מגה מפעלים לסוללות - לא רק טסלה

לפני שנה כתבתי פוסט על כך שהסוללה תשנה את העולם .

באוגוסט 2014 עסקתי בסיכונים הלא פשוטים שטסלה לוקחת על עצמה בהקמת מפעל ענק לסוללות.

בחודש החולף  אני לא מאמין שיש מי שעוסק בשוק ההון שפספס את חגיגת התקשורת סביב ההכרזה של אלון מוסק/טסלה על הסוללות החדשות האמורות לאגור אנרגיה לשימוש ביתי ומוסדי  העתידות  להיות מיוצרות במפעל החדש ולגל ההזמנות הענקי ששטף את החברה .

אלון מוסק הוא חדשות וטסלה חברה סקסית , אך מפעל ענקי לסוללות זה לא מונופול שלהם - אומנם הם מקימים את המפעל הגדול ביותר , אך יש שורה של חברות שכולן מתכננות לבנות מפעלים גדולים לסוללות בסין באופן שיגדיל את ההיצע פי 3 מההיצע היום. טסלה תחזיק 30% מכושר הייצור העולמי אך זה לא נותן לה יתרון לגודל משמעותי מול השחקן השני בגודלו BYD (גם יצרן רכב) שיחזיק כ 17% מכושר הייצור.

סוללות היו ונשארו סחורה גנרית ויקח עוד עשור לפחות עד שמחירי הסוללות יגיעו למקום בו תהיה להם השפעה אמיתית על הכלכלה.

לגבי טסלה עצמה - מחיר המניה קיבל דחיפה מהמוצרים החדשים ושווי החברה היה  ונשאר מנופח  במחיר ומטרה לסיבוב שורט נוסף (יהיה זה סיבוב מספר III) סביב מחיר 260 דולר למניה (עליה של כ - 4% ממחירה היום - 250).

אסטרטגיית מסחר ב - VIX נמוך -סיבוב II פוזיציה שניה

בהמשך לפוזיציה הראשונה לסיבוב זה של אסטרטגיית השקעה ב VIX נמוך , נרכשה היום פוזיציה חדשה.

הפוזיציה הראשונה נרכשה לפני כשבועיים ומרכיביה:

שורט CALL UVXY 10 לינואר 2017 בתמורת לקבלת 5 דולר לאופציה. (מחיר היום 4)
לונג CALL VIX 17 לאוקטובר 2015 תמורת 3.1 דולר לאופציה (מחיר היום 2.70)

התמורה לצמד עמדה על 1.9 דולר  (שווי כעת 1.3 - כלומר רווח של כ - 30%)


מרכיבי הפוזיציה שנרכשה  היום:


שורט CALL UVXY 40 לינואר 2017 בתמורת לקבלת 21.9 דולר לאופציה.
 לונג CALL VIX 17 לנובמבר 2015 תמורת 2.95 דולר לאופציה .

יחס גידור 1:4 , התמורה שהתקבלה בחניכת הפוזיציה  10.1 דולר.

מעקב אחר ערך הפוזיציות ב- ON-LINE   ניתן לראות בטבלה בסוף הפוסט

יש לתת את הדעת כי יחס הגידור משתנה עפ"י נתוני האופציות ונכס הבסיס  - אם בסיבוב הראשון UVXY היה ב 35 דולר והאופציה על VIX היתה למחיר מימוש של 16 דולר ויחס הגידור עמד על 2.5-3  ואילו בסיבוב השני בפוזיציה הראשונה ם כאשר UVXY ב - 9.5 , יחס גידור 1:1  היה  דומה במהותו, עתה ב UVXY  בערך של 40 יחס הגידור עומד על 1:4.

פוטנציאל הרווח בפוזיציה זו עדיף על הפוזיציה הראשונה  - התמורה שקיבלנו בחניכת הפוזיציה עומדת על 25% ממחיר UVXY בהשוואה ל- 20% בפוזיציה הראשונה.

מי שעוקב אחרי האסטרטגיה יודע כי הסיכון בפוזיציה קטן ככל שהזמן עובר ולכן יש לבחון את רמת הסיכון בחניכת הפוזיציה אל מול קפיצה ב VIX על מנת לאמוד את הנזק ולוודא כי ההפסדים ישארו ברמות סבירות.

למטה "ניתוח רגישות" של צפי התנהגות  הפוזיציה בקפיצה קרובה ב - VIX:

 

30	25	20	19	18				שער VIX
1.412122	1.355098	1.290885	1.275111	1.262262				יחס עליית אופ' VIX ביחס לאופ UVXY
-15.8615	-13.9818	-11.5071	-10.8396	-10.0821				שווי פוזיציה
-5.86154	-3.98182	-1.50707	-0.8396	-0.08206				רווח בדולרים
-59%	-40%	-15%	-8%	-1%				רווח מהפוזיציה באחוזים

 המודל הפשוט שאני משתמש בו כאן מראה כי האופציה על ה VIX אמורה לעלות בקצב מהיר יותר מהאופציה על UVXY אך למרות זאת הגידור אינו מושלם והצפי הוא להפסד של כ - 40% על הפוזיציה אם ה VIX יקפוץ ל 25 וכ- 60% אם ה VIX יגיע ל- 30.  ההפסדים הפוטנציאליים  אומנם נראים כבדים, אך יש לתת את הדעת כי מדובר בקפיצה של 125% ב- VIX וקפיצה צפויה של כ- 115% ב- UVXY כך שמדובר בחשיפה , בטווח הקצר, שדומה לחשיפה של פוזיציית UVXY הקטנה ב- 50% מהפוזיציה של האופציות.

האם הגענו לשיא?

לפני כשנה כתבתי על "הגאות הגדולה"  ובפברואר 2015 על השיא ב - S&P

השוק נראה תמיד "קצת גבוה" , הכותרות מצטטות את "נביא הזעם" התורן ותמיד יהיה איזה "משבר בפתח"  - אבל הכלכלה חזקה מגורמים פסיכולוגיים.

הצמיחה הארה"ב נמשכת, הכלכלה העולמית צומחת ונהנית ממחירי נפט נמוכים ואמצעי ייצור עודפים עדיין מונעים אינפלציה של ביקושים.

כל עת שגורמים אלו מתקיימים, העליות תמשכנה. יחד עם זאת, גם תיקון יבוא - זה חלק בלתי נפרד מהעליות....

אסטרטגיית XIV בניהול חופשי - תשואות

הגרף מעלה מתאר תוצאות אמת של מסחר בתעודת XIV על סמך אסטרטגיה מסחר פשוטה  - לקנות נמוך ולמכור גבוה.

כל נקודה בגרף מציינת  ביצוע קניה או מכירה, למעט הנקודה האחרונה המראה את הנתונים נכון לעכשיו (עדכון אוטומטי של נתוני מסחר) . בכל נקודה מצויינים:

• התשואה המצטברת מניהול הפוזיציה (ק כחול)
• התשואה המצטברת מהחזקת XIV  באסטרטגיית קנה והחזק (קו כתום)
• אחוז החשיפה של הפוזיציה ל XIV המתוארת ע"י העמודות האדומות.

יישום האסטרטגיה של  "לקנות נמוך ולמכור גבוה" מבוצע ע"י הגדלת החשיפה ל XIV (כלומר קניה)  כשמתרחשת קפיצה ב- VIX  ושער XIV יורד והקטנת   החשיפה ל XIV  (כלומר מכירה) כאשר ה- VIX יורד וה XIV עולה כאשר הכניסה והיציאה מפוזיציה מבוצעים במנות עפ"י אומדן  למה שיעור החשיפה הראוי.

אני מנהל את הפוזיציה ללא מערכת "איתותים" או כללים ברורים לתזמון הפעולות אלא עפ"י "תחושה" של כלל השוק וניהול סיכון של משקיע סביר תחת הכלל של לצמצם חשיפה כשהשוק גבוה וה VIX נמוך ולהגדיל חשיפה לאחר שהשוק ירד וה VIX גבוה - ניתן לראות זאת בגרף של ה XIV המציג את ערך VIX ביחס לנקודת ההתחלה במונחים של תשואה.


