 |
| פראדי מק - מניית בכורה |
חלפו כמעט שנתיים מאז שכתבתי לאחרונה על ה- GSE, ענקיות ביטוח המשכנתאות האמריקאיות פאני מיי ופראדי מק שהוכנסו לניהול ע"י נאמן לצורך שיקומם במשבר של 2008 .תזת ההשקעה במניות הבכורה של ה GSE לא השתנתה.
המאבק המשפטי / ציבורי של מחזיקי המניות ומניות הבכורה כנגד הממשל נראה כי מתקרב לנקודת הכרעה אך מחירי המניות אינם משקפים את המצב ורמת המחירים של מניות הבכורה חזרו לרמות שלא נראו מראשית 2013.
לטובת מי שלא מכיר את כל ההיסטוריה אני ממליץ לקרוא את תזת ההשקעה ועל המאבק המשפטי של קרנות הגידור , אך מה שחשוב הוא להבין כי הטיפוס החד במחירי המניות שהחל במרץ 2013 היה תוצאה של כניסה מסיבית של קרנות גידור ו- "טרמפיסטים" שעלו על העגלה לאור מסע יחסי הציבור של קרנות הגידור ותחילת תהליכי התביעות לאחר שנים של שקט תקשורתי.
חגיגת עליית המחירים נקטעה בספטמבר 2014 כאשר שופט פסק, באחת מהתביעות , כי התביעה למעשה מוקדמת ובכך אימץ טענת הממשל כי תהליך החילוץ טרם הבשיל ומוקדם לקבוע האם עשקו בדרך את בעלי המניות -
במילים אחרות - תנו לנו להמשיך לקחת את כל רווחי החברה , ואחרי שהיא תפורק,
נעשה ניתוח לאחר המוות ונראה .
מספטמבר 2014 נסחרו מניות הבכורה סביב ה 6 דולר , אך הירידות הכלליות בשוק מאוגוסט 2015 הביאו אותם לשערים של 3.5-4 ובכך החזירו את יחס הסיכוי / סיכון בהשקעה למאוד מעניין - הפסד קרן ההשקעה או רווח של עד פי 12.5.
בעוד שיחס ההשקעה השתפר, הנראות של סיכויי ההצלחה השתפרה עוד יותר :
- מ - 13 תביעות שנוהלו בתחילת 2014 , היום מתנהלות יותר מ 20 תביעות בבתי משפט שונים בארה"ב , כולל ערעור על הפסיקה מספטמבר 2014.
- תהליך גילוי המסמכים ממשיך (לא יאומן כמה זמן זה לוקח, והממשל נלחם על כל מסמך....) , הצהרות עדים נאספות וככל שעובר הזמן יותר בעלי תפקידים שהיו מעורבים בתהליך הכנסת החברות לשימור וביצוע התיקון השלישי להסכם מניות הבכורה הבכירות מצד הממשל מוכנים לספק מידע או לתת תצהירים המשרתים את מטרות התובעים.
- ישנם רמזים כי בתהליך גילוי המסמכים התגלה כי האוצר ידע כי החברות עומדות להפוך לרווחיות לפני ביצוע התיקון השלישי להסכם החילוץ וכי הטענה שהועלתה בעבר כי השינוי מ 10% ריבית לריבית ששווה לרווחים נועד למנוע תהליך ספירלי של הפסדים (הנובעים מהריבית הגבוהה) הדורשים משיכה נוספת של סיוע היתה שיקרית מיסודה.
- מבין התביעות החדשות שנוספו לתהליך, המעניינת ביותר הוגשה לבית המשפט בדלאוור ארה"ב , מקום הרישום של החברות , בטענה שנוסחה על שופט עליון בדימוס שעיקרה - התיקון השלישי להסכם מניות הבכורה הבכירות שהפך את תשלום 10% ריבית לתשלום ריבית שהיא כל רווחי החברה אינו חוקי תחת חוקי דלאוור. הטענה היא פשוטה - תארו לכם שחלק מבעלי מניות של חברה יחליטו על הנפקה לעצמם של מניות בכורה המשלמות ריבית את כל ריווחי החברה ובכך יעקפו את זכויות יתר בעלי המניות להנות מריווחי החברה.
- המעבר ממניות בכורה המשלמות 10% ריבית שנתית למניות בכורה המשלמות את כל רווחי החברה שקול למעשה להנפקת נייר ערך חדש. הסמכות של האוצר להורות על הנפקת ניירות ערך חדשים כחלק ממעטפת חוק החילוץ שעבר בקונגרס פקעה בסוף 2009 כך ששינוי תנאי האגרות נעשה ללא סמכות ולכן לא תקף.
- מנהל הסוכנות הממשלתית האמון על שימור (ושיקום) החברות הצהיר לאחרונה כי המחסור בהון עצמי (כי כל הרווחים הולכים לממשל) הוא הסיכון הגדול ביותר לחברות. כל השנים המתינו לקונגרס שיפעל ויחליט מה לעשות אך היום די ברור שהקונגרס לא מסוגל להגיע להסכמה על שינוי בשוק המשכנתאות כך שקשה להאמין שלאחר הצהרה כזו לא יבוא מעשה שמשמעו יהיה תחילת צבירת הון בחברות שיוליך לשיחרורן ממשטר השימור.
- החברות שילמו לאוצר עשרות רבות של מליארדי דולרים (54 מילארד עד ינואר 2016) מעבר לסכום החילוץ שסופק להם.
מעבר להכל , האוצר מחזיק באופציה לכ - 80% ממניות ה GSE , חברות המרוויחות מליארדים של דולרים לשנה - איזו סיבה יש בעולם כי הממשל יוותר על שווי מניות פוטנציאלי של כ 100 מליארד דולר לפחות?
כשהשקעתי לראשונה במניות הבכורה של ה GSE היה זה ב 2010 וההימור היה 1 ל 100 , החברות הפסידו הון עתק , היו בלולאה שנדמה היה כי היא לא מתכנסת - הפסד הדורש הזרקת מזומנים מהאוצר , המגדיל את תשלום הדוידנד על החוב לממשל (10% שנתי) , המגדיל את ההפסד הדורש הזרקה נוספת של הון.....
אין ספק שהיום ההסתברות לתסריט בו מניות הבכורה משולמות במלואן הוא תסריט הרבה יותר אפשרי.
