הגאות הגדולה

באמצע 2015 בגלל תחילתה של אי נוחות פסיכולוגית שנבעה מגל העליות שלאחר משבר 2008 כתבתי על הגאות הגדולה - השוק שורי הרביעי בחוזקו  ב 80 שנה האחרונות - לאן עכשיו?

סיכום הפוסט היה:

הריבית עולה משפל היסטורי  , הגרעון הממשלתי במתווה יורד , הגידול באוכלוסיה מתון  , הירידה במחירי האנרגיה הסתיימה ואנו עדים לתחילת מגמה של עליית מחירים. כל אלו מעידים כי אין גורמים  מישקיים שידחפו לעליות ניכרות מעבר למיצוי מה שכבר קיים - יכולות ייצור בלתי מנוצלות ואנרגיה זולה.

במידה והניתוח הנ"ל נכון, האינדיקטורים לסיום השוק השורי יהיו מגוונים - עליית התשואות לטווח ארוך, חזרה של מחירי הנפט לרמות של 90+ דולר, תחילתה של אינפלציה , עליה במחירי חומרי גלם / סחורות.

כל עוד אלו אינם מתרחשים, ובהינתן שלא יתרחש ארוע חיצוני שיפיל השווקים (יוון? אוקראינה? איראן?) העליות ימשכו  - מלבד תיקונים הצפויים בכל שוק בריא.

 כשכתבתי זאת ב- 22 ביוני 2015 ה S&P עמד על 2122 נקדות אך כבר באוגוסט 2015 ואח"כ בפברואר 2016 חווינו תיקונים של 12%-13% ולקח שנה למדד לחזור לרמתו הקודמת ומשם טיפס לרמתו היום 2270 - סה"כ עליה של 7% בשנה וחצי שחלפו מאז שכתבתי כי אין עוד גורמים משקיים שידחפו השוק לעליות ניכרות וכי צפויים תיקונים של שוק בריא.

מבחינת העליות של השוק השורי בהשוואה לעבר , אנו עדיין במסגרת השוק השורי הרביעי בחוזקו, אך במרחק אחוזים בודדים מהשוק השורי השלישי בחוזקו. יחד עם זאת יש לזכור כי המדידה היא באחוזי עליית שוק כאשר בעבר האינפלציה היתה מוחשית ובשנים האחרונות האינפלציה אפסית כך שבמונחים של עליה ריאלית אני חושב שאנו בשוק השורי השני בחוזקו , כאשר הראשון הוא בתקופה שלאחר סיום המלחמה הקרה בה העולם קצר את "דיבידנד השלום"

 בהתיחס לאינדיקטורים לסיומו של השוק השורי אנו מתחילים לראות עליית מחירי חומרי גלם, כולל נפט / גז  והצפיות האינפלציוניות מתחילות לעלות בד בבד עם עליית הריבית לטווח ארוך.
 אומנם התהליך רק בראשיתו אך התופעה של ריבית נמוכה / מחירי חומרי גלם נמוכים  שהיו שקולים לקיצוץ מס מסיבי על אוכלוסיית העולם העשיר מגיעה לידי סיום. ההשפעות לא יורגשו מייד שכן עליית הריבית ועליית מחירי חומרי הגלם צרכים עוד להתרגם לאינפלציה  אך זה רק עניין של זמן.

 בגרף מעלה ניתן לראות את הקיטון הדרמטי במונחים היסטוריים של כמות המזומנים בשוק ( M0 - מזומנים ופקדונות של בנקים בבנק המרכזי ) . בספרי הכלכלה הישנה ירידה כזו בכמות הכסף היא סימן מובהק למיתון בפתח, אך לאור הגידול האדיר בכסף שנבע מההרחבות המוניטריות של הפד אך בפועל נשאר בבנקים המסחריים כפקדונות בפד ולא הגיע לכלכלה כי הבנקים לא הלוו הכסף (ביקוש נמוך להלוואות בגלל מיתון /  חוסר יכולת להלוות בגלל דרישות הון) ,כסף זה מתחיל לחלחל לכלכלה ויהיה מנוע לעליות נוספות בשוק - בעיקר אם טראמפ יתחיל  בהרחבה פיסקלית .

כתבתי על כך בהרחבה בתחילת 2014 בפוסט - אמרו הדפסה -  אז איפה הכסף?

העליות בשוק לא צפויות להיות דרמטיות וכפי שכתבתי באמצע 2015 - צפויים תיקונים בדרך , ואין סיבה לחשוב כי 2017 תהיה פחות תנודתית מ 2016 / 2015.

בהיבט המחזור העיסקי אנו חוזרים ל"עסקים כרגיל" באופן מלא - הבנקים מלווים, הקבלנים בונים, מכוניות חדשות נמכרות היטב וההשקעות בתעשיה מתחילות לחזור - אני מעריך כי  2017 הכלכלה תתחמם יותר , רווחי החברות יעלו  וזאת במקביל לעליית הריבית ושוק המניות יגיב בחיוב.

אל מול הכלכלה יש תמיד את הגורמים החיצוניים הבלתי צפויים , אך לעיתים הגורמים הללו צפויים להיות לא צפויים ובמילה אחת - טראמפ.  הסיכון הגדול ביותר לשוק המניות הוא הנשיא החדש של ארה"ב. יחד עם זאת, מכיוון שהקבינט שלו מכיל מליארדרים אני סומך שיהיו אלו שיסבירו לו משמעויות כל החלטה  / פעולה במונחים של השפעה על שוק המניות

תנודתיות השוק בשפל חסר תקדים

בחודש החולף נסחר המדד ברצועה צרה  של 1.4% ביחס לחודש הקודם, תנודתיות שוק נמוכה ברמה שטרם נראתה.

לתנודתיות נמוכה מתלווה VIX נמוך  ותמיד כדאי לחזור לקרוא הפוסט על כמה זמן ה VIX יכול להיות נמוך

כתמרור אזהרה לגבי פוזיציית שורט שאינה מתוכננת נכון אני ממליץ לקרוא את הפוסט על VIX ומומנטום  שסיכומו:

על מנת לשפר את הרווח יש לנקוט בפעילות "אנטי מחזורית" - לצמצם חשיפה ב VIX נמוך, להגדיל חשיפה ב VIX גבוה - בלי קשר למומנטום או איתותים גם בסיכון של הפסד רווח (צמצום בחשיפה כאשר המומנטום החיובי בעיצומו) או הגדלת הפסד לטווח קצר (הגדלת חשיפה באירוע של מומנטום שלילי בשוק)  וזו האסטרטגיה המוצגת ב XIV בניהול חופשי


תנודתיות שפל בשוק מעידה כי זו העת לפעילות אנטי - מחזורית

תשואות הקרן - תיק אג"ח זבל 2012 עד 2016

בהמשך  לפוסט שסיכם התשואות למחצית 2016.

התיק בישראל מורכב בעיקרו מאג"ח בסיכון גבוה, עם אחוז קטן של מניות.

הרעיון המרכזי הוא שרכש תיק מפוזר של אג"ח בעל תשואה לפדיון גבוהה, אך עם סיכון בינוני להפסד משמעותי של קרן ההשקעה ייתן תשואות גבוהות לאורך זמן.

התיק נבנה במהלך 2012 לאור התשואות האטרקטיביות בשוק הקונצרני  והוא תיק סטטי למדי - ההחזקה באג"ח היא  לפדיון או  להגעתו  לתשואה לפדיון יחסית נמוכה המצדיקה החלפתו באג"ח אחר.

ברבעונים האחרונים פרסמתי בתום כל רבעון את 10 ההחזקות הסחירות העיקריות באג"ח והשינויים בתיק , כאשר מדי פעם אני מציג ניתוח של אג"ח אליו אני נכנס.

אומנם ב- 2012 /2013 היתה אפשרות לבנות תיק מפוזר של אג"חים בעלי תשואה גבוהה אך ככל  השיפור בשווקים התקדם והחברות שהיו בקשיים ב 2012 פשטו רגל או הגיעו להסדר  כך כמות האג"חים הפוטנציאלים  הלכה וקטנה.

  מאז 2012 היתה עוד הזדמנות אחת לחדש את היקפי ההשקעה באג"ח הHY  וזאת בסוף 2014 תחילת 2015  וכתבתי על כך בפוסט שובו של אג"ח הזבל , אך החלון שנפתח אז נסגר די מהר וכך התיק הפך מתיק מפוזר לתיק מאוד ריכוזי המתאפיין בדומיננטיות גדולה מאוד של 2-4 אג"חים המהווים יחדיו עד כ- 75% מ- 10 ההחזקות העיקריות בתיק.


 תשואת התיק ל 2016 עומדת על 36.3% לאחר מס ותשואה מצטברת  מ 2012 בסך 131% המגלמת תשואה שנתית של כ 18.2%  לאחר מס.
יש להשוות תשואה זו לתשואת מדד המניות ת"א 100 לתקופה המקבילה שהניב 28% בלבד או תשואות תעודות הסל HY בישראל שהניבו בממוצא כ - 40% באותה תקופה.

שנת 2016 היתה שנה חריגה לכל הדעות בהיבט התשואה מכיוון שבשנה זו נפדו אג"חים בהיקפים גדולים ורמת הסיכון של שוק אג"ח הזבל הצטמצמה מאוד כך שאין שום סיכוי כי תשואות אלו יחזרו על עצמן ללא משבר נוסף שכן פוטנציאל הרווח המגולם באג"ח המתומחר מתחת לסיכונו האמיתי נמוך היום באופן משמעותי מאשר בשנים עברו.

