1 מליארד דולרים עבור 2013 , ביצועים הגרועים ביותר מאז לפחות 1987. מכירות בחנויות פתוחות לפחות שנה נפלו ב-5 אחוזים בארה"ב ו- 3.3 אחוזים מחוץ לארה"ב.
החוב הגדול לכשלעצמו נובע מהרכישה הממונפת ,ואינו חדש. למעשה המינוף של החברה היום זהה למינוף שלה ב 2005 אך כאשר בתקופה שהצרכן האמריקאי מנסה לחסוך, הרשת מוכרת במחירים הגבוהים בכ 10% מוול-מארט ואמזון - ונפגעת מכך.
לחברה עצמה יש הסבר אחר לגמרי להפסד הגדול ב 2013 - ירידת בילודת ילדים בשנים 2008-2009 בשיעור של כ 3%- בעקבות המשבר הכלכלי - מביאה לירידה בביקושים שמורגשים היטב ברשת שמוכרת בעיקר לתינוקות וילדים צעירים.
למרות ההסבר, אי אפשר להתעלם מהעובדה כי מכירות החברה יורדות החל משנת 2005 בו נרכשה ע"י קרנות הון סיכון - וזה מתאים לכרסום תחרותי מתמשך.
את המהלומה הקשה חטפה החברה כתוצאה מהורדת דרוג ל CCC בתחילת אפריל שגרמה לצניחה מסיבית באג"ח שלה.
הבעיות בחברה היו ידועות, הוכחה לכך היא ההנפקה האחרונה של 450 מליון דולר של חוב לפדיון ב אוגוסט 2017 בשיעור ריבית של - 10% . חוב זה הונפק במחיר של כ 110 נקודות וצנח ל 81 נקודות לאחר הורדת הדרוג - תשואה של 17%.
תזת ההשקעה
החברה לא במצוקה תזרימית - למעשה החוב שלה פרוס הכי רחוק מאז הרכישה הממונפת ב 2005.
פרעון החוב הקרוב ביותר הוא באוגוסט 2016 - 1 מליארד דולר .
לחברה יש מזומנים בהיקף של 650 ומסגרת אשראי של 1.85 מליארד דולר - רובה אינה מנוצלת.
קצב שריפת המזומנים בחברה יהיה בסביבות 100 מליון דולר בשנה כך שהיא תגיע ל - 2016 עם יכולת פרעון ולבעלים / הנהלה יש מספיק זמן להתמודד גם עם הבעיות התפעוליות וגם עם מחזור חובות / גיוס הון.
יש לזכור כי למרות כל סימני האזהרה , החברה היא מותג ענק בבעלות קרנות הון סיכון ושלמרות ההפסד, העסק מייצר מספיק מזומנים להמשך פעילות.
בהיבט הניהולי, בעלי המניות העמידו בראש החברה מנהל יוצא וול-מארט בכוונה לשפר את מעמדה התחרותי -והכריזו על תוכנית ארגון חדשה ויש מה לעשות.
שורה תחתונה - בהנחה שהמצב התפעולי לא ימשיך להתדרדר , מחירי האג"ח משקפים פחות או יותר את שיעור ההחזר במקרה של פשיטת רגל - מכיוון שזו לא צפויה ב 2014/2015 , תקבולי ריבית מהווים שיכבת בטחון נוספת להון המושקע.
במה להשקיע
חוב החברה בהיקף של 5.6 מליארד דולר מפוזר בין חברות בנות וחברת האחזקות (חברה האם) ורק חלקו סחיר.
מבנה החוב בחברת האחזקות והפדיונות הצפויים:
(In millions)
|
February 1,
2014 |
February 2,
2013 | ||||||
10.375% senior notes, due fiscal 2017
|
447
|
446
| ||||||
7.375% senior notes, due fiscal 2018
|
403
|
404
| ||||||
8.750% debentures, due fiscal 2021 (1)
|
22
|
22
| ||||||
Total Long-term debt
|
$
|
872
|
$
|
872
| ||||
109
(1)
|
Represents obligations of Toys “R” Us, Inc. and Toys–Delaware.
|
(In millions)
|
Annual
Maturities
| ||||||||||
2014
|
$
|
—
| |||||||||
2015
|
—
| ||||||||||
2016
|
—
| ||||||||||
2017
|
450
| ||||||||||
2018
|
400
| ||||||||||
2019 and subsequent
|
22
| ||||||||||
Total
|
$
|
872
| |||||||||
הבחירה במקרה הזה קלה -האג"ח שנרכש הוא האג"ח המשלם ריבית של 10.375% לשנה ופדיון ל 2017 בשער של 82.5 .
אני חייב להעיר כי האומדן הפסימי להחזר במקרה של חדלות פרעון הוא כ 50-60 - כלומר אם הריבית תשולם ב 2014/2015 - ההון "מובטח"
אין תגובות:
הוסף רשומת תגובה
ממתין לאישור