קרדן NV - אגח - דוח מעלות

מעלות פרסמה דוח עדכני על קרדן  המאשרר  דרוג B ומצביע על עובדה ידועה - קרדן המצאת בתהליך של פרוק מרצון והמקור היחידי לתשלומים של 2015 הינו מכירת נכסים.

החלק החשוב בדוח הוא קביעת מעלות כי:











כלומר לחברה עודף נכסים של 15% על ההתחייבויות , כלומר שווי נכסי של כ 65 מליון יורו .

הגעתי למסקנה דומה בניתוח שלי של קרדן  , אך לדעתי עודף השווי הזה יתכלה אל מול הוצאות ריבית, אלא עם תצליח קרדן למכור נכסים מעל לשווים בספרים

מבחינת שערי האגח והתשואות שלהם , החברה על סף פשיטת רגל מיידית תוך אבדן שווי מסיבי לנושים  -
 אגח א' נסחר בשער 83.2 על פארי של 123 - כלומר 68% מפארי
אגח ב' הסחר בשער 71 על פארי 123 - כלומר 58% מפארי


מבחינת שיקול השקעה יש לזכור כי אג"ח א' הוא קצר - פדיון של 50% אמור להיות מבוצע בפברואר 2015 והיתרה בשנת  2016 לעומת אגח ב' שישולם ב 6 תשלומים מינואר 2015 עד  2020 .

אם הנחת העבודה כי קרדן תצליח במימוש  נכסיה לתשלומי 2015 אזי אג"ח א' עדיף. בכל מתווה אחר יש עדיפות לאג"ח ב'.

בכל מקרה, קשה לראות את קרדן עומדת בתשלומים מעבר ל 2015 - מינוף של 85% אינו בר קיימא לחברה ללא תזרים מזומנים מוצק שמכסה את הוצאות המימון שלה , לדעתי הנהלת החברה מבינה זאת ופרסום תשקיף מדף לגיוס הון מעיד על נסיון לשנות את רמת המינוף, אך כאשר שווי החברה הוא 200 מש"ח, זה בלתי אפשרי לגייס סכום משמעותי ללא דילול משמעותי של בעלי המניות הקיימים כך שיתכן שבעלי המניות של קרדן יכולים לקבל עסקה טובה יותר ממחזיקי האגח שממילא מחזיקים שעבודים על כל רכוש החברה.

לאור כל האמור לעיל, אגח קרדן NV מהווה את אחת ההזדמנויות הבודדות שנותרו לקבל תשואה משמעותית מאג"ח בסיכון תוך סיכון קטן לקרן ההשקעה.

מבחינת הקרן - מגדיל את ההחזקה באג"ח א'.