חשוב לציין כי תופעה זו של צמצום דרמטי בפרמיית הסיכון של האג"ח בסיכון היא אחד המאפיינים של שוק הנמצא בפריחה בחלק השורי של מחזור העסקים . בשנה החולפת גם תשואת מדד ההשקעה באג"ח HY בארה"ב היתה גבוהה מהתשואה על ה S&P .
 אך אל דאגה , הקטנת  פרמיית הסיכון מאפשרת  הנפקתם  של אג"ח חברות המשלמות פרמיה נמוכה מדי אל מול הסיכון הגלום בעסקיהן וכך נזרעות ההזדמנויות של המשבר הבא....


בנוסף לפדיונות ולירידת התשואות הגורפת ב HY ,   לרכישות  אג"ח של אידיבי פיתוח  ואג"ח כח' של אפריקה ישראל   היה תפקיד משמעותי ביצירת התשואה. העובדה כי לבייב רכש בפרמיה את הפעילות ברוסיה שהיתה משועבדת לאג"ח כח' וכך הביא לעליה מהירה בשוויו לא עמדה לנגד עיני כשהגדלתי באגרסיביות את האחזקות באג"ח , כך שבהחלט למזל היה תפקיד חשוב.

הפספוס הגדול של השנה הוא כמובן באורתם סהר. אני עדיין  מקווה להחזר משמעותי על הקרן  אך גם לקבלת הסבר על הפער הענקי בין השווי הנגזר בהסדר לבין ההון העצמי של החברה כפי שהוצג בדוחותיה , שכנראה יגיע מתהליכים שינוהלו בבית המשפט כנגד הדירקטורים בחברה ורואי החשבון שלה ואולי יגדילו את ההחזר כמה שנים מהיום.

אם אורתם סהר היתה השקעה כושלת, ההשקעות בלוזון (רבעון 2) ומירלנד (הגדלה אגרסיבית ברבעון 3-4)  תרמו לתשואה למרות שעל  פניו נראו במצב קשה יותר מאורתם סהר

חוץ מאורתם, השקעתי בחברה  נוספת שנכנסה לפרוק / הסדר -  אורבנקורפ. החברה  קרסה כל כך מהר מהרגע שהחלה להיסחר וימים בודדים מהרגע שהתחלתי לקנות כך שלא הוצגה ב - 10 אחזקות האג"ח הסחירות  אך אין ספק כי תתרום לתשואה ב 2017-2018.

במבט קדימה לשנים הבאות, ההסתברות כי תיק אג"חי HY בפיזור סביר יכה את מדדי המניות אינה גבוהה. אנו נמצאים בשלב של "עסקים כרגיל" במחזור העסקי המתאפיין בסיכון עסקי  נמוך  ורווחיות עולה של חברות המתבטאת בעליה בשערי המניות.

בשל כך גודל התיק של אג"חי HY ילך ויקטן לאור הצטמצמות ההזדמנויות  וחלק מהכספים ינותבו להשקעה במניות ערך,  אלו עם פוטנציאל עליות  / דיבידנדים משמעותי מחד וחוסן יחסי בפני הירידות שיבואו לקראת סופו של המחזור העסקי , שאין לי מושג מתי יתרחש.

אסטרטגיית מסחר "חופשית" ב -XIV - סיום ותוצאות

לאחר תקופה ארוכה ,  הגיעה העת לסיים את ההדגמה של כיצד  כל אחד יכול לסחור ולהרוויח ב XIV ללא הרבה מאמץ או תחכום.

הגרף מעלה מתאר תוצאות אמת של מסחר בתעודת XIV על סמך אסטרטגיה מסחר פשוטה  - לקנות נמוך ולמכור גבוה.

אחר הפעולות ניתן היה לעקוב בפורום וכן פוסטים המתארים את הפעילות תחת אסטרטגית מסחר ו- XIV  לדוגמה סגירת הפוזיציה ממש לפני הברקזיט


מה האסטרטגיה ?

כל נקודה בגרף מציינת  ביצוע קניה או מכירה, למעט הנקודה האחרונה המראה את הנתונים נכון ליום המסחר האחרון של האסטרטגיה - 5/1/2017  בכל נקודה מצויינים:

• התשואה המצטברת מניהול הפוזיציה (ק כחול)
• התשואה המצטברת מהחזקת XIV  באסטרטגיית קנה והחזק (קו כתום)
• אחוז החשיפה של הפוזיציה ל XIV המתוארת ע"י העמודות האדומות.

יישום האסטרטגיה של  "לקנות נמוך ולמכור גבוה" בוצעה ע"י הגדלת החשיפה ל XIV (כלומר קניה)  כשמתרחשת קפיצה ב- VIX  ושער XIV יורד והקטנת   החשיפה ל XIV  (כלומר מכירה) כאשר ה- VIX יורד וה XIV עולה כאשר הכניסה והיציאה מפוזיציה מבוצעים במנות עפ"י אומדן  למה שיעור החשיפה הראוי.

ניהול הפוזיציה הוא ללא מערכת "איתותים" או כללים ברורים לתזמון הפעולות אלא עפ"י "תחושה" של כלל השוק וניהול סיכון של משקיע סביר תחת הכלל של לצמצם חשיפה כשהשוק גבוה וה VIX נמוך ולהגדיל חשיפה לאחר שהשוק ירד וה VIX גבוה - ניתן לראות זאת בגרף של ה XIV המציג את ערך VIX ביחס לנקודת ההתחלה במונחים של תשואה.

פוזיציה זו היא למעשה "קבוצת ביקורת" של האדם מול "מכונה" או אלגוריתם  הפועלים עפ"י  כללים מוגדרים - אם אלגוריתם לא נותן תשואות יותר גבוהות בתנודתיות יותר נמוכה - בשביל מה לטרוח?



תוצאות  

מבחינת ביצועים, ניהול  הפוזיציה הביא לתשואה כוללת של 268% (כ- 37% שנתי) לעומת תשואה של כ 199% ל- XIV באותה תקופה (30% שנתי), וכל זאת  כשהחשיפה הממוצעת ל XIV בפוזיציה המנוהלת עמדה על 61%.

להשוואה, מדד ה S&P עלה בתקופה זו ב 58% (כ - 11.8% בשנה).

ההצלחה של הפוזיציה המנוהלת לא נמדדת רק  ביחס התשואות אלא גם בתנודתיות - תנודתיות הפוזיציה  משמעותית נמוכה מתנודתיות ה XIV והנסיגה המקסימלית מערך הפוזיציה המנוהלת היה 30% בלבד לעומת 54% ב - XIV.

מי שעוקב אחר הבלוג יודע כי  בירידות החדות של אוגוסט 2015  לא נעשה שינוי בפוזיציות פשוט בגלל חופשה , כך שהתוצאות עשויות היו להיות טובות אף יותר....

מה ניתן ללמוד מכך?


ניתן ללמוד כי שמירה על כלל אצבע פשוט , מסחר מועט (רק 22 פעולות בארבע שנים וחודש וחצי) וקצת תשומת לב לשוק (וזמינות למסחר גם בחפשה!) יכולים ליצור תשואה יוצאת דופן גם ללא שימוש בכלים מתוחכמים.

אני חייב להזכיר כי למרות התוצאות המצוינות המסחר ב XIV אינו אופטימלי  .

הערה אחרונה להמשך הדרך - 

כאשר ה VIX  פחות מ 11.5  והחוזה השני פחות מ 15 , ממילא הייתי מצמצם את הפוזיציה לרמה של 0 בהמתנה לקפיצת תנודתיות שתגיע , הרי זה רק עניין של זמן. יהיה מעניין לחזור לאחר הקפיצה ה VIX ולהשוות את מחיר ה XIV למחיר סגירה של 52.5.

האיוולת של מחיר למשתכן מגיעה לשיא בהרצליה - גליל ים

שר האוצר כחלון בתוכניתו "מחיר למשתכן" חשב כי יביא בשורה חדשה לשוק הנדל"ן , בשורת ירידת המחירים לזכאים אשר יוכלו לרכוש דירות במחירי קרקע מסובסדים.

ברור היה מההתחלה כי תוכנית זו נועדה לכישלון מכיוון שאינה מגדילה את היצע הדירות החדשות בישראל אלא רק מפעילה "מפעל פיס" לזכאים היכולים לזכות בזכות לרכוש דירה מסובסדת.

כל עוד סבסוד הקרקע היה נמוך יחסית, ניתן היה להתעלם מהנזק הכלכלי לאוצר המדינה , אך במכרז האחרון של מחיר למשתכן בהרצליה נחצה קו אדום. כבר לא מדובר בסבסוד של 100-200 אלף ש"ח אלא סיבסוד המגיע ללפחות 1 מליון ש"ח לדירה.

סבסוד של 1 מליון ש"ח לדירה , כאשר בשלב הראשון מדובר בכ 275 דירות  מהווה הפסד לקופת המדינה של 275 מליון ש"ח. במונחים של מעונות סטודנטים / קשישים / נכים מדובר על תקציב המאפשר בניה של 900 יחידות דיור!

יש מצבים בהם מוסריות המהלך מוטלת בספק.

זה אינו אחד מהמצבים הללו.

להגריל דירות 4-5 חדרים בהרצליה בהנחה של מליון ש"ח ליחידה אינה מוסרית.

