שלמרות שהנושא מפתה ונראה כצעד הגיוני, יש לי מספר השגות עקרוניות ופרקטיות על העניין:
ראשית לכל, בהיבט הפרקטי אני כלל לא בטוח שיש צורך באלגוריתם מתוחכם על מנת לקבל תשואה פנטסטית במוצרי VIX. כל מי שימכור בשורט UVXY או TVIX ביום המסחר הראשון של השנה ויסגור הפוזיציה ביום המסחר האחרון של השנה ירוויח בין 50% ל- 95% ובממוצע כ 80% בשנה. מי שיקנה ZIV וישכח אותו 10 שנים בתיק ימצא כי קיבל תשואה של כ 35% בשנה. אז בשביל מה צריך אלגוריתם?
שנית, אנשים רבים היוצרים "מכונות מסחר" מתייחסים לעניין כנושא דטרמיניסטי - כלומר אם יש מספיק נתונים ללמד את המכונה ולקבל אלגוריתם שעובד על נתוני עבר אזי התוצאה דטרמיניסטית - המכונה תהיה בסדר. הבעיה היא כי החיים בשוק ההון הם סטוכסטיים , אך אנו כבני אדם מחווטים למצוא תבניות ולכן אנו נתלים בתוצאות העבר ומניחים כי התבנית שאנו (והמכונה) רואים היא תבנית אמיתית בעוד שהאמת היא שזו תופעה אקראית וכל שיצרנו זו "תבנית דינמית" שהותאמה באופן אופטימלי לנתונים שהוזנו בה. המקרה השכיח הוא שמתחילים לסחור עפ"י המכונה ואם יש מזל העסק עובד מספר חודשים ואז פחות. הדילמה היא ברורה - להמשיך או להפסיק? אז בודקים את המכונה ," מכווננים אותה" , מסבירים הסברים ולבסוף מעטים מגיעים למצב בו הם מפעילים משהו לתקופת זמן המקבילה לתקופה של הנתונים ההיסטוריים מהם נבנתה המכונה - מכיוון שאם יש הפסד רציני בגלל תנודתיות שוק או סתם יש 0 תשואה לאורך זמן כל העניין נראה מיותר.
הנושא השלישי קשור יותר למסחר ב VIX. התנודתיות של ה VIX מורכבת מהרבה אלמנטים פסיכולוגיים ופונקציית התמסורת של ה VIX למוצרי ה VIX אינה טריוויאלית לכן אני בדעה שמכונה שסוחרת על סמך אלגוריתם הניזון מערכים של VIX ומוצריו חסרה מידע לקבל החלטות הנכונות למצב הספציפי -מידע שעשוי להיות במדדים אחרים, בוודאי שטרם נמצא מחקר שיראה כי ל VIX יש ערך חיזויי כלשהו. במילים אחרות, לבסס אסטרטגיית מסחר על מידע הגלום ב VIX ומוצריו בלבד שמחקרים רבים הראו כי אינם חוזים דבר נראה לי נאיבי למדי.
לאור האמור לעיל, הדרך למסחר אוטומטי במוצרי VIX היא לא פשוטה בהיבט פונקציית המטרה - מהי פונקציית מטרה "נכונה" מקסימום רווח? מקסימום רווח ליחידת סיכון? קיבוע הפסד מקסימלי באירוע בלתי צפוי?
כאשר בוחנים את פונקציית המטרה יש להבין היטב את הקשר בין הגורמים השונים במשוואת הסיכוי / סיכון:
- כאשר פונקציית המטרה היא מקסימום רווח, הצד הנגדי לכך הוא מקסימום סיכון - האם אני כמשקיע מוכן לשלם את המחיר כאשר הסיכון מתממש? האם אני בכלל יודע להגדיר נכון מה הסיכון המקסימלי?
- פונקציית מטרה של מקסימום רווח ליחידת סיכון מחפשת נקודה "אופטימלית" בה היחס בין התשואה המתקבלת ליחידת זמן לסיכון המתואר ע"י תנודתיות התשואה או מינימום התשואה במהלך יחידת הזמן הוא הטוב ביותר . הבעיה היא כמובן להגדיר את יחידת הזמן - יום? שבוע? חודש ? שנה? 5 שנים?
- קיבוע הפסד מקסימלי הוא אילוץ על פונקציית המטרה - מה שלא יהיה , איני רוצה להפסיד יותר מ X אחוזים ביחידת זמן.
גורם נוסף שחייבים להתייחס אליו הוא נושא תשואת המטרה. כפי שכתבתי בתחילה, החזקה של מוצרי VIX שונים לאורך זמן תתן תשואה וודאית , כך שאין כל כל טעם בליצור אסטרטגיית מסחר על XIV שתיתן 20% בשנה אם החזקת XIV לטווח ארוך נותנת 35% בשנה' אלא אם קיבלת תמורת הירידה בתשואה ירידה בסיכון.
גם אם התשובה חיובית, יש לבדוק האם האסטרטגיה יותר טובה מאשר "אסטרטגיה פסיבית" - פשוט להחזיק 57% מהפוזיציה ב XIV ולקבל על 100% תשואה של 20% (על החלק המושקע מקבלים כאמור 35% לשנה) והתנודתיות כמובן יורדת - אם לאסטרטגיה האקטיבית המניבה 20% בשנה תנודתיות יותר נמוכה מאשר השקעה פסיבית של 57% ב XIV והיתר במזומן - הרי היא רלבנטית.
בדוגמה על XIV החכמה האמתית כמובן זה ליצור אסטרטגיה שתיתן תשואה יותר גבוהה מאשר החזקה פסיבית של XIV ובתנודתיות שאינה יותר גבוהה מזו של XIV
לאור כל האמור לעיל, אסטרטגיית מסחר במוצרי VIX חייבת לכלול המרכיבים הבאים:
1. דינמיות שתתאים למצבי שוק משתנים
2. שימוש בפרמטרים נוספים מעבר לערכים של מוצרי ה VIX
3. פונקציית מטרה שתביא לביצועים טובים יותר מהחזקה פסיבית , מלאה או חלקית במוצרי VIX עם גידור הסיכון
בימים אלו התחלתי בניסוי אסטרטגיה המבוססת על התובנות הנ"ל. האסטרטגיה נראית אומנם מבטיחה, אך היא אינה מושלמת.
למעשה , אינני קורא לכך אסטרטגיית מסחר, אלא ניהול פוזציה , כי למעשה זה מה שמתבצע - הגדלת / הקטנת פוזציה , גידור הפוזציה וכו'.
בפוסטים הבאים אתאר קצת ממה האסטרטגיה מורכבת ואציג ביצועי עבר.