פוזיציה זו היא למעשה "קבוצת ביקורת" של האדם מול "מכונה" או אלגוריתם  הפועלים עפ"י  כללים מוגדרים - אם אלגוריתם לא נותן תשואות יותר גבוהות בתנודתיות יותר נמוכה - בשביל מה לטרוח?

כפי שניתן לראות,  היום (19/5/2015) בחרתי לצמצם את החשיפה ל- XIV לרמה של פחות מ- 60% מכיוון שהמכניקה של השוק תמיד תביא לקפיצה ב VIX , העומד כעת על כ 12.5, כך  שהסיכוי להמשך הירידה ב - VIX  יחסית נמוך.  המשמעות היא כי  עליית XIV תלויה עתה רק בריווחי קונטנגו שבנקודה הזו בזמן, לאחר פקיעת החוזה העתידי "הראשון" , הקונטנגו נמוך יחסית (~6.5%) בהשוואה ל-  10 ימי המסחר האחרונים בהם שעור  הקונטנגו עמד על מעל 10%.

מבחינת ביצועים, אני חייב לציין כי הפתעתי את עצמי! ניהול הפוזיציה הביא לתשואה כוללת של 191% (כ- 50% שנתי) לעומת תשואה של כ 153% ל- XIV באותה תקופה, וכל זאת  כשהחשיפה הממוצעת ל XIV בפוזיציה המנוהלת עמדה על 56%.

ההצלחה של הפוזיציה המנוהלת לא נמדדת רק  ביחס התשואות אלא גם בתנודתיות - תנודתיות הפוזיציה  משמעותית נמוכה מתנודתיות ה XIV והנסיגה המקסימלית מערך הפוזיציה המנוהלת היה 30% בלבד לעומת 54% ב - XIV.


מה ניתן ללמוד מכך?


ניתן ללמוד כי שמירה על כלל אצבע פשוט , מסחר מועט (רק 13 פעולות בשנתיים וחצי) וקצת תשומת לב לשוק יכולים ליצור תשואה יוצאת דופן גם ללא שימוש בכלים מתוחכמים.


לקריאה נוספת:

על הסטטיסטיקה של הקשר בין מומנטום השוק ל- VIX

UVXY ספליט הפוך ביחס 1:5

אין כמו מראה עיניים.

הגרף של UVXY מתוקן לספליטים ההפוכים מסביר היטב את הרציונל למוכרו בשורט וכיצד התכנסות ל- 0 נראית.

מחירו של UVXY צנח את מתחת ל - 10 והגיע הזמן לביצוע ספליט הפוך - להחזירו לרמה דו ספרתית.

בדר"כ מקובל להחזיר את המחיר לסביבות 20-25 , אך ההתכנסות המהירה של UVXY ל- 0 מחייבת צעדים דרסטיים יותר.....

ספילט הפוך של 1:5 יביא את התעודה לשער 45-50.

לספליט אין כמובן שום משמעות כלכלית, אך מי שמחזיק אופציות על UVXY צריך לשים לב כי האופציות אינן משתנות למרות שנכס הבסיס הנסחר משנה את מחירו כלומר מחירי האופציות מתייחסות לשער UVXY טרום הספליט.

המעניין הוא ProShare מנפיקת UVXY מבצעת ספליטים כאשר השער יורד אל מתחת ל- 10 ואילו VelociyShares מנפיקת ה - TVIX הזהה ל- UVXY ממתינה עם הספליט הרבה יותר מדי - TVIX נסחר בשער של 1 דולר ולמעשה מי שמשלם על מסחר עפ"י כמות המניות בפעולה (כמוני באינטראקטיב ברוקר) ולא לפי שווי הפקודה צריך לעשות חשבון מה עדיף למכור בשורט - UVXY שעלות השאלת השורט היא  כ- 4% שנתי או TVIX שהעלות היא 2% שנתי אך נדרש לשלם עמלה על כמות הגדולה פי 10 בכל פקודה.

בהפרשים אלו , אני בוחר ב UVXY  , אם וכאשר TVIX יבצע ספליט הפוך (1:50?) הכדאיות אולי תשתנה.

אסטרטגיית מסחר ב VIX נמוך - סיבוב II

היום נראה כי הבשילו התנאים לסיבוב מחודש של האסטרטגיית מסחר ל VIX נמוך שהוצגה לפני שנה .

לא אחזור כאן על התאוריה , זאת נותן לקרוא בפוסט המקורי, רק אציין כי ניתן לקרוא את הסיכום של הפעילות בסיבוב הקודם בפוסט שסיכם את ההתנהגות של שלושת הפוזיציות שנפתחו בעת קפיצה גדולה ב VIX ואת אחרית הדבר 6 חודשים לאחר סגירת גידור הפוזיציות .

אני מקווה כי בניגוד לסיבוב הקודם בו "הופעל" הגידור , הפעם תהיה אפשרות לעקוב אחר הפוזיציה עד גילגולה / סגירתה.

מרכיבי הפוזיציה:

שורט CALL UVXY 10 לינואר 2017 בתמורת לקבלת 5 דולר לאופציה.
לונג CALL VIX 17 לאוקטובר 2015 תמורת 3.1 דולר לאופציה

יחס הגידור 1:1 , התמורה שהתקבלה בחניכת הפוזיציה 1.9 דולר לצמד.

יש לתת את הדעת כי יחס הגידור משתנה עפ"י נתוני האופציות ונכס הבסיס  - אם בסיבוב הראשון UVXY היה ב 35 דולר והאופציה על VIX היתה למחיר מימוש של 16 דולר ויחס הגידור עמד על 2.5-3  אזי היום כאשר UVXY ב - 9.5 , יחס גידור 1:1  הוא דומה במהותו.

הבדל נוסף בין הסיבוב הראשון לנוכחי הוא פוטנציאל הרווחים הנובע מההבדל בעקום החוזים   - מכיוון שעקום החוזים כעת יותר גבוה משהיה בסיבוב הראשון עלות הגידור היא גבוהה יותר וכן יחס גידור 1:1 היום  יותר הדוק מיחס 1:3 בסיבוב הקודם . כתוצאה מכל  בסיבוב הנוכחי התמורה שמקבלים עם חניכת הפוזיציה מהווה רק 20% ממחיר ה UVXY בשוק לעומת 32% בסיבוב הראשון, אני מקווה שבהמשך , אם ה - VIX הנמוך ימשיך , תהיה הזדמנות לחנוך פוזיציות רווחיות יותר.

אידיבי פיתוח אג"ח - נחישות בעל השליטה תביא לרווחים נאים

כתבתי בסוף 2014 על אג"חי אידיבי פיתוח כי הם מגלמים הזדמנות  מכיוון שבעלי השליטה החדשים השקיעו הון עתק שכעת פסיכולוגית אין להם מוצא אלא להמשיך לתמוך בחברה ככל שידרש - כל עוד יש ביכולתם לעשות זאת.

בסוף השבוע קיבלנו הוכחה נוספת לכך כאשר אלשטיין מבצר את שליטתו באמצעות הקדמת הזרמות ופותח את הדרך להתווית דרך חדשה לקבוצת אידיבי

השווי הנכסי של פיתוח , עפ"י שווי השוק של האחזקות השונות הוא שלילי (כמינוס 150 מלון ש"ח) אך הצפיה של אלשטיין כי מכירת כלל ביטוח תניב מעל לשוויה בבורסה וכך ינתן ערך חיובי לחברה אף אם כי היום קשה לראות כיצד אלשטיין מתכנן להחזיר את שהשקיע עד היום וזאת מבלי לקחת בחשבון השקעותיו באידיבי אחזקות ז"ל:

מאז העברת השליטה ועד פברואר הזרימו בן־משה ואלשטיין לקופת החברה 1.4 מיליארד שקל בחלקים שווים, מהם 300 מיליון שקל למחזיקי האג"ח לשעבר של אי.די.בי אחזקות.