תשואות אפיקי השקעה שונים ב 2016 במונחים דולריים

שנת 2016 היתה שנת גאות בשווקים , כאשר העליות הגדולות נרשמו באפיקים שירדו בחדות בשנים הקודמות  - שוקי המניות ברוסיה וברזיל  והנפט היו כוכבי התשואות.

מנגד הסטרלינג הבריטי ומדד המניות הסיני היו המפסידים הגדולים.

כתבתי לא מעט על השקעה בפרספקטיבה של מחזורים עסקיים ארוכי טווח  - לקנות בשפל ולמכור בגאות כאשר  השקעה בסגנון זה תוארה בפוסטים על ההשקעה בחברות הקשורות לנפט אך גם ברכישת אג"ח מרילנד / כלכלית ירושלים  / אפריקה ישראל שנפגעו מהמצב ברוסיה , כך שאותי תמיד מעניינים האפיקים שהם המפסידים הגדולים של השנה....

כמשקיע באג"ח בסיכון , שנת 2016 היתה חריגה לטובה בגלל חזרת הבטחון המלא לשווקים ועימו צמצום פרמיית הסיכון על אג"ח HY עובדה שגרמה לתשואות גבוהות מאוד באפיק זה  - גם בארה"ב , למרות השנה המוצלחת ב S&P , מדד ה HY עלה אף יותר.




 

החזקות אג"ח עיקריות - רבעון רביעי 2016

בהמשך לפוסטים הקודמים המציגים את 10 ההחזקות הגדולות (ני"ע סחירים)

 בסוף שנת  2014 
רבעון הראשון של 2015 ,
 רבעון שני 2015
רבעון שלישי של 2015
סוף שנת 2015
רבעון ראשון 2016
 רבעון שני 2016
רבעון שלישי 2016
מוצג מטה   הרכב ההחזקות בתום הרבעון הרביעי   של 2016:

ברבעון החולף חלו מספר שינויים   בהרכב ההחזקה

יצאו מהרשימה:

אורתם סהר - האג"ח הפך להיות לא סחיר


נכנסו:

ארזים - לא חל שינוי בפוזיציה , אך פדיונות בתיק החזירו האג"ח ל- 10 הגדולים.




שינויים בהחזקה:

• פדיון בקרדן הקטין את היקף הפוזיציה 
• פדיון בלוי הקטין את היקף הפוזיציה 
• פדיון בפיתוח הקטין את היקף הפוזציה
• ההסדר במירלנד החליף האג"ח בתיק לאג"ח ז' + מניות , מוצג חלק האג"ח בלבד שגדל במקצת בעקבות רכישות חדשות

במבט קדימה  הסדר באפריקה הכולל המרת חוב למניות צפוי להקטין את היקף הפוזיציה באג"ח

אני חייב לציין כי האג"חים של לוי אינם אג"חי זבל אך הם בתיק פשוט כי אין בשוק די נזילות למימוש האחזקה מבלי לשלם "קנס" משמעותי -  השקעת זמן רב בנסיון למכור כל פעם מעט מאוד או למכור בירידות שערים משמעותיות. אינני רואה סיבה לשלם הקנס כך שכנראה האג"ח יוחזק עד הפדיון.

	2016				2015
אג"ח	Q4	Q3	Q2	Q1	Q4	Q3	Q2	Q1
אפריקה	24%	17%	17%	14%	15%	9%	9%	5%
קרדן	22%	20%	29%	30%	28%	28%	31%	35%
לוי	14%	15%	16%	17%	23%	26%	26%	32%
פיתוח	11%	13%	13%	14%	10%	13%	13%	3%
פטרוכימיים	7%	6%	7%	9%	10%	9%	7%	6%
לוזון קב	5%	5%	5%
דיסקונט השקעות	5%	4%	4%	4%
אקסטל	5%	4%	4%
ארזים	4%	3%	3%	3%	3%	3%	4%	3%
מירלנד	4%	5%	3%	3%	4%	4%	3%

סה"כ שווי  ההחזקות ב - 10 האג"חים הגדולים ירד  בכ 19%  (!)  במהלך הרבעון  ובכ - 6% מתחילת השנה בעקבות פדיונות גדולים ללא השקעתם  חזרה לשוק האג"ח בסיכון בגלל הירידה הדרמטית בתשואות.

מעניין כי בדיוק לפני שנתיים כתבתי על חזרת אג"ח הזבל  והאג"חים המוזכרים בפוסט אז עדיין מהווים את עמוד השידרה של תיק האג"ח HY.

כיצד להפוך למשקיע עצמאי - פרק 3 - נסיון

“By the age of 10, I’d read every book in the Omaha public library about investing, some twice. You need to fill your mind with various competing thoughts and decide which make sense. Then you have to jump in the water – take a small amount of money and do it yourself. Investing on paper is like reading a romance novel vs. doing something else. You’ll soon find out whether you like it. The earlier you start, the better.”

Warren Buffet

פרק זה הוא הרביעי  בסדרה,קדמו לו  - מבוא ,פרק על רצון ופרק על השכלה

למשקיע עצמאי ההשכלה חשובה אך הניסיון קריטי.

כפי שבאפט אומר בציטוט מעלה, ניסיון צוברים רק באמצעות מסחר בכסף אמיתי ולא בחשבונות "נייר". אני ער לעובדה כי רבים  ממליצים למשקיעים / סוחרים מתחילים להתנסות באמצעות חשבונות סימולציה בהם אין כל סיכון כספי, אך אני בדעה כי חשבונות סימולציה טובים רק ללימוד הטכניקה של העברת הפעולות ולימוד האפשרויות בתוכנה למי שמערכת מחשב חדשה קשה ללימוד (כמו אינטראקטיב ברוקר למשל).

על מנת לצבור ניסיון חייבים לעבוד עם כסף אמיתי. הסכומים לא חשובים אך הקשב והלקחים שאנו מפיקים מסיכון כסף אמיתי הוא לאין שיעור יותר גדול מאשר מערכות מסחר בסימולציה אשר רוב הסיכויים שלא תהיה לה שום השפעה נפשית שעימה המשקיע חייב ללמוד להתמודד.

כפי שכתבתי במבוא, הפיכה למשקיע עצמאי היא תהליך והניסיון הוא  הוא מרכיב אינטגרלי בו. מכיוון שלא עולה בדעתי שפתאום קם אדם בבוקר ומחליט שהוא מתפרנס מהשקעות ללא כל ניסיון בעבודה מול הבורסות לא אתייחס לכיצד ומתי כדאי להתחיל לצבור ניסיון אלא להתמקד בשאלה  כיצד צוברים את הניסיון על מנת להפוך למשקיע עצמאי וכיצד לדעת כי נצבר ניסיון מספק.

אני גם לא מתייחס לניסיון הדרוש למסחר יומי או טכני  אלא לניסיון הדרוש למשקיע הנכנס לפוזיציות לטווח ארוך.

לצורך  צבירת ניסיון  כדאי פצל את תיק ניירות הערך לפחות לשני ברוקרים, רצוי אחד בארץ והשני בחו"ל  מהלך זה יאפשר צבירת ניסיון בבורסות שונות ותנאי מסחר שונים וכמובן יאפשר פיזור טוב יותר של נכסים.

ביום יום יש לתת לנושאי הבורסה / כלכלה תשומת לב שוטפת ולתחזק את תיק נירות הערך באופן שוטף - אין זה אומר לסחור באופן תדיר אלא פשוט להיות מעורב במתרחש, לקרוא הרבה ולנסות לאתר רעיונות השקעה ולפעול לפיהם.
באופן טבעי , לאורך הזמן (שנים) יהיו השקעות מוצלחות יותר ופחות , יופקו לקחים מכישלונות (הפסדים) וילמדו מספר דברים על הפסיכולוגיה של ההשקעות.
רצוי מאוד לנהל "יומן השקעות" לתיעוד החלטות ההשקעה על מנת שניתן יהיה לחזור אחורה ולראות היכן היו השגיאות בניתוח המצב.

אם מתמידים בזאת במשך שנים ומזרימים כספים חדשים לתיק , התיק ילך ויגדל , כמות ההשקעות תגדלנה וכך היקף תשומת הלב הנדרשת , מתחביב זה יהפוך לתחביב רציני. אני בכוונה משתמש במילה תחביב, מכיוון שמי שאינו נהנה מהעניין, פשוט לא צריך לעסוק בזאת , החיים קצרים מדי.

חייבים לקבל את העובדה כי ניסיון בשוק ההון נצבר על פני שנים רבות מאוד. אם לא חווית תקופות מיתון ואופוריה , FLASH - CRASH , נפילת בורסות בגלל ארוע חיצוני פתאומי , מלחמות ומשברים פיננסיים שבכל אחד מהם נאלצת להתמודד עם הפסדים או תאוות בצע, החלטות של לצאת או להישאר , להגדיל או להקטין, להשאיר או להחליף והכל בכסף אמיתי שלך ובסכומים משמעותיים - לא סיימת לצבור נסיון מספיק.

הניסיון הוא לא רק כיצד השוק מתנהג, אלא גם כיצד אתה מתנהג ביחס לשוק  בהיבט הפסיכולוגי / התנהגותי - כמה הפסד אתה מסוגל לספוג ולישון בשקט בלילה? כמה זמן את היכול לפעול כנגד השוק  והכוונה לא רק לקנות ברכישות אלא למכור או להישאר נזיל בעליות  וכ'.

