סקורפיו - תספורת היום או פארי אח"כ?

לקראת הסדר חדש, סקורפיו פרסמה מצגת למשקיעים 

הנתונים המשמעותיים מתוך המצגת הם תמונת מצב עדכנית על חובות החברה  -
לאחר פדיון חברת האם של סקורפיו את מחצית החוב לבנק הפועלים שהוגדר כסכום בעדיפות ,מבנה החוב עומד כדלקמן:

חוב בכיר 32.5 מש"ח
חוב רגיל   470 מש"ח
חוב נחות (אג"ח בעל שליטה) 120.4

כלומר  מבחינת בעלי האג"ח די אם לחברה יהיו מקורות לשלם כ 500 מש"ח - האג"ח ישולם.

במקביל, החברה מפרסמת תזרים צפוי ממימוש נכסים בסך 394 מ"ש עד 2020 , כך שמבחינת מחזיקי האג"ח מדובר על כ 361 מש"ח לאחר תשלום החוב הבכיר - כ 77% החזר של החוב הקיים בו מחזיקים בעלי האג"ח הרגילים של החברה -וזה לפני התחזקות הדולר ביחס לשקל בשיעור של 10% משער 3.43 לפיו חושבו הנכסים - אני מניח שברבעון הקרוב נראה ריווחי הון משינויי שער (במאזן החברה כ 342 מש"ח הפסדים בגלל הפרשי שער (!).)

האג"ח נסחר היום ב 51% , כלומר לכאורה יהיה תשלום הגבוה ב 50% מערך האג"ח היום תוך מספר שנים.

אני חייב לציין כי היה כאן פשוט חוסר מזל לחברה שעיקר פעילות היזום והפיתוח הם באוקראינה  - הפעילות שם פשוט נעצרה באחת, אך במבט קדימה , כאשר האזור יתייצב שוב ומפת ההשפעה תהיה ברורה  - קייב , שנמצאת בהשפעה מערבית,  תקבל חיזוק רציני כך שהיום זו  הזדמנות קניה של כלכלה מזרח אירופאית שתצמח לאורך זמן במחירי שפל.

נקודה נוספת שראוי לזכור - ההפסדים הצבורים של החברה עומדים על מעל 800 מש"ח  - זה נכס מס מהותי ביותר ששווה בפני עצמו מעל 100 מש"ח - לדעתי קרוב יותר ל 150 מש"ח  - אם כוללים את שווי נכס המס , התמורות לנושים  יעמדו על כ 550-500 מש"ח - שמעלה את ההחזר הצפוי למחזיקי האג"ח ל 100% ואף משאיר שווי לשטיינמץ .

לשטיינמץ עצמו השווי של נכס המס הוא 200 מש"ח  - הכנסת פעילות נדל"ן חדשה שלו לסקורפיו  היא לא בעייתית , כך שמנקודת מבטו , עדיף להסתדר ולשלם את האג"ח ולהישאר עם החברה ונכס המס.

כל זה מוביל אולי להסדר אפשרי - תשלום 77% מהפארי היום למחזיקי האג"ח (~92 אג'  לאג"ח) , החברה נשארת עם 700 מש"ח הפסדים צבורים .