עם העמקת משבר הנזילות של אי.די.בי יזם אלשטיין בפברואר האחרון הנפקת זכויות, והזרים לבדו 391 מיליון שקל לחברה, 

עתה מתחייב אלשטיין להזרים עוד 250 מש"ח.

כפי שתארתי בפוסט על האחזקות אג"ח ברבעון הראשון של 2015   הגדלתי החזקות באג"ח פיתוח בעיקר באג"ח י'  אך לא אגרסיבית כי יש סיכוי סביר לביצוע הסדר חוב כלשהו שיאפשר לבעל השליטה לקנות קצת שקט על מנת לנווט הספינה ללא הזרמות בלתי פוסקות.

אני חייב לציין השינוי המרענן שבהתנהלות המשקיעים המוסדיים מול אידיבי היום אל מול התנהלותם בימי אידיבי אחזקות ודנקנר - מרפיסות של חוסר אכפתיות ואווירה של "שמור לי ואשמור לך" שנובעת מקשרים תת קרקעיים עמוקים בין הנהלה ובעלי השליטה של אידיבי אחזקות למוסדיים לפעלתנות אגרסיבית שנועדה לשמור על האינטרסים של בעלי החוב. ככה זה שבעלי השליטה החדשים הם זרים ללא מערכת קשרים ענפה בישראל.

 

שורט נטפילקס (NFLX) - חוק המספרים הגדולים

נטפליקס היא חברה מיוחדת. היא מצליחה להמציא עצמה מחדש , להיכנס לתחומים חדשים , לצמוח אגרסיבית ולשלהב את דמיון המשקיעים.

לא אפרט את גלגוליה של החברה רק אומר שהתחילה במודל של השכרת DVD ע"י שליחתם בדואר (בניגוד לספריות DVD או מכונות אוטומטיות) , נכנסה מוקדם לתחום של ה VOD דרך האינטרנט כתחרות לכבלים ומכאן צמיחתה בשנים האחרונות ולאחרונה החלה להפיק סדרות טלוויזיה כמתחרה לאולפנים השונים.

כחברה שמספר מנויה גדל מאוד מרבעון לרבעון החברה נהנית מפרמיה עצומה ונסחרת בשווי של 33.5 מליארד דולר על רווח מצרפי ב - 4 רבעונים האחרונים של 236 מליון דולר = מכפיל 140 כאשר חלק מהרווח נוצר מעסק ה DVD שהולך ויורד. במילים אחרות - המשקיעים נותנים לחברה שווי עצום ביחס לרווחיות הקיימת  של  עסקי ה VOD כפונקציה של הגידול המסיבי במספר המנויים.

הבעיה של נטפילקס היא מאוד משונה - החברה ריקה. זו חברה שיש לה מחלקת שיווק פעילה מאוד (12% מהמחזור) , הנהלה (6% מהמחזור)  וזהו.

כל היתר הוא של אחרים -

• התוכן שהחברה משדרת, למעט 2-3 סדרות שהפיקה שייך לאולפנים - הם קובעים כמה החברה תשלם בגין התוכן - והם לא פרייארים.
• כל הטכנולוגיה של החברה (הכוונה למחשבים וכו') שייך בכלל לאמזון - החברה פועלת על גבי תשתית המחשוב בענן של אמזון
• קווי האינטרנט עליה משדרת החברה  - בוודאי אינם שייכים לה אך היא אחראית ליותר מ- 33% מתעבורת הרשת בארה"ב!

לחברה אין כל  פטנט , שום ערך מוסף מהותי וככזו, בסופו של דבר,  השרות הופך להיות גנרי והרווחיות נעלמת.

כבר עתה ניתן לראות סימנים מעידים לבעיות בעתיד -

תוכן - התחייבויות החברה עומדות על 9.8 מליארד מול 7.1 מליארד ברבעון המקביל - גידול של 38% , לעומת גידול של 31% בלבד בהכנסות - ספקי התוכן יגבו מהחברה את המקסימום כי בלעדיהם אין חברה.

תזרים - לחברה תזרים שלילי הולך וגדל ב 3 הרבעונים האחרונים , כאשר בשני הרבעונים האחרונים התזרים השלילי גדול יותר מהרווח התפעולי.

גידול בכמות המינויים - עדיין מרשים, אך קצב הגידול הולך ויורד, בארה"ב החברה מתקרבת לרוויה של השוק . חוק המספרים הגדולים המקשה על  המשך גידול אחוזי גבוה יתחיל להשפיע על קצב הצטרפות מנויים חדשים.

הדיבורים על ניטרליות הרשת ו"סוף המקום ברשת" מאיימים על רשת ההפצה החינמית של החברה.

תחרות - באופן מפתיע, אמזון היא מתחרה של החברה (שרותי VOD)  אך היא אחת מני רבים - הולו, CBS , סוני, HBO , אפל - ואני בדעה שגוגל בהחלט יכולה להיכנס לתחום באמצעות התשתית של YOUTUBE ולהציע את השרות בחינם תמורת פרסומות וכמובן יש את השירותים החינמיים למיניהם (פופקורן וכו') שרק ילכו ויפרחו.

לסיכום, אני רואה הרבה מאוד סיכונים למודל העסקי של החברה ובמכפיל של 140 ושווי של 33.5 מליארד דולר, אחרי עליה של 60% בשנה האחרונה , להיכנס לפוזיציה שורט כשהשוק כולו בשיא נראה כגידור לא רע ליתר מרכיבי התיק.

הכניסה לשורט היא באמצעות מכירת אופציית CALL לינואר 2016 במחיר מימוש של 575 ופרמיה של 58.7 דולר שלמעשה מגינה מהפסד עד שער של  632 מול שער נוכחי של 561 - 12% עליה המניה מגודרת ע"י מחיר האופציה.

מיסוי הפרשות מעסיק לפנסיה - כחלון פותח חזית מול הוועדים החזקים במשק

לרגע חשבתי שכחלון יצליח להימנע ממאבק ציבורי מול העובדים במדינת ישראל , אך הרצון שלו לבצע רפורמות המורידות את הכנסות המדינה , חייבות איזון בהגדלת הכנסות.

הכנסות אשר להגדיל או ע"י הטלת מיסים או ע"י ביטול פטורים ממס ואם כחלון הצהיר שלא יעלה מיסים, הוא חייב לבטל פטורים ממס והמשמעות היא מאבק עם קבוצות הלחץ של הנהנים מהפטור.

מכל הפטורים בחר כחלון בפטור ממס על הפרשות המעביד לפנסיה  - בכוונתו למסות את ההפרשות בגין מעל פעמים השכר הממוצע בנשק.

הפרשות מעביד לפנסיה + פיצויים עומדות על 12% מהשכר

שכר ממוצע במשק עומד כל כ - 9200 ש"ח, כלומר כל מי שמרוויח יותר מ 18,400 ש"ח ישלם כ-  4% יותר מס על כל ש"ח נוסף (מדרגת מס של 34% על 12% מהשכר) - וזה המינימום.

במילים אחרות , כחלון מיישם העלאת מס על העובדים החזקים במשק וזו כמובן זכותו, השאלה היא רק מה יאמרו הוועדים המייצגים של העובדים החזקים במשק? - חברת חשמל, נמלים, תעשיה אווירית , רשות שדות התעופה שבארגונים אלו השכר הממוצע שווה או גבוה מהסף? האם הם יעברו בשקט על העלאת המס על הפנסיה? - אני בטוח שלא.

מעבר לכך יש את הנושא הפעוט של הפנסיה התקציבית - כיצד, אם בכללים משיתים את המס החדש על מי שאין לו קרן פנסיה כי עדיין שיך לדור של הנהנים מפנסיה תקציבית (אלו רק כל הבכירים והוותיקים בשרות המדינה.....) - מה הסיכוי שהם ישלמו תוספת מס?