לוקח שנים רבות והרבה "דמי לימוד" להבין כיצד העניין עובד, מדוע לא להתייחס לכתוב בעיתונים ובבלוגי ההשקעות למיניהם, מאילו השקעות להתרחק ומה עשוי להצליח והכל בהתאם לאופי האישי וליכולת האישית של השקעת הזמן הנדרש בתחביב ההופך להיות רציני.

מתי תדע שאתה בשל?

• כשתפסיק להשקיע בטרנד הנוכחי
• כשתפסיד כסף , אך תישן טוב בלילה
• כשיראה לך פשוט לקנות כשכולם מוכרים
• כשתפסיק להתייחס ל"טיפים" על מניות 
• כשרוב שווי התיק שלך יהיה מושקע בניירות ערך לטווח ארוך ותגלה שעוברים לפעמים חודשים בלי להכניס נייר חדש
• כשתחשוב במונחים של "מחזור עסקים"  ולא בשנים 
• כשתוותר על הרצון "לעשות מכה" ותזהה כי מדובר למעשה בהימור ולא בהשקעה.

גם שככל זה יקרה , עדיין תצטרך להוכיח לעצמך כי אתה מסוגל, באופן קונסיסטנטי , להכות את מדדי המניות בהיקף שיצדיק את כל ההתעסקות מכיוון שאם אינך מכה את המדדים , מדוע לא להשקיע בתעודות סל על מדדי מניות באסטרטגיית "קנה והחזק" לטווח ארוך?



יש לזכור כי  בניגוד להשכלה פורמלית אותה ניתן לרכוש  באופן קל וזמין  , את השוק ועצמך ניתן ללמוד רק דרך מסחר וכפי שבאפט מציין - תתחיל  עם כסף קטן , אך כסף אמיתי, וההתנסות דורשת פרקי זמן ארוכים מאוד .

לקח לי  24 שנים מפקודת המסחר הראשונה שלי ועד שהפכתי למשקיע עצמאי . כל אותה תקופה כמעט תמיד היה לי כסף מושקע בבורסה.

אין זה אומר כי יש צורך ב - 20 שנות  לפני הקפיצה למים  אך בהנחה כי רצוי לצבור ניסיון במסגרת מחזור עסקים אחד לפחות ולקיים את חובת ההוכחה כי אתה יכול להכות את המדדים נניח 3 שנים ברציפות  הרי מדובר בתקופה של 12-15 שנים לפחות.

השקעות לטווח ארוך - פרספקטיבה של 30 שנה

העיסוק השוטף בתנודתיות השוק משכיח את העובדה כי אסטרטגיה פשוטה של "קנה והחזק" במדד פסיבי תתן תשואה נאה לאורך זמן וכאשר הזמן באמת ארוך, התשואות מרשימות.

לאורך 30 שנה השקעה מדדי המניות הניבה 5.5%-6.5% לשנה מעל האינפלציה + דיבידנדים של כ - 2.5% לשנה - סה"כ תשואה של  8%-9% מעל האינפלציה.

לעומת השקעה במדיי המניות בסחורות כגון נפט / זהב הניבו 1.8% צמוד לאינפלציה לזהב ו- 1.5% לנפט.

בעוד התשואות על מדדי המניות  הם בבואה של התשואה להון הנדרשת ע"י בעלי המניות , התשואה על הסחורות הן בבואה של עלות ההפקה השולית הקשורה יותר לעלויות אנרגיה ושכר מאשר לכל דבר אחר.
אם נבדוק את התשואות עפ"י אמת המחירים היום, זהב ב 1150$ ונפט ב 55% נקבל תשואה שנתית המתואמת לאינפלציה של  1.2% לזהב ו- 2.5% לנפט.

המסקנות הן ברורות - יש להתרחק מהשקעה בסחורות .

והציבור? הוא מצביע על העדפותיו באמצעות המקום המועדף להשקיע הכסף  - במהלך ה - 30 שנה האחרונות נתח הקרנות הפסיביות (מחקות מדדים) עלה מ - 0 ל- 35%.

קופת גמל להשקעה - יזהר הקונה! היכן הכדאיות?

לקראת סוף 2016 נפתח ערוץ השקעה חדש במדינת ישראל - קופת גמל להשקעה. כל הגופים הפועלים בגמל / פנסיה מפרסמים ומזרזים את הישראלי למהר ולהשקיע במגוון המסלולים המוצע עד סוף השנה.

האינטרנט מלא בהסברים כמה המוצר נפלא בגלל דחיית המס / פטור ממס  אך בהרבה מקרים אלו "פוסטים מטעם" או פשוט נכתבו ע"י חבר'ה שלא באמת יורדים לעומקם של דברים , בפוסט זה לאמוד מה באמת הכדאיות של הקופות להשקעה.

מכיוון שהכספים המופקדים בקופת גמל להשקעה הם כספים נזילים ששולמו עליהן מיסים ואין כל הטבת מס בעצם ההפקדה, נשאלת השאלה "מה יוצא לי"  מהפקדה בקופה? מדוע להעביר כסף מתיקי השקעה המנוהלים עצמאית לקופה המנוהלת ע"י אחרים?

ההטבה המשמעותית  היחידה בקופה היא הפטור ממס רווחי הון במשיכת הכסף מהקופה כקצבה חודשית כאשר מגיעים לגיל 60. כל יתר ההטבות הן "הקלות מס" למקרה בו החיים דורשים כי הכסף ימשך שלא בדרך עם פטור ממס.

אך האם הפטור ממס סיבה לרוץ ולהפקיד כספים בקופה?

התשובה היא - חד משמעית לא.
כדאיות ההשקעה בקופה   תלויית מסלול השקעה  וזאת בגלל דמי ניהול גבוהים של 0.7% (לא מצאתי נמוך יותר , אך גם אם יש קצת יותר זול , העיקרון  דומה).

 במה לא להשקיע

קופות גמל תמיד נחשבו כמוצר סולידי המשקיע באג"ח , אך דווקא המסלולים הסולידיים בקופה הם מלכודת:

מכיוון שלאג"ח הלא צמוד הארוך של מדינת ישראל  במח"מ של 15.5 שנים תשואה של 3.28% ברוטו ו- 2.58 נטו כלומר הפרש של 0.7%  הרי מבחינת המשקיע,  רכישה של האג"ח בחשבון השקעות נזיל בניהול עצמי ותשלום מס , שקול להשקעה בקופה להשקעה ותשלום דמי ניהול של 0.7% - במסלול של פטור ממס. כל "תקלה בדרך" שתחייב פדיון באופן שונה תהפוך את ההשקעה העצמאית לעדיפה!

באג"ח לא צמוד במח"מ של כ - 10 שנים כבר קיימת עדיפות מוחלטת לניהול העצמי - תשואה ברוטו של 2.32% ונטו של 1.98% - רכישת אג"ח זה בחשבון עצמאי תניב 1.98% שנתי ובקופה 1.62% - וזה  במסלול הפטור במס .

באג"ח הצמוד המצב אף פחות טוב שכן למשקיע העצמאי פטור ממס על הרכיב האינפלציוני של רווחי ההון כך שאפילו באג"ח הארוך ביותר , בעל מח"מ של 25 שנים ניהול עצמאי יניב תשואה עדיפה מהתשואה של ההפקדה בקופה.

במילים אחרות - כל מי שמפקיד כסף בקופת גמל להשקעה במסלול "סולידי" , מרע את מצבו ביחס לניהול עצמי של כספו.

במה כן להשקיע

מכיוון שהמסלולים הסולידיים אינם רלבנטיים, נותר למעשה רק מסלול אחד  - מסלול המניות - השקעה במדדים באופן  פסיבי.

כפי שכתבתי  בעבר , השקעה ישירה במדדים היא מעשה נכון המבטיח, לאורך זמן , תשואה העדיפה על 80%-85% מהקרנות המנוהלות המשקיעות במניות , אך האם השקעה במסלול של מדד מניות פסיבי בקופה עדיף על ניהול עצמי?

בניגוד למסלולי אג"ח בהם די ברור במה הקופה יכולה להשקיע היום ובכך מתקבעת התשואה לטווח ארוך יחסית , השקעה במניות היא השקעה צופת פני עתיד וכל שניתן הוא לאמוד את תשואת המדד לאורך זמן.

בהנחה כי מדדי המניות יניבו 8% לשנה בממוצע בכל שנה , הרי ניהול עצמי יחייב תשלום של של 25% מס על רווח ההון  ודיבידנדים , כלומר  2%  ישולמו כמס, ו- 6% ישארו להמשך ההשקעה. בחלופה של קופה להשקעה יגבו כ - 0.85% כעמלות (0.7% דמי ניהול + 0.15% עמלות הנגבות מנכסי הקופה) , כלומר היתרה השנתית היא 7.15% , עודף תשואה שנתית של 1.15% בהשוואה לניהול עצמי.  בטווח של 20 שנה ההפרש הקטן מצטבר וכך תשואת הקופה , תחת הנחה של 8% לשנה תשואת מדד,  תהיה גבוהה ב 35% מתשואת הניהול העצמי - 405% לעומת 320%.

בפועל תשואת הקופה תהיה משמעותית  גבוהה יותר שכן ההכנסות מדיבידנדים פטורים ממס בקופה והם יושקעו חזרה במדדים וכך יווצר מצב בו אנו מקבלים תשואה על כספים שהיו אמורים להיות משולמים כמס במסגרת הניהול העצמאי. 

כמובן שאם תשואת המדד  תהיה גבוהה אף יותר, ההפרשים יגדלו.

לאור זאת, כמשקיע עצמאי  המנהל כספיו לטווח ארוך מאוד , כאשר מדינת ישראל מציעה  "מקלט מס" להשקעה פסיבית  במדדי מניות  אני שמח לנצל את ההזדמנות.

לסיום , אני מבקש לציין כי אני מאמין כי בשנים הבאות יתרחשו שני דברים שישפרו את כדאיות ההשקעה בקופות  -

• יתאפשר ניהול עצמי של הקופה (בדומה לקרנות השתלמות) וכך יהיה ניתן להעביר השקעות שאינן פסיביות למסגרת הקופה , ממש IRA אמיתי.
• דמי הניהול ירדו  - רמה של 0.7% היא רמה גבוהה מאוד והתחרות תלחץ המחירים מטה , בוודאי אם יתאפשר ניהול עצמי.

 














למי שמנהל את כספו באופן עצמאי יש הזדמנות לנצל את הקופה החדשה כמקלט מס להשקעה במדדי מניות באופן פאסיבי.

שיאי מחזורי מסחר בתעודות סל מבוססות VIX

התעודות המבוססות על החוזים העתידיים ממשיכות לבסס עצמן ככלי למסחר / גידור למרות הכשלים  המבניים שלהם.

אין ספק כי זרימת כסף חדש והגידול בנזילות הם חדשות  מצוינות למוכרים בשורט אך יש שאלה אחת מטרידה שאין לי תשובה עליה - מתי היקף הנכסים של התעודות יהיו בהיקפים כאלו שבמקרה של "ברבור שחור" התנהגות התעודות תושפע מגודלן ומצידה תשפיע על השוק כולו.

הבעיה  טמונה בנזילות שתידרש  בחוזים העתידיים על ה VIX על מנת לתמוך בפעילות של התעודות במצבי קיצון של קפיצה ה VIX - האם יש בכלל מספיק נזילות על מנת שמי שירצה לסגור פוזיציית שורט תנודתיות (למשל XIV) יוכל לבצע זאת באופן סביר?

משמעות  המושג " אופן סביר"  חמקמקה מכיוון שאם מתקיים מסחר סדיר ונזיל, הרי המחיר המצוטט בכל נקודת זמן הוא "מחיר סביר". אך כאשר יש לחץ קונים על החוזים הקצרים על ה VIX והנזילות תתייבש, רמת המחירים של החוזים תעלה הרבה מעבר ל "סביר" המוכר מאירועי תנודתיות בעבר.

במילים אחרות, התנודתיות של התנודתיות בזמני משבר תהיה גבוהה מבעבר.

שוב חלם (במקרה הטוב) בעלילות המכרזים לאנרגיה סולארית

רשות החשמל פרסמה קול קורא למכרזים בהיקף של כ 1000 מגה וואט לפרויקטים סולריים.

בניגוד לעבר בו המדינה נקטה בדרך שערורייתית והחליטה על שיטת מכרז בה המחיר לקווט"ש קבוע וידוע והתחרות היא על מחיר הקרקע  כך שצרכני החשמל יסבסדו את רווחי המדינה מספסרות קרקע , הפעם ברשות החשמל "למדו לקח" והתחרות היא על המחיר לקוו"טש.

אך בלי שערוריות אי אפשר, אז החידה לפניכם - אם המכרז הוא על 150 MV  והתהליך התחרותי הוא על מחיר לקווט"ש , עפ"י הדוגמה מעלה - מה התעריף שכל זוכה (ויש 4 זוכים עפ"י הדוגמה) יקבל?

האדם הסביר יאמר כי התוצאה ההוגנת  היא שכל מציע יקבל את תעריף  הצעתו  אלא אם הציע שתי הצעות שזכו (ראה מציע א') אזי  הצעתו הגבוהה תקבל אף היא  התעריף של ההצעתו  הנמוכה  - זה הגיוני מאוד - יש לו יתרון לגודל.

אחרים יאמרו שמה זה משנה כמה הצעות נתן מציע, הכללים צרכים להיות פשוטים - תקבל מה שהצעת וזהו. יש בזה גם הגיון.

אבל לרשות החשמל הגיון אחר לגמרי  !

לא חשוב כלל מה הציעו הזוכים (!!!)  התעריף שיקבלו כל המציעים הוא התעריף של ההצעה הכי טובה שלא זכתה.


בדוגמה זו  התעריף לזוכים יעמוד על 26 אג לקוו"טש , כלומר מציע א' , שהציע את ההצעה הטובה ביותר - 22 אג' יקבל תעריף הגבוה ב - 18% מהצעתו . למה? ככה.

לא לשכוח כי מי שמשלם את עודף העלות הזה אלו אנחנו, צרכני החשמל.....

למי שלא מאמין, מצורפת המשך הדוגמה מטה.

רק מי שחשב שבזה השערורייה הסתיימה , מצפה לו עוד הפתעה קטנה.

מנהלי המכרז שומרים לעצמם אפשרות להגדיל רטרואקטיבית את היקף המכרז , כך שבמקום 4 זוכים יהיו למשל 5 . במקרה זה התעריף שיקבלו כולם הוא של ההצעה הכי טובה שלא שכתה -כלומר מציע 6  - 27 אג לקווט"ש. כעת מציע א' יקבל תוספת של 23% על הצעתו המקורית באדיבות רשות החשמל.

השאלה הנשאלת , למה השיטה עקומה? מי הולך להרוויח על חשבון משלם  חשבון החשמל הישראלי?

התשובה בגוף המכרז:

במילים פשוטות, מי שכבר הקים מתקן וקיבל תעריף מהמדינה בעבר שלמעשה מימן את ההקמה , יכול להגדיל את המתקן. לכל בר דעת ברור כי הרחבת מתקן קיים עולה פחות מבניית מתקן חדש  ובנוסף  אם קיבלת תעריף X למתקן בגודל מסוים, הגדלתו משמעה חלוקת העלויות קבועות על ייצור גדול יותר ללא שינוי תעריף על החלק הקיים , כלומר רווחיות המתקן הקיים תעלה .

במקרה זה למציע יתרון מובנה האמור להתרגם להצעת תעריף נמוכה - שתבטיח זכיה. אבל , מכיוון שממילא אינך מקבל את התעריף שהצעת אלא את התעריף של ההצעה הטובה ביותר שלא זכתה ....

גם אם יש זוכה יחיד הוא יקבל את התעריף הגבוה יותר של ההצעה השניה בטיבה שלא זכתה .

 ככה מנהלים מכרזים ברשות החשמל.

ה VIX היום - VIX נמוך, קונטנגו ברמות שיא

במהלך החודש החולף ביצע VIX מהלך ירידה עמוק מרמה של 22 ועד ל- 11.7 היום.

בעוד ספוט VIX צונח לרמות שפל  , שחקני החוזים זהירים הרבה יותר וכך נוצר קונטנגו גבוה מאוד של כ - 17% , כאשר החוזה הראשון גבוה בכ 11% מהספוט והחוזה השני גבוה ב - 30%.

רמת הקונטנגו הזו חריגה בהתחשב בעובדה כי החוזה הראשון אינו קצר  - נותרו לו עדיין 13 ימים לפקיעה כך שאם לא יהיו שינויים משמעותיים בספוט, הקונטנגו קיים עשוי להישאר עמנו כשבועיים ואף לגדול.

ממוצע נע 10 ימים תנודתיות המדד אל מול VIX

הדעיכה ב VIX באה כמובן בעקבות הדעיכה בתנודתיות השוק  וכפי שניתן לראות בגרף מעלה תנודתיות השוק נושקת לרמות השפל של השנה החולפת שהפגינה התנהגויות שונות בעבר - משהיה קצרה מאוד ברמת תנודתיות נמוכה ועד תקופה של מספר שבועות המתאפיינת בתנודתיות נמוכה.

מכיוון שלא ניתן לחזות מה יעשה השוק מחר או בעוד שבוע, על המשקיע בתנודתיות הניצב מול המצב הנוכחי לאזן בין הקונטנגו הגבוה המהווה "המנוע" לרווחיות פוזיציות של שורט תנודתיות לבין הסיכון הכרוך בחשיפה לתנודתיות ברמה נמוכה כל כך.

הדרך המקובלת שלי היא לתת לפוזיציות להישחק , בוודאי לא להכניס כסף חדש לשורט תנודתיות , לגדר באמצעות האסטרטגיה ל VIX נמוך  למרות כי  לטעמי העקום לא מספיק שטוח לגידור אפקטיבי,   או פשוט להקטין פוזיציות.

באסטרטגיה ל VIX נמוך, שאני מתעתד להפסיק להציגה בסוף השנה, בכוונתי לצמצם את החשיפה , כנראה במהלך המסחר היום. כרגיל אעדכן הפעולה בדף הפורום.

מדוע לא להשקיע בסחורות לטווח ארוך (גם לא בזהב...)

מדד השוק הרחב אל מול מדד הסחורות הרחב

מדי פעם פונה אלי מישהו בשאלה המנוסחת כך:

"שמעתי / קראתי כי מומלץ לפזר השקעות גם לסחורות ובעיקר ל ....(זהב / נפט / אורניום / ליתיום / תירס - תלוי בטרנד .....)   כי (יהיה מחסור כי נגמר , יהיה מחסור כי צפוי גידול ענק בביקוש , מגן מאינפלציה , מגן מנפילת שוק, בצורת , שיטפונות  .....)  מה דעתך?

אז דעתי היא כי השקעה בסחורות כקטגוריה זו השקעה נוראית  לטווח ארוך , בהשוואה להשקעה במניות - הטבלה מעלה  ממחישה זו באופן ברור על פני יותר מ 200 שנה:

למעט החזקת מזומן, השקעה בסחורות נחותה אפילו אל מול השקעה באג"ח קצר מאוד, בוודאי אג"ח ארוך.


אז ברור כי להחזיק השקעה ב "תיק סחורות" כנכס לטווח ארוך מהווה שגיאה קשה, אך מה בדבר זהב? בוודאי מדובר בנכס יחודי , שמראשית ההיסטוריה מהווה דרך לשמור על ערך הכסף, אינו מתכלה , נדיר יחסית יקר לכריה כו'....

הטבלה מעלה מראה כי גם זהב הוא נכס נחות לטווח ארוך  - אומנם טוב ממזומן אך נותן פיצוי קטן מאוד אל מול האינפלציה.

כאן יעירו (ובצדק מבחינתם)  המצדדים  בהשקעה בזהב , כי השוואה על פני 200 שנה אינה רלבנטית בכלל מכיוון שחלה התייעלות ניכרת בכריית הזהב שבהכרח הביאה לעליה בכמות הזהב המופקת   ובעלות משמעותית נמוכה מלפני 200  או 100 שנה, לכן יש לבדוק את הזהב על פני 50 שנה. 

העניין כי לזהב, כמו לכל סחורה יש מחזורי שיא-שפל הנובעים מהתאמת ההיצע ע"י יצירת קיבולת ייצור אל מול הביקוש. המיוחד בזהב הוא כי מחזור שיא - שפל שלו מאוד ארוכים  וכך פעם בדור נראה הזהב כהשקעה יוצאת מהכלל - בשיא של 1980 ובשיא של   2011/2012 וכאשר מנטרלים אינפלציה הדמיון בולט:

כאשר בוחנים את התשואות הריאליות של מדד S&P500 לזהב , ניתן לראות כי ההשוואה תלויה מאוד בנקודה ממנה מתחילים -  אם בודקים את תשואה המדד מהנקודה בה הזהב היה בשיא (1982) הרי המדד עלה ריאלית בכ 550% ובאותו זמן הזהב ירד בכ - 40%.
אם בודקים 1960 , הזהב עלה 250% והמדד עלה ב 220% - ולכאורה הזהב היה השקעה יותר טובה (חוגגים תומכי הזהב....)

אך יש כאן אבל ענקי שבדר"כ חומק מתשומת הלב - בעוד אחזקת זהב אינה מניבה תשואה שוטפת, השקעה במדד המניות מניבה תשואה שוטפת של דיבידנדים . לדיבידנדים השפעה עצומה על התשואה הכוללת המקבל משקיע במדד המניות:

מתשואה שנתית ריאלית ממוצעת של 2.77% עבר המדד לתשואה שנתית של 5.87%  - כלומר תשואת הדיבידנד יותר ממכפילה את התשואה של המדד - וזו התשואה האמיתי שיש להתייחס אליה כאשר משווים לנכס שאינו נושא תשואה שוטפת כגון סחורה כלשהיא.

מבחינת תשואה כוללת  - מדובר על כ- 460% ריאלית למדד , 80% יותר מהתשואה הריאלית על זהב לאותה תקופה - כלומר מדד המניות מכה את הזהב גם בטווח של 50 שנה.

הפרש התשואות המוצג כאן הוא "סינטטי"  ,כלומר אינו לוקח בחשבון את עלויות האחזקה של זהב והמדד. כאשר בודקים זאת , החזקת זהב כנכס פיננסי באמצעות ETF עולה כ - 0.4% לשנה בדמי ניהול לעומת פחות מ 0.1% דמי ניהול ב- ETF מדדית . הפרש זה של יותר מ 0.3% לשנה רק מגדיל את פער התשואה בין מדד המניות לאחזקה בזהב.

אז אם אחזקת סחורות לטווח ארוך אינה משתלמת - מה עם טווח קצר?

השקעה של "טווח קצר" היא בעייתית למשקיע הרגיל מכיוון שהדרך היחידה בה ניתן להרוויח היא בנסיון לתפוס את הסחורה קרוב לנקודה קיצונית במחזוריות המחיר - לקנות בשפל או למכור בשורט בשיא.
מעבר לקושי לזהות את השיא או השפל במחזורי המחיר , רוב המשקיעים מאוד מושפעים מהטרנד וכנראה ירכשו סחורה יותר קרוב לשיא מאשר לשפל....
יתרה מזו, מכיוון שמחזורי המחיר ארוכים מאוד  , גם אם הצלחת לתפוס את הסחורה קרוב למחיר בשפל (כלומר בדיעבד מתברר כי הסחורה לא המשיכה לרדת באופן משמעותי או נותר הרבה מקום לעליות)  לעולם יהיה קשה לזהות את השיא או קירבתו ורוב הסיכויים הם כי  משקיע "לטווח קצר"  ימכור את ההחזקה ברווח מכובד בגל תנודתיות הרבה לפני השיא.

לאור זאת , מהמלצות על "לרכוש זהב / נפט / חיטה / סוכר / לתיום / אורניום " וכו'  לא חשוב מה הסיבה -  מוטב  פשוט  להתעלם מהם.

תביעות אבטלה ראשוניות - שיא חיובי של 40 שנה!

מזה תקופה אני כותב על האינפלציה הממשמשת ובאה מכיוון שהסימנים נמצאים בכל מקום אליו מביטים.

הנתון האחרון של תביעות אבטלה ראשוניות שירד לרמתו הנמוכה מאז נובמבר 1973 - מדובר במספר תביעות כך שבהיבט אחוז התביעות ממספר המועסקים נמוך אף יותר מכיוון שהיקף המועסקים גדל לא במעט מאז 1973.

המשמעות היא אחת - היום קל למצוא עבודה בארה"ב וקיימים סקטורים בהם מתחיל להתפתח מחסור בעובדים . בהיבט הלחצים האינפלציונים מדובר בשני מוקדי לחץ -  האחד עליית שכר המאפשרת הגדלת הצריכה והשני בטחון תעסוקתי של עובדים (לא יפטרו אותי) מאפשרת לעובדים להגדיל הצריכה באמצעות אשראי לטווח ארוך (מרכש דיור ועד רכב)  למעסיקים היא להציע שכר גבוה יותר .

הניצנים הראשונים להגדלת החוב של משקי הבית לאחר שנים ארוכות של התכווצות כבר נראים על הגרף המתאר את חובות משקי הבית ביחס לתל"ג: 

שוק ואפטר-שוק - תנועה של 10.5% במדד במהלך - 12 שעות

ההפתעה בבחירות בארה"ב וחששות המשקיעים מהנשיא החדש הביאו לתגובה אלימה של המניות מחוץ לשעות המסחר.

בחצות החוזים העתידיים ירדו בכ - 5.7% מרמתם ב- 20:00 (שהיתה גבוה מהסגירה בגלל הצפיות לניצחון קלינטון) אך עד כאשר התפתח המסחר ביום שלמחרת , המדדים עלו בחוזקה.

ב 2/11/2016 כתבתי בעקבות עלייתו של ה VIX ב 50% שנבעה מהעצבנות לקראת  הבחירות כי התנודתיות בשוק צפויה להתחזק ומי שרוצה "לישון בשקט" כדאי לצאת מהשוק, אך אני ממליץ לא לעשות כלום.

למשקיע במוצרי VIX  לא לעשות דבר  הרבה יותר קשה מאשר לעשות, אך מי שפעל עם המגמה במהלך הירידות הפסיד לא מעט.

כאשר אני מנתח את ההחלטה  "לעשות כלום" היא התבססה על 2 גורמים עיקריים הפועלים יחדיו - המצב הקיים והצפי להמשך

מבחינת המצב הקיים (ה 2/11/2016) ה VIX כבר ביצע מהלך של עליה משמעותית מ - 13 ל  19 כאשר  החוזה הראשון הגיע ל-   18 . במצב זה עליה משמעותית נוספת ב VIX דורשת קטליזטור רציני אך עם כל החשיבות לבחירת נשיא בארה"ב , לבחירה אין השפעה ממשית על הכלכלה  ולמעשה כל העליה בתנודתיות מבוססת על ציפיות לעליה בתנודתיות בחזקת "נבואה המגשימה את עצמה" . כלומר גם אם השוק היה יורד היציבות תשוב   תוך יום-יומיים, כי כפי שאובמה אמר - גם מחר תזרח השמש....

תופעה זו של  של "אירועים ביומן" המשפיעים על התנודתיות היא מאוד נפוצה ומדי פעם ארוע כזה הופך ל"אירוע" המעסיק את התקשורת באינטנסיביות - ההצבעה על הברקזיט, החלטות ריבית, החלטות על חבילות סיוע / ייצוב וכו' - רק לעתים נדירות ההחלטה המתקבלת אינה צפויה וכמעט אף פעם לאירוע כזה השפעה מעבר ליומיים- שלושה.  במילים אחרות - לאירועים צפויים תוחלת תנודתיות קצרה מאוד.

הסכנה הגדולה לסוחר בתנודתיות הם האירועים הבלתי צפויים , בעיקר אלו ה.

מתרחשים בשעות בהם אין מסחר ובכך נמנעת יכולת להגיב במהירות למתרחש. הדרך היחידה להימנע מהפסדים כבדים היא גידור וניהול גודל החשיפה

כיצד הריבית מתנהגת בעולם? ומחשבות על עליית הריבית

לקראת עלית הריבית לטווח קצר הבאה עלינו לטובה , חשוב לזכור כמה המצב של ריבית אפסית הוא חריג בהיסטוריה הפיננסית של המין האנושי הקיימת כבר יותר מ - 5000 שנה.

דווקא בראשית הצילויזציה הריביות היו גבוהות מאוד - 20% במסופוטמיה (3000 לפנה"ס) ו- 20% בבבל (עפ"י חוקי חמורבי , 1172 לפנה"ס).

בימי יוון ורומא (500-200 לפנה"ס) הריבית כבר ירדה ל 10%-8%  עד לתחתית של 4% ברומא של 1 לספירה. מכאן והלאה, עד תחילת המאה ה 20 , מהלך של  1900 שנה,  למעט מקרים בודדים  הריבית נעה בין 3%-6% .
מכיוון שהאינפלציה היתה נמוכה , אפשר להתעלם ממנה ולאמר כי הטווח של 3% ל 6% לשנה מהווה מעין "ריבית הוגנת"  בחברה האנושית.

אין  לשכוח כי המערכת הפיננסית היתה מבוססת על מטבעות ממתכות יקרות או מטבעות הניתנים להמרה לזהב עד ביטול השיטה ע"י ארה"ב ב - 1971 בעקבות לחצים אינפלציוניים שהלכו והתגברו בשנות בשבעים והשמונים של המאה הקודמת והבאים לידי ביטוי  בעליה חדה של הריביות לטווח קצר וארוך.

מעניין שדווקא הקידמה מביאה לעליה בתנודתיות ולערכי קיצון של ריבית בראיה היסטורית.....

מכיוון שהריבית הקצרה בערכים נמוכים היסטורית כבר 9 שנים , גדל היום בעולם דור של משקיעים צעירים עבורם ריבית "נורמלית" ואינפלציה הם מושגים אמורפיים.  הנטיה האנושית לחשוב בקבועי זמן קצרים מאוד אל מול ההיסטוריה גורמת להטיה חשיבתית של "מה שהיה הוא שיהיה" אך לדעתי ניתן לאמר בבטחון כי העשור האחרון הוא החריג ולא "נורמה חדשה"

רבים וטובים חשבו כי הכלכלה העולמית קורסת בעקבות משבר 2008 , אח"כ היו בטוחים כי שוק המניות עולה רק בגלל ה QE של הבנק המרכזי (מישהו בכלל זוכר?) וכאשר ה QE יפסק - השווקים יצללו וכך הלאה, במשך כ- 3 שנים היכו בתופים בנושא היפר-אינפלציה,  ובמקביל מאז 2011  עולות קריאות חוזרות ונשנות על מיתון מתקרב.

כל אלו לא התרחשו ועליית הריבית הקרובה היא סממן מובהק לשיפור כלכלי מובהק ובר קיימא.

האידיקטורים לעליית הריבית הם ברורים - תשואת האג"ח הארוך עלתה ב - 30-40 נקודות מתחילת השנה (עוד לפני הזינוק בתשואות לאחר הבחירות בארה"ב)  , היקף החוב העולמי הנושא תשואה שלילית צנח ב 18% מהשיא והאינפלציה מתעוררת בארה"ב ובאירופה כאשר בבריטניה צפויה אינפלציה של יותר מ 2% בשנה הבאה. המשקיעים ערים לכך וזרימת הכספים לתעודות סל המשקיעות  באג"ח צמוד מדד האמריקאי עלתה משמעותית.

כפי שכתבתי בעבר, העלמות האינפלציה בישראל ובעולם נבעה מגורם עיקרי אחד - עודף ייצור בסקטורים רבים ובאה לידי ביטוי בירידה דרמטית במחירי דלק, מתכות  מוצרים חקלאיים ואבטלה.  ככל הנראה תהליך התאמת כושר  הייצור העולמי לביקוש מתקרב לשיווי משקל ועל כך מעידים עליית מחירי המתכות , התיצבות בדלק והירידה באבטלה.

כתבתי מספר פעמים על נושא העלאת הריבית והמסר המרכזי היה שהפד יתקשר את הנושא ברמה כזו שכאשר הארוע יתרחש המאורע יחשב כ "לא מאורע" כי לכולם יהיה ברור הרבה זמן מראש מה הולך להתחולל. אני חייב להודות שלא תיאתי לעצמי שהעניין ימרח כל כך אך כנראה שזה המצב שמנהלים את המדיניות המוניטרית של הכלכלה הגדולה בעולם.






 

אסטרטגיה ל VIX נמוך - UVXY מגודר באופציה על VIX - עדכון / סגירת פוזיציה

 העליה ב VIX במהלך אוקטובר מנעה את הסגירה המתוכננת של הפוזציה שתוכננה למחצית אוקטובר, אך כעת כשנראה כי התפגגו החששות מתוצאות הבחירות בארה"ב הגיע העת לסגור את הגידור וזה נעשה בשער 2.45.

להלן תוצאות המסחר -

הפוזיציה המקורית:

שער UVXY  עמד על 24.25 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 2425 $
שער אופציית VIX עמד על 3.6 , רכישת 4  אופציות עולה 1440 $

התמורה הכוללת המתקבלת  985 USD  .

הפוזיציה בסגירת הגידור:

שער UVXY  עומד על 16.35 , השווי בגין 100 ע.נ 1650 $  (חוב)
שער אופציית VIX עומד על 2.4 ,  4  אופציות עולה 960 $

התמורה הנדרשת לסגירת הפוזיציה   $690  , לעומת תמורה שהתקבלה בחניכת הפוזיציה  - 985 $ כלומר  רווח  295 $ -  30% מהפרמיה שהתקבלה לפני 3 חודשים  , או  כ- 12% מערך המכירה בשורט של UVXY.


הפוזיציה שנפתחה ב 6/9/2016:

שער UVXY  עמד על 18 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 1800 $
שער אופציית VIX עמד על 3.1 , רכישת 4  אופציות עולה 1240 $   - VIX CALL DEC 17

התמורה הכוללת המתקבלת  560 USD  .

הפוזיציה בסגירת הגידור:

שער UVXY  עומד על 16.35 , השווי בגין 100 ע.נ 1650 $  (חוב)
שער אופציית VIX עומד על 2.4 ,  4  אופציות עולה 960 $

התמורה הנדרשת לסגירת הפוזיציה   $690  לעומת תמורה שהתקבלה בחניכת הפוזיציה  - 560 $ כלומר  הפסד של 130$ -  23% מהפרמיה שהתקבלה לפני 3 חודשים  , או  כ- 8% מערך המכירה בשורט של UVXY.

הסיבה כי פוזציה זו הסתיימה בהפסד טמונה בעובדה כי החזקתי האופציות כשבועיים יותר מהמתוכנן , האופציה התקצרה והחלה לדעוך במהירות ומכירת הגידור התבצעה כאשר השוק מתאושש וה VIX יורד בכ- 17% בעוד האסטרטגיה דורשת מכירת הגידור כאשר השוק עוד בירידות - בדיעבד אתמול היה הרבה יותר טוב לסגירת הגידור....

כמובן שיש לזכור כי הפוזיציה נחנכה כאשר ה VIX עמד על כ - 13 ונסגרת ב VIX  העומד על 18 , כלומר לפוזציה הלא מוגדרת יש פוטנציאל רווח לא מבוטל כאשר השוק יחזור לרגיעה.

עדכון 6/9/2016


לאחר חודש מפתיחת הפוזיציה, הגיעה העת לבדוק את הביצועים -

הפוזיציה המקורית:

שער UVXY  עומד על 24.25 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 2425 $
שער אופציית VIX עומד על 3.6 , רכישת 4  אופציות עולה 1440 $

התמורה הכוללת המתקבלת  985 USD  .

הפוזיציה היום:

שער UVXY  עומד על 18 , השווי בגין 100 ע.נ 1800 $  (חוב)
שער אופציית VIX עומד על 3.1 ,  4  אופציות עולה 1240 $

התמורה הנדרשת לסגירת הפוזיציה   $560  , לעומת תמורה שהתקבלה בחניכת הפוזיציה  - 985 $ כלומר  רווח  425 $ -  43% מהפרמיה שהתקבלה לפני חודש , או  כ- 18% מערך המכירה בשורט של UVXY.

לכל מי שתהה מדוע נבחרה דווקא האופציה הספציפית שהשתמשתי בה לגידור כדאי לתת את הדעת כי בעוד ש UVXY ירדה בכ - 26% במהלך החדש החולף, האופציה ירדה ב - 14%  - כלומר אופציית הגידור שמרה על ערכה פעמיים יותר טוב מנכס הבסיס אותה היא גידרה.

כפי שכתבתי בפוסט המקורי, אמשיך להחזיק את הפוזיציה עד כמחצית אוקטובר.

בינתיים, מכיוון שחלף חודש , הקונטנגו מאוד גבוה והשוק שקט , פתחתי פוזיציה נוספת -

שער UVXY  עומד על 18 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 1800 $
שער אופציית VIX עומד על 3.1 , רכישת 4  אופציות עולה 1240 $   - VIX CALL DEC 17

התמורה הכוללת המתקבלת  560 USD  .

הגידור כעת   עוד יותר  הדוק מהסיבוב הקודם.


 הפוסט המקורי מ 4/8/2016



עקום החוזים הגיע למצב בו אני פועל באמצעות אסטרטגיה המותאמת ל VIX נמוך.

בדר"כ ברמות נמוכות של ה VIX , מכירת UVXY בשורט אינה אפשרית כי לברוקר אין תעודות להשאלה כך שבפעמים האחרונות הצגתי אסטרטגיה ל VIX נמוך באמצעות אופציות על UVXY ו- VIX.

הפעם  UVXY זמין לשורט כך שניתן לבצע את האסטרטגיה הפשוטה ל VIX נמוך - מכירת UVXY בשורט ורכישת אופציות על VIX כהגנה בפני קפיצה ב VIX

מי שמעוניין לקרוא על אסטרטגיית האופציות והרציונל לאסטרטגיה ל-  VIX נמוך מוזמן לעבור על הפוסטים בנושא .

במקרה הנוכחי הפעולה פשוטה מאוד - אני מוכר בשורט UVXY ומקווה להרוויח מהקונטנגו החריף ועל מנת להגן על פוזיציית השורט אני רוכש אופציה  VIX CALL DEC 17 ביחס של 1:4 , כלומר לכל 100 תעודות UVXY  נרכשות 4 אופציות

שער UVXY  עומד על 24.25 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 2425 $
שער אופציית VIX עומד על 3.6 , רכישת 4  אופציות עולה 1440 $

התמורה הכוללת המתקבלת  985 USD  .

גידור של 1:4 הוא גידור הדוק , אני מצפה כי במקרה של קפיצה רצינית ב- VIX לכיוון ה- 25 ההפסד  על שורט UVXY לאחר הגידור לא יעלה על 35%

אם לא תהיה קפיצה ב VIX אסגור את הפוזיציה כנראה באמצע אוקטובר 2016.

ה VIX היום - 1/11/2016 - ה VIX "זחל" ל 50% עליה

ללא דרמות במדד המניות, התנודתיות בשוק עלתה משפל של כ 12.8 ב VIX ב 8 לאוקטובר וחד ל 19.36 כעת  - עליה של 50%.
הפעם הקודם בה ה VIX עלה בסר גודל זה התרחשה  בתחילת ספטמבר, אך אז מהלך של 47% עליה בתנודתיות ביומיים  לווה  בירידה של  כ  בשוק 2.5%.

הגורם העיקרי לעליה בתנודתיות ברור וממוקד בבחירות בארה"ב כך שלפחות עד לאחר הבחירות בעוד שבוע אין צפי לירידה בתנודתיות אלא אם כבר להתחזקותה.

כמו בספטמבר , העקום מעיד כי שחקני החוזים על תנודתיות מעריכים כי מדובר באפיזודה קצרה.

אז מה עושים?

כמו בספטמבר , בעיקר כלום. 

מבחינת מסחר בתנודתיות, השתטחות חלקו הקצר של העקום ביום המסחר הוקדם הפעילה איתות יציאה כך שמי שמבקש "לישון  בשקט" כדאי להקטין חשיפה.

מבחינת מסחר ב XIV אין שינוי והחשיפה היא של 85% . אני מתכוון לסיים את ההדגמה של האסטרטגיה בניהול חופשי בסוף שנה זו.

באסטרטגיה למסחר ב VIX נמוך  התכוונתי בחניכתה לסוגרה באמצע אוקטובר אך בשל העליה ההדרגתית בתנודתיות והתקרבות הבחירות הפוזיציה עדיין ללא שינוי, אסגור אותה כנראה  לאחר מיצוי תגובת השוק לתוצאות הבחירות.

ברבור שחור נוסף השוק המטבע - מתי סוחרים יבינו ?

לאחר "הברבור השחור" (שיהיה די צפוי) בפרנק השווצרי בתחילת  2016 , הסוחרים במט"ח ספגו אירוע תנודתיות חריף מאוד בפאונד האנגלי.

בניגוד לתהליך של פריצת שער קבוע הנקבע ע"י הממשלה כפי שארע בליש"ט לפני 25 שנה ובפרנק השוויצרי השנה, התנודתיות הנוכחית בליש"ט נבעה כנראה ממסחר אלגוריתמי.

לאירוע זה חשיבות היסטורית לדעתי על המסחר האלגוריתמי בהיבט ההבנה כי "ברבורים שחורים"  כנראה הולכים להיות הרבה יותר נפוצים בגלל התגברות המסחר האלגוריתמי ולכן , דווקא הסוחרים באלגוריתמים על מטבעות המשתמשים  במינוף גבוה יהיו חייבים לטפל בסיכון של תנודתיות סופר חריגה באופן שוטף ויש לכך משמעות כספית ניכרת - או הקטנת המינוף שמשמעותה הקטנת הרווחיות במסחר או הוספת גידור ותשלום "פרמיית ביטוח".  כך או כך , הפעלת מערכת  אלגוריתמית במסחר מטבעות תהיה פחות רווחית מבעבר.

כיצד זה קשור למסחר בתעודות סל על ה VIX?

קפיצה מסיבית מאוד ב - VIX היא עניין וודאי. הקפיצה  עשויה לנבוע  מאירוע חיצוני בעל השפעה עולמית הגורם לתנודתיות מסיבית בשווקים או מאירוע פיננסי סופר חריג אך הסיבה הספציפית אינה חשובה אלא התוצאה. במקרה כזה ,   מי שנמצא , כמוני, בפוזיציה של שורט תנודתיות  , לעתים ללא גידור , חשוף להפסדים כבדים  עד כדי איבוד ההשקעה ביום בודד של מסחר (למרות שלדעתי העניין תאורטי ולא מעשי מסיבות שיוסברו בהמשך).

אירוע זה יתרחש ללא התראה מוקדמת והוא יהיה חריג לחלוטין בכל קנה מידה - לא חשוב כמה ההיסטוריה של השונות בשווקים מוכרת לנו, כמה  וניתוחים סטטיסטיים נעשה או באיזה מודל אנו משתמשים. זו לא שאלה של אם, זו שאלה של מתי. לאחר שאירוע כזה יתרחש, נקרא בעיתונות כי היה  זה  "ברבור שחור" בשווקים הפיננסיים.

אז מה המשמעות לסוחר ב VIX?

הדרך שלי היא להסתכל על היקף החשיפה הכולל - מה יקרה עם תהיה קפיצה של ה VIX ל 80 בין לילה. תיק ההשקעות חייב יהיה להיות מסוגל לספוג את הנזק מבלי להימחק . בסופו של דבר,  "ביום שאחרי"  ה VIX ירד וההפסדים יתחילו להתהפך - אך אם אין יכולת להישאר בשוק ולספוג - ההפסדים מתקבעים עד אשר מצליחים להביא "כסף חדש" מהשקעות אחרות - אם בכלל זה אפשרי.

בהיבט הפרקטי , לסוחר בשורט תנודתיות יש שתי "שכבות הגנה מבניות"  אשר הופכות את עניין "הפסד מוחלט" לתאורטי:

ראשית קפיצת VIX יומית של מאות אחוזים כדוגמת קפיצה מרמות נמוכות ל- 80 היא עניין תאורטי בלבד בגלל  מנגנוני השוק - במקרה של תנודתיות סופר חריגה בשווקים שורה של "מפסיקי זרם" בבורסות נכנסים לפעולה  והמסחר נעצר  לפרקי זמן שונים ובסופו של דבר נעצר כליל. התחדשות המסחר תלויה כבר ברגולטורים שלא יאפשרו פתיחה עד להתבהרות המצב , תהליך העשוי לקחת ימים. הניסיון מלמד כי כאשר המסחר מתחדש , כוחות עלומים דואגים להרגעת השווקים, אספקת נזילות למסחר ואפילו רכישה ישירה של מניות ע"י ממשלות.
הדבר נובע מהבנה של הרגולטורים והממשלות כי תנודתיות חריגה מביאה להפסדים כבדים ופשיטות רגל של מוסדות פיננסיים שיגרמו לנזקים עצומים לכלכלה. יש הבדל כלכלי עצום במידת הנזק הכלכלי הנגרם בין ירידה יומית של 15% במדדים לירידה של 25% בתקופה של חודשיים כך שוויסות השווקים האירועים חריגים הפך להיות חלק אינטגרלי מתפקידי הרגולטורים בשווקים , לטוב ולרע.

שכבת הגנה שניה היא "שכבת הברוקר" הרלבנטית לכל מי שנמצא בפוזיציית שורט או מחזיק אופציות. במקרה זה הברוקר מחשב באופן שוטף בטחונות בחשבון (מרגי'ן) . כאשר מתרחשת חריגה מהביטחונות  , הברוקר מתחיל לממש הפוזיציה  כך שבמקרה של ארוע קטסטרופלי , הברוקר יממש את ההחזקות וכך תימנע "מחיקה מלאה". כמובן שעל מנת להנות משכבת הגנה זו יש לבודד את ההחזקות הקשורות למסחר ב VIX בחשבונות נפרדים ולקוות שהברוקר ימצא ברגע האמת נזילות למימוש. פרקטית הבעיה עוברת לברוקר כי מבחינת הברוקר , אם החשבון מגיע ל- 0 , ההפסדים משם והלאה הם על חשבונו.....   כך שניתן לשער את העדיפות שהברוקר נותן להוראות שלו הנועדות למנוע מצב זה.