השאלה האמיתית היא מדוע פשוט לא להעלות את מדרגת המס משכר שגבוה פעמיים מהממוצע במשק וכך להימנע מכל התמרון המביך הזה?

המדינה רוצה להקטין את סבסוד הפנסיה? - שתגביל את ההפרשות לקרן פנסיה מסובסדת עד פעמיים השכר הממוצע והיתר שילך לקרן פנסיה ללא סיבסוד  וחייבת במס או כל פתרון אחר .

הדרך אותה בחר כחלון להגדיל את הכנסות המדינה ע"י מיסוי כספי פנסיה של עובדים רק מדגישה את ההתחמקות מטיפול בבעיה הגדולה הרבה יותר - השוואת התנאים (=הרעת תנאים) של הנהנים מפנסיה תקציבית לאלו החוסכים בקרנות פנסיה. לא יעלה על הדעת שהמדינה תבטיח פנסיה לעובד  לכל החיים ללא כל התייחסות אקטוארית  - גם כאשר מקדמי הפנסיה משתנים  בגלל עליה בתוחלת החיים וגורמים לירידה בתשלום החודשי של  קרן פנסיה,  המבוטחים בפנסיה תקציבית מחוסנים מכך.
 "השוואת התנאים" תחסוך למדינה בסדר גודל יותר מאשר המיסוי החדש המוצע - וזה יהיה פתרון הוגן שגם יתן מענה לחלק מהבעיות של הפנסיה הצבאית.

אסטרטגיית מסחר ב VIX נמוך - 6 חודשים אח"כ - ריווחיות עצומה

לפני כ- 11 חודשים, כשה - VIX היה נמוך, עקום החוזים היה בקונטנגו גדול והחוזים הראשון  / שני  היו בפרמיה יחסית נמוכה מול ספוט VIX ,הצגתי אסטרטגיית מסחר המיועדת למצב זה  בו קפיצה ב VIX היא עניין של זמן.

 לא אחזור על פרטי האסטרטגיה , מי שמעוניין יכול לקרוא  את הפוסט על אסטרטגיית מסחר ב VIX נמוך. רק אומר כי מדובר ברכישת אופצית CALL קצרה על ה VIX ומנגד מכירת אופציית CALL על UVXY כאשר השאיפה היא להרוויח את דבידנד השונות דרך שורט CALL UVXY ובמקביל להיות מגודר באמצעות האופציה על ה VIX.

במידה וה - VIX קופץ , הגידור אמור למנוע הפסדים כבדים העשויים לנבוע מפוזיציית שורט CALL חשופה , אך הרעיון הוא שכאשר יש קפיצה ב VIX, בשלב מסויים CALL VIX (הגידור) ימכר ברווח ותשאר עמדה חשופה של שורט CALL UVXY שצברה ערך גבוהה (למעשה הפסד שגודר ) שירידת ה VIX תשחוק אותו.


ניהלתי מעל דפי הבלוג  את הפוזיציה כל קיץ 2014  ואת סיכום התהליך שכלל 3 פוזיציות  הצגתי בפוסט לאחר הקפיצה הגדולה ב VIX באמצע אוקטובר 2014.

אני רוצה לחזור ולבקר את מרכיבי הפוזיציה 6 חודשים לאחר שהגידור מומש (בגלל הקפיצה הגדולה ב VIX) ולהציג מה ארע למרכיב הנותר.

אתייחס רק לפוזיציה השלישית שנחנכה ב 18/7/2014 ביחס גידור נמוך יחסית של 2.5 מכיוון שכפוזיציה "הצעירה ביותר" היא לא נהנתה מרווחי קונטנגו ולכן היתה הפסדית משמעותית יותר משתי הפוזציות שנחנכו חודשים לפניה.

הפוזציה:
VIX 19DEC14 15.0 C בלונג  - במחיר 2.25  - זו אופציה עם פקיעה המאוחרת בחודש מהאופציות שנרכשו בסיבובים הקודמים.
 ו-  UVXY 15JAN16 35.0 C  בשורט - במחיר 11.9 זו אותה אופציה שנמכרה בסיבוב הקודם. הפעם  ביחס 1:2.5

בחניכת הפוזיציה קיבלנו 6.25 .


בשיא קפיצת ה VIX , ערך הפוזיציה עמד על הפסד ממוצע של כ 120% בין הנקודות הגבוהות במסחר היומי לבין שער הסגירה  - כלומר על מנת לסגור את הפוזיציה היה צורך לשלם 13.75  - 6.25 שקיבלנו בחניכת הפוזיציה ועוד 7.5 המהווה הפסד - זו כאמור נקודת השפל "הממוצעת" של 2 ימי המסחר  15-16/10/2014 בהם ה VIX הגיע לרמות הגבוהות ביותר.


מבחינת אסטרטגיה, אם הגידור מומש קרוב לשיא ה"ממוצע" , שווי אופציית ה VIX עמד "בממוצע" על 6.05 , כלומר התקבלו עוד 2.5X6.05 בתקבולים (יחס גידור של 1:2.5) - 15.25 המצטרפים ל- 6.25 שהתקבלו בחניכת הפוזיציה - סה"כ 21.5 - אך מול זה עומד  ו-  UVXY 15JAN16 35.0 C  בשורט במחיר "ממוצע" של 29 - המגלם הפסד של 7.5 או 120% על ערך הפוזיציה המקורי (6.25).

לאחר ההקדמה הארוכה , כל שנשאר הוא לבדוק מה קורה היום, 6 חודשים אחרי סגירת הגידור:

מחיר  ו-  UVXY 15JAN16 35.0 C  עומד היום על 1.5 בלבד, כלומר סגירת הפוזציה תעלה 1.5 מתוך ה- 21.5 שהתקבלו בעבר מה שיותיר 20 כתמורה סופית אל מול 0 עלות בחניכת הפוזיציה (קיבלנו 6.25) ב - 9 חודשים

למעשה אפשר להסתכל על התקבול של 20 ביחס להפסד המקסימלי של הפוזיציה -  7.5  - מדובר בתשואה של 270% ב- 6 חודשים.


לסיכום, 

השקעה בדיבידנד השונות בסביבת VIX נמוך וללא פרמיה משמעותי בעקום החוזים היא  משחק באש. הקפיצה ב VIX תגיע במוקדם או במאוחר ותביא להפסדים משמעותיים ככל שמינוף ההשקעה יותר גבוה.

אסטרטגיה למסחר ב VIX נמוך מיועדת הרוויח את דבידנד השונות תוך גידור הסיכון הקיים בחניכת הפוזציה הפותח פתח  לפוטנציאל רווח משמעותי  כאשר הקפיצה ב VIX תגיע, רווח אשר יתממש בתקופה של חזרה לשקט של אחרי הסערה.

יש לתת את הדעת כי מדובר בהשקעה תנודתית ומסוכנת- הראתי כי הפוזציה הנ"ל הגיעה להפסד של 120% (ובשיא המוחלט אף יותר). מי שעוסק בהשקעה בדבידנד השונות חייב להשאיר מספיק נזילות בתיק שתאפשר ספיגת ההפסד ושמירה על בטחונות לאופציות תוך הבנה שהפסדים הם הכרחיים לרווח. על כן,  כאשר ה VIX נמוך - שיעור הפוזיציה ממכלל התיק צריך להיקבע עפ"י התסריט הגרוע - קפיצה גדולה ב VIX המגיעה ללא התראה בגלל ארוע חיצוני.

העלאת מס רכישה ל 20% למשקיעים = מתנה ענקית למשקיעים הקיימים!

כאשר מקבלי ההחלטות בלחץ הם מקבלים החלטות מטופשות. הדוגמה שאחרונה היתה מע"מ 0 ועכשיו ההמצאה החדשה היא מבית מדרשו של כחלון - מס רכישה של 20% על רוכשי דירה להשקעה.

כל בר-דעת כבר מבין שהבעיה של שוק הנדל"ן הישראלי אינה טמונה בביקושים אלא בהיצע החסר של קרקעות הנובע מחוסר תפקוד מוחלט של הגופים הממשלתיים האמונים על "שחרור קרקעות" בתחומי הקו הירוק , קרקעות המוחזקות ע"י מונופול מסואב רשות מקרקעי ישראל.

לאור זאת , כל טיפול בנדל"ן שנועד לווסת את הביקושים (מע"מ 0 או מס רכישה של 20%) פשוט מטפל בצד הלא נכון של משוואת הביקוש/היצע.

אז מה רק במס רכישה של 20%?

מטרתו המוצהרת של הגדלת מס הרכישה היא להוציא את המשקיעים משוק הנדל"ן- אותם משקיעים שעפ"י הסטטיסטיקה אחראים לכ 25% מהביקוש לדירות בישראל.

אז נניח שאכן פעילות המשקיעים תתאפס. מה יקרה לשוק הדיור?

האם הקבלנים שקנו קרקעות בשנים האחרונות יורידו מחירים של דירות בבניה או דירות שטרם ניבנו? - התשובה היא לא - מה שנבנה , הקבלן ימתין עד שיקבל המחיר המבוקש (כי עדיין יש יותר ביקוש מהיצע) ומי שחושב שלא יוכל למכור דירות במחיר מתאים - פשוט לא יבנה - כלומר הטווח הקצר , העלאת מס הרכישה תביא לצמצום התחלות הבניה .

האם מחירי דירות יד שניה ירדו? - התשובה היא לא - יש מעט מחזיקי דירות שממש לחוצים למכור - הרוב ימתינו לקבל המחיר הנדרש (כי עדיין יש יותר ביקוש מהיצע, בוודאי אם בטווח הקצר יצומצמו התחלות הבניה) אך במקביל חלק מהמוכרים שתכננו למכור - פשוט יחליטו לא למכור - מהטעמים שיוסברו להלן:

פעילותם הגדולה של משקיעים בשוק הנדל"ן למעשה יוצרת שוק גדול להשכרה - דירה של משקיע , ברוב המקרים, מושכרת ומניבה תשואה נמוכה  - 3.5%-2.5% , התשואה כל כך נמוכה עד  כדי כך שבישראל אין שוק השכרה מוסדי כפי שקיים הכל העולם המפותח.
כעת שהגידול בדירות להשכרה יעמוד על 0% (כי אף משקיע לא יקנה דירה להשקעה = הצלחה של 100% למדיניות של הממשלה) מה יעשו השוכרים  החדשים הנכנסים לשוק? כסף לקנות דירה אין להם כי המחירים גבוהים ועתה הממשלה צמצמה את שוק ההשכרה - מה שיקרה הוא שמחירי השכירות יתחילו לעלות כי שיווי המשקל בין ביקוש והיצע בשוק השכירות יופר .

כשמחירי השכירות יעלו , הם ישאפו לנקודת שיווי משקל חדשה. אנחנו יודעים כבר מהיא - תשואת שכירות של 3.5%-2.5% של מחיר דירה שכוללת מס רכישה .

וכך כוחות השוק, בסיוע המסור של הממשלה יעניקו מתנה ענקית למשקיעים הקיימים  -

- מחירי השכירות יעלו = התשואה על עלות הרכישה ההיסטורית תעלה
 - מחירי הדירות יעלו - כי המשקיעים יהיו מוכנים לשלם כל מחיר דירה שבעולם בתנאי שיוכלו לקבל תשואת שכירות של 2.5%-3.5%.

וזה מחזיר אותי לסיבה מדוע חלק מבעלי דירות יד שניה יחליטו לא למכור - משקיעים שתכננו למכור דירה "מושבחת" - יעדיפו להמשיך להשכירה שכן עלות "גלגול" הנכסים הופעת להיות גבוהה מנשוא ותשואת ההשכרה תגדל.

סיכומו של דבר, מס על משקיעים = העלאה בשכר דירה. שכר דירה עולה - מחירי הדירות עולים - ואנו במעגל ללא קץ.

הדבר הכי מבדר בכל העניין הוא שבמקביל לרצון הכנה והאמיתי להוריד את מחירי הדירות, נראה כי הממשלה תמיר מע"מ 0 על מוצרי יסוד בתמורה להעלאת המע"מ  הכללי ל 20% - המשמעות היא ייקור מחירי הדיור בעוד 2% ......

איזה בידור!

מדוע הביקוש לנפט מתמתן?

צריכת דלק משוקללת (מייל לגלון) של רכב חדש שנמכר בארה"ב

שנים של מחירי דלק גבוהים ורצון להקטין את הזיהום הובילו להתייעלות גדולה בצריכת הבנזין של כלי הרכב.

במונחים של התייעלות אנרגטית בתעשייה וותיקה כמו תעשיית הרכב מדובר על תוצאות יוצאות מהכלל טובות - רק ב 4 שנים האחרונות  צריכת הדלק של רכב חדש שנמכר בארה"ב השתפרה ב 15% (!). ב -  7 שנים האחרונות מדובר על שיפור של כ 25% בצריכת הדלק.

החסכון אינו רק בתחום כלי הרכב אלא גם בהנעת ספינות - שם עברו להנעה היברידית - גנרטור דיזל מייצר חשמל המזין  מנוע חשמלי שמניע את מדחף הספינה. במקביל גם אניות המכולה והמכליות לא מפסיקות לגדול כך שצריכת האנרגיה ביחס למטען יורדת באופן חד.

ביבשה, גנרטורים גדולים ותחנות כח שהיו מונעים בדיזל / מזוט  עוברים להנעה בגז היכן שניתן  .


אין לפרש את העניין המוצג כאל כצפי לירידה בביקוש המוחלט לנפט  , אלא רק כצמצום  השימוש בנפט  הנדרש לגידול בתל"ג העולמי.

בגרף מטה ניתן לראות כיצד עד משבר הנפט של 1973 צריכת הנפט עלתה מהר יותר מהתל"ג העולמי, לאחר מכן התל"ג וצריכת הדלק עלו בקצב דומה כאשר ואילו  מ 2002 התל"ג העולמי גדל בקצב הרבה יותר גבוה מהגידול בצריכת הנפט:

ה- VIX היום - 24/4/2015- קונטנגו גבוה, VIX מתקרב ל 12

כהמשך ישיר לתקופה שהחלה בפברואר 2015 בו תמה תקופה של 6 חודשים של עקום שטוח ותנודתי , הקצה הקצר של עקום החוזים מגלם קונטנגו גבוה בשיעור של 10% בנוסף על פרמיה של כמעט 20% (!) בין החוזה הראשון לספוט כאשר לחוזה הראשון יש עוד 24 ימם עד לפקיעה.

במקביל, גם הקונטנגו לטווח בינוני המשפיע על ZIV הולך וגדל ועומד עתה על  7% המשקף ל ZIV דיבידנד שונות של כ 2.3% בחודש, רמה "נורמלית" אך עדיין מעט נמוכה.

VIX ב - 12.29 הוא VIX נמוך אך מכיוון שעקום החוזים מתחיל בפרמיה של 20% על הספוט אין טעם פרקטי להגן על הפוזציה כפי שסביר היה לעשות אם הפרמיה היתה משמעותית יותר נמוכהוזאת  מכיוון שהגנה על הפוזציה באמצעות אופציות (למשל למכור CALL VIX לספטמבר 2015) היא הגנה מאוד יקרה כי מחיר האופציה היום נקבע לא על פי ספוט VIX הנמוך אלא על סמך החוזה לספטמבר שנסחר ב- 18.

יחד עם זאת , יש מה לעשות על מנת להוריד את המינוף של הפוזציה ע"י אי הגדלת שורט TVIX / UVXY - פשוט יש לתת לפוזיציה להישחק עם הזמן , סגירת אופציות CALL  שממילא הם רחוק מהכסף בגלל הירידה החדה בערך UVXY ובמקביל לחנוך פוזיציה ב ZIV ו- XIV שיגדלו עם הזמן- XIV בכ 10% לחודש ו ZIV בכ 2.5% בחודש - מריווחי קונטנגו.

נכון להיום, מאז שהכרזתי כי ניתן לחזור לשורט על ה VIX ב 12/2/2015 , XIV עלה ב- 44% ו- UVXY ירד ב - 57% אך למרות התשואה המרשימה של XIV הוא עדיין נמוך בכ- 12% מהשיא אליו הגיע בתחילת יולי 2014 - 47.
הסיבה לכך טמונה במבנה עקום החוזים:

למי ששכח, כך "צריך " להראות עקום החוזים - קונטנגו בריא לאורך כל העקום - קונטנגו קצר - 8% , קונטנגו של ZIV - 4% ופרמיה נמוכה  על ספוט VIX.
בעוד שב- 2/7/2014 עמד ה- VIX על ערך דומה להיום, החוזה הראשון והשני היום נסחרים בלמעלה מ 20% יותר מערך החוזים ביולי.  אם מחירי החוזים היו דומים, שווי XIV היה כבר למעלה מ- 50!

מכיוון שעקום החוזים של היום שונה בתכלית מהעקום בתחילת יולי 2014 , אין צורך לנקוט את כל אסטרטגיות ההגנה והמסחר ב VIX נמוך שהצגתי בתקופה שקדמה ליולי 2014 - פשוט יש לשמור על הפוזציה במקומה תוך הקטנה המינוף.

הרכבת דוהרת - לאן נגיע ב 2020?

ב - 2020 אמורים להסתיים כל הפרויקטים הגדולים של הרכבת -

• הקו המהיר לירושלים
• רכבת העמק
• קו עכו-כרמיאל
• קו רכבת לאורך 531 בשרון
• השלמת קו באר-שבע אשקלון 

הסיום לדעתי יהיה עוד לפני 2020 - ב 2018 רוב המערכת תהיה מושלמת.

אין ספק כי תהיה זו קפיצה אדירה בשימוש בתחבורה ציבורית בנסיעה בין המטרופולינים הגדולים של ישראל - ירושלים, תל-אביב, חיפה , באר-שבע ואין גם  ספק כי תחנת האומה בירושלים תהפוך להיות התחנה העמוסה ביותר בישראל כמעט באופן מיידי שלא לדבר על נתב"ג שיהפוך להיות נגיש ברכבת מירושלים, ב"ש , הגליל ובקעת הירדן.

במקביל, את המהפכה התחבורתית לגוש דן יביאו רכבות הפרברים לשרון (רעננה/ כפ"ס /  הוד השרון)  ויבנה / ראשון לציון שיהוו תחליף אמיתי לרכב פרטי. אך כל החגיגה הזו תיפגע בעקבות  חוסר המוכנות של מערך הסעת המונים בתל-אביב ובעיקר באזור תחנות הרכבת של ת"א שיגרום לעומסי תחבורה אדירים בסביבות תחנות שאינן ערוכות לקלוט תחבורה ציבורית בהיקפים גדולים (בעיקר בשלום ובהגנה).

כל שנותר הוא לקוות שאיך שהוא ייפול האסימון ויכנסו למימוש קווים נוספים של הרק"ל בת"א במקביל לקו האדום.

במבט לעתיד, ככל  שהשלמת המערך המתואר מעלה יתקרב לסיום יתחילו "ההשלמות" למערך הארצי במקביל לחשמול המערכת הארצית שמהווה את הפרויקט העתידי החשוב ביותר של הרכבת:

• "מסילה  מזרחית"  - שיקום וחידוש קו הרכבת הטורקית מחדרה לכפ"ס צפון, ראש העין לנתב"ג - זה עוד קו מטען (כמו הקו לבית שאן ושדרוג הקו לדימונה)  ש"נמכר" כקו נוסעים עם תחנות מחוץ לישובים.....
• מסילת עירון - חיבור חדרה לעפולה ובהמשך לנצרת וטבריה - יש רק בעיה "קלה" אחת - איך עוברים את אום אל פחם.....  - המנהרה הדרושה  בהחלט יכולה "להרוג" את הפרויקט
• רשל"צ - מודיעין - בתוואי כביש  431   - למעשה חיבור אשדוד / רחובות לקו המהיר לירושלים

ב - 2025 כשהנ"ל יסתיים , יחל גל השיפורים האחרון:

• מסילה רביעית באיילון - למעשה הטיית נחל איילון וכיסוי התעלה בה הוא זורם היום - זה פרויקט שיש לנסות להימנע ממנו, בוודאי אם מקימים את המסילה המזרחית (וללא ספק אם מקימים קו במקביל לכביש 4) שתאפשר לרכבות לעקוף את ת"א.
• טבריה-עפולה (פרויקט לא כלכלי)
• ראש-פינה - כרמיאל (זה כמינימום, ירצו בוודאי להגיע עד קרית שמונה כצעד הצהרתי מיותר)
• חיבור עיר הבה"דים עם ב"ש - למרות שזה לא כלכלי, אי אפשר להתווכח עם צה"ל ופיתוח הנגב.
• חיבור תחנה מרכזית פ"ת 
• חיבור (תת קרקעי!) של תחנת בנייני האומה בירושלים עם תחנה חדשה באזור העיר העתיקה ותחנת מלחה

ומעל להכל תמשיך לרחף רוח הקו לאילת (עוד קו מטען שנמכר כקו נוסעים)  ורכבת לאורך  כביש 4 מרשל"צ לכפר סבא שתאפשר בין היתר את  החיבור המתבקש של בני ברק עם ירושלים ובית שמש ור"ג ובקעת אונו ליתר המדינה - אין ספק שעדיף להשקיע בזאת מאשר להטות את האיילון.....


וזהו.

זה החלק המדהים - תוך פחות מ 5 שנים רוב המדינה תהיה מחוברת לרכבת, תוך 10 שנים הרכבת תונע בחשמל ותוך 15 שנים  יגמרו הפרויקטים המעשיים  והכלכליים גבולית.

כמובן שאם יפרוץ שלום , ידובר על מסילת "המעבר הבטוח" מהגדה לעזה  ורכבת ירושלים-רבת עמון, אך עוד חזון למועד....

אולי אז יתפנו במשרד התחבורה "לתת גז" בכל הנוגע לתחבורה ציבורית בערים הגדולות

ה VIX היום - - 17/4/2015 העקום חוזר לנורמליות

בשבועות האחרונים כתבתי על כך שעקום החוזים שטוח מאוד ולכן השקעה ב- ZIV היא חסרת תכלית בהשוואה לקונטנגו הגבוה שהציג הקצה הקצר של העקום.

לאורך השבוע שחלף, במקביל לירידה ב- VIX אל מתחת ל 13 , החל העקום להפוך תלול יותר ועתה הקונטנגו לטווח הבינוני עומד על כ- 6% בחודש שמשמעותו תשואת דיבידנד שונות של 2% בחודש ל ZIV - שמצדיק כניסה להשקעה ב- ZIV (שער 44).

יחד עם זאת ,  בקצה הקצר בקונטנגו משקף תשואת דיבידנד שונות של  7.5% בחודש והחוזה הראשון מגלם ופרמיה של 13% על ה VIX לאחר הקפיצה של 10% ב- VIX אתמול, כלומר יש "כרית בטחון" גדולה להשקעה.

מבחינת מודלי השקעה השבוע שחלף לא שינה דבר - ניתן להשאיר את הפוזיציות על דיבידנד השונות פתוחות אך רצוי לא להגדיל חשיפה כשה VIX נמצא ברמות נמוכות , אלא באמצעות אסטרטגיה למסחר ב VIX נמוך

ה VIX היום 6/4/2014 -קנטנגו קצר - 12% - ועדיין אין קונטנגו ארוך

לפני כ- 3 שבועות כתבתי על כך שהקונטנגו הארוך כל כך נמוך כך שהשקעה ב ZIV למען קצירת דיבידנד השונות.

תופעה זו נמשכה גם ב - 3 השבועות האחרונים   - ניתן לראות בברור כי הקונטנגו הקצר (בכחול)  נמצא ברמות גבוהות ברצף זמן שלא היה דומה לו ב- 12 חודשים האחרונים ולעומתו הקונטנגו הארוך נמצא באותה תקופה ברמות שפל.

אני חייב לציין כי תופעה זו של קונטנגו קצר גבוה במקביל לקונטנגו ארוך נמוך זו תופעה  חריגה שהייתה אופיינית ב-2009-2010 ומעידה כי יש חשש לקפיצה ה- VIX - אך מידע זה אינו מועיל שכך אין בו לנבא דבר.

לאור האמור לעיל,  כשמשווים את התשואות על כלי השקעה השונים מהמועד בו כתבתי  (12/2/2015 ) על ההזדמנות לחזור ולמכור בשורט את השונות   ניתן לראות כי בעוד ה VIX ירד רק ב - 4% , הקונטנגו הקצר הגבוה יצר עליה של 24% ב XIV וירידה של 40% ב- UVXY.

לעומתם, השקעה ב ZIV הניבה רק 5.5% :

מבט לעקום הנוכחי מראה קונטנגו קצר של כ- 12% כאשר לחוזה הראשון נותרו 7 ימים עד פקיעה - כלומר רק 5 ימי מסחר  וניתן לראות  כי הפרמיה שלו היא רק 4% מעל ספוט VIX ופער קטן זה סביר כי  ישמר ככל שנתקרב לפקיעה.

כפי שכתבתי בעבר, קצירת דיבידנד השונות דורשת הפעלת שיטת מסחר המתאימה למצב השוק הנתון. היום הדרך הנכונה היא לקנות XIV או למכור UVXY.

תיק אג"ח ישראל - החזקות עיקריות - רבעון ראשון 2015

בהמשך לפוסט המציג את 10 האחזקות הגדולות באג"ח סחירות של הקרן בישראל בסוף 2014 הרכב ההחזקות בסוף הרבעון הראשון הוא כמפורט מטה:

קרדן	35%
לוי	32%
פטרוכימיים	6%
אפריקה	5%
אפריקה נכסים*	5%
פרופיט	4%
ארזים	3%
כלכלית	3%
פיתוח	3%
סקיילקס	3%

* מניה

השינויים במהלך הרבעון הראשון אינם גדולים בהשוואה להחזקה בסוף 2014 אך  יש לציין מספר שינויים:

• ההחזקה באאורה אג"ח נסגרה מכיוון שהפוטנציאל לריווחי הון ירד משמעותית כאשר הצעת הרכש בתהליכי אישור
• האג"חים של אידיבי פיתוח חזרו לתיק בעקבות העליה בתשואות
• ירידת הערך באג"ח סקורפיו הביאה ליציאתו מהרשימה (ללא שינוי בהחזקה) ובמקומו נכנסו אג"חי סקיילקס החדשים אחרי ההסדר
• גידול מתון באחזקות בפטרוכימיים ואפריקה השקעות

אני חייב לציין כי שתי ההחזקות העיקריות - קרדן ולוי נהנו מעליית מחירים משמעותיות ברבעון החולף - קרדן עם עליה של 12%-16% באגחים ולוי עם עליה של 43% באג"ח ו' (ההחזקה הדומיננטית של הקרן).  למעשה פדיונות בקרדן ולוי שומרים על גודלה היחסי של  ההחזקה  - בקרדן  ירידה מ- 38% בתחילת הרבעון ל- 35% בסופו ומנגד עליה מ 28% ל 32%  בלוי .

במבט קדימה  איני צופה שינויים דרמטיים בתיק במהלך הרבעון הקרוב:

•  ההחזקות בקרדן ולוי ישארו כעוגן מרכזי עד אשר תשואות האג"ח ירדו אל מתחת לתשואת אגח זבל.
• האג"ח המועמד לצאת ברבעון הקרוב הוא של כלכלית כשהפניקה סביב רוסיה ומירלנד אפשרה ביצוע השקעה במחירים  מצוינים ביחס סיכוי סיכון  - כתבתי בתחילת השנה על השלישייה - כלכלית , פיתוח ואפריקה השקעות. 
•  אני מעריך שאם התשואות באפריקה השקעות ופיתוח יוותרו ברמתן הנוכחית, ההשקעה באג"ח תגדל.

כפי שניתן לראות, ניהול ההשקעה אינו תזזיתי - איני מנסה "לרכב" על גלים של עלויות / ירידות באג"ח לצורך רווחים קצרי טווח אלא להתייחס לאג"ח כהשקעה לטווח בינוני בנדל"ן - בנכס נושא תשואה או בתהליך השבחה.

כמו במניות , גם ריווחי ההון באג"חי זבל מגיעים בפרקי זמן יחסית קצרים ולכן יש להבין כי נדרשות לעיתים תקופות ארוכות של דשדוש עד שמגיעה עליית הערך, אם בכלל מגיעה... - אם בגלל הגעה להסדר חוב או בגלל שיפור במצבה העיסקי של החברה - אך לעולם אינך יכול לתזמן את הכניסה לפוזציה רגע לפני עליית שווי האג"ח.

הפנים האמיתיות של ישראל - ההכנסה הפנויה הריאלית לנפש גדלה ב 30% בעשור האחרון

כחלק מהכותרות "המעידות" על מצבו הרע של הישראלי הממוצע, משתמשים בעובדה כי השכר הריאלי ברוטו כמעט ולא עלה בעשור האחרון.

בעוד שעובדה זו נכונה לכלעצמה, היא אינה רלבנטית לגבי רמת החיים של משק הבית הישראלי. הנתון המעניין הוא ההכנסה הפנויה לנפש והיא גדלה ב 30% ב- 10 שנים האחרונות.

כאשר ההכנסה הפנויה גדלה, הצריכה הפרטית גדלה כך שאין להתפלא מהיכן הכספים המזינים את חגיגת הצריכה הישראלית....

רכבל בחיפה - מתחנת רכבת מפרץ לטכניון ואוניברסיטה - מדוע לא גם בת"א?

200 מש"ח, ו- 18 חודשי עבודה דרושים להקמת רכבל באורך 4.4 ק"מ  שיחבר את תחנת המפרץ, צמת הצ'ק פוינט, דרך דורי, הטכניון (2 תחנות) ואוניברסיטת חיפה  בהספק נוסעים של 2,500 בשעה בכל כיוון (כ 40 אוטובוסים מלאים).

בעלות של 45 מליון ש"ח לק"מ לעומת 1 מליארד ש"ח לק"מ של הקו האדום בת"א (לא סופי) וכ 170 מש"ח לק"מ ברכבת הקלה בירושלים, החלופה של רכבל הנע באויר המונע התעסקות עם הזזת כבישים, תשתיות עירוניות וכו' מהווה חלופה ראויה לפתרון בעיות תחבורה בהיקפי נוסעים בינוניים  ומטה ובוודאי כשיש צורך להתגבר על הפרשי גובה כמו על הכרמל.

הרכבל עצמו  נע לאט - רק 18  ק"מ בשעה, אך מכיוון שאינו מושפע מתחבורה, צמתים והפרעות ונע בקו ישר בין התחנות (כל היתרונות של  רכבת תחתית), הקיבולת שלו גדולה וזמן הנסיעה קצר משמעותית מחלופה של רכב פרטי , מונית או אוטובוס.

העלות המאוד נמוכה של מתן פתרון תחבורה ציבורית מתחנת המפרץ (מרכז תחבורתי בצפון חיפה הכולל  את רכבת ישראל, המטרונית ומסוף אוטובוסים)  לטכניון ואוניברסיטת חיפה ואיכות הפתרון גורם לי לתמוה מדוע בגוש דן לא מאמצים פתרון של רכבת קלה עילית - מונורייל שתפעל בקווים  לכאורה משניים, כך שגם אם העלות לק"מ תהיה אפילו כפולה מהרכבל בחיפה - 100 מש"ח לק"מ , הרי ניתן לבנות 70% יותר מסילות בהשוואה לרכבת קלה בסגנון הרכבת בישרולשים שאומנם  יכולה לשאת יותר נוסעים בשעה, אך בהיבט נוחות הנוסע 70% יותר מסילות אומר קיבולת מערכת גדולה ונוחות יותר גדולה - מערכת התחבורה פשוט תגיע ל 70% יותר מקומות ויתרונות מערכת שאינה תלויה בנעשה על הקרקע.

מונורייל בלאס ווגס

 

לבנות מונורייל זה  לא עניין מסובך - זה גשר "אין סופי" שמורכב באופן מודולרי מעמודים וקורות בטון הניצקות במפעל בטונים ומגיעים לאתר מוכנים. הבעיה בבניה לגובה היא יותר בעיה של "שכנים" - מי רוצה רכבת קלה בגובה של קומה שלישית?

לכן בניית מונורייל קלה ליישום  היכן שיש כבישים ראשיים, אזורים של מבנים ציבוריים והכדאיות גדלה היכן שיתרון המונורייל בלעבור מעל "מכשולים תחבורתיים"  מקצר את זמן הנסיעה בהשוואה לרכבת קלה.

בגוש דן אין הרבה מקומות שאפשר לבנות מונורייל "ללא שכנים" ולצפות במקביל לביקש גבוה אך יש מסלול אחד שנראה לי אפשרי ורצוי - וככמה שיותר מהר , כך יטב.

הרעיון הוא לבצע חיבור המונורייל בין הקו הסגול של הרכבת הקלה (קו בקעת אונו - תחנה מרכזית ת"א - רכבת צפון ) והקו הירוק (עתידים, אונוברסיטת ת"א, חולון)   והקו הצהוב באזור כביש 4 כך שתהיה טבעת מזרחית  -שאינה מתוכננת היום.

המסלול המוצע:

בית חולים תל השומר (קו סגול)  - צמת אלוף שדה (מסוף אוטובוסים - קו סגול), אוניברסיטת בר-אילן  גבעת שמואל, צומת גהה (קו אדום) , עתידים (קו ירוק+ צהוב) , תחנת רכבת בני ברק,  תחנת רכבת האוניברסיטה (קו ירוק) , אונוברסיטת ת"א, צומת אינשטיין כביש 2, צמת כביש 2 עם רוקח, מסוף רידינג

כשמסתכלים על הקו המוצע בהקשר של מערכת הרכבות הקלות בגוש דן כפי שמתוכננות היום רואים כי מדובר בקו חיוני ביותר גם היום :

•  היכולת למי שמגיע מהדרום בתחבורה ציבורית להיכנס מתחנות על כביש 4 לצפון ת"א ומערבה  לנמל ת"א  מאפשרת כניסה קלה יותר דרך הצירים של צפון / דרום -  כביש החוף, אבן גבירול
• חיבור קל של בקעת אונו ומזרח ר"ג ובני ברק עם תחנות הרכבת של בני ברק, האוניברסיטה  מסופי רידינג' אלוף שדה וצמת גהה עם מוקדי תעסוקה   (א.ת. פ"ת ,עתידים, אזור קניון איילון) , השכלה ( בר אילן, אוניברסיטת ת"א) ורפואה (תל השומר)
• הנגשת אוניברסיטת בר אילן לרכבת ע"י חיבורה לתחנת בני ברק והאוניברסיטה 
• "דילוג" תחבורה ציבורית מעל צוואר הבקבוק של כביש 4 בצמת גבעת שמואל 
• אפשרות חיזוק  מסוף אלוף שדה שתחנה מרכזית המזינה  את הקו מדרום כתחליף לכניסת אוטובוסים לתוך ת"א

אני מניח שיש עוד תועלות רבות אך צריך לזכור את נושא העלות - מחיר ק"מ של קו זה צפוי להיות כחצי מעלות רכבת קלה באותו התוואי, כאשר הרכבת הקלה נועדה לעבור ברחובות ולכן תהיה איטית יותר. לפיכך   לכן בעלות של פחות ממליארד וחצי ש"ח ניתן להקים 15 ק"מ של קו מונורייל תוך 3-4 שנים בלבד.

יש לצפות  שבמידה והיישום אכן יהיה יותר קל וזול ממימוש רכבת קלה  , מערכת המונורייל תורחב  ותוארך לאור יהודה, מחלף שפירים (חנה וסע של המסלול המהיר) ונתב"ג בדרום ולאורך כביש 2 עד הרצליה בצפון.

לצערי, כל זמן שנת"ע תקועה בנסיונות האומללים לקדם רכבת קלה חצי תת קרקעית בקו הכי מסובך בגוש דן המהווה את הפרויקט התשתיתי המורכב והגדול בישראל מאז הקמתה כקו ראשון - אז אין להתפלא שזה יקח גם עד 2025....
אולי בממשלה החדשה יהיה למשהו חזון ולקחת דוגמה מחיפה - להקים קו קל, זול יחסית ולאו דווקא העמוס ביותר במערכת וזאת במסגרת של חברה קיימת לה נסיון בעבודות תחבורה בגוש דן - נתיבי איילון היא  מועמדת מצויינת.

תנו לנתיבי איילון מליארד וחצי ש"ח - תוך פחות מ- 5 שנים יש רכבת נוסעת.

ומי שחושב ש"אין" כסף, כל שצריך הוא לקרוא את תקציב מדינת ישראל -תקציב פיתוח התחבורה הציבורית בישראל, פשוט לא נוצל. בהצעת תקציב 2015 יש אפילו ירידה של מאות מיליונים בסובסידיה לתחבורה ציבורית, ובתקציב הממשלתי לפיתוח תחבורה ציבורית יש קיצוץ של 1.6 מיליארד.
 הסיבה לקיצוץ מופיעה בחוברת הצעת תקציב משרד התחבורה:

 "בשנים האחרונות מובילים משרדי התחבורה והאוצר קו מדיניות ברור המעדיף את התחבורה הציבורית על פני הרכב הפרטי. עם זאת, קשיי התכנון, התיאום והביצוע בתחום התחבורה הציבורית, בדגש על מערכות להסעת המונים במטרופולינים, גרמו באופן קבוע בשנים האחרונות להסטת תקציב לא מנוצל מהפרויקטים העירוניים והמטרופוליניים ומפרויקטי התחבורה הציבורית אל עבר הפרויקטים הבין עירוניים ופרויקטי הכבישים".

זה כל הסיפור כולו - יש כסף אין ביצוע.

כפי שניתן לראות, הקו מקביל לזרוע  המזרחית  של הקו הירוק כך שביצועו כמונורייל ייתר בניית זרוע זו שממילא ביקוש הנסיעה בה הוא פחות גבוה.

האם מחירי הנפט יחזרו על מתווה המחירים של 2009? -פוסט עדכון

בתחילת פברואר 2015 כתבתי הפוסט הראשון בנושא ועתה עת לעדכן:

מגמת הירידה במספר מתקני הקידוח היבשתיים בארה"ב ממשיכה בקצב מהיר כבר 13 שבועות בהם ירידה כמות המתקנים  43% מהשיא - מ 1609 מתקנים ב -10 לאוקטובר 2014 ועד ל 922 מתקנים היום.

הירידה החדה במתקני הקידוח שולחת מסר ברור -  מחירי הנפט היום נמוכים מדי - גם בחוזים העתידיים - החברות משלימות את הקידוחים שביצעו ומקטינות את קצב הקידוחים העתידי באופן משמעותי.קידוחים חדשים מבוצעים  רק היכן שהקידוח כלכלי ברמת המחירים הנוכחית והמשמעות היא  שקודחים כעת רק את מיטב הבארות היכן שכמות הנפט לקידוח היא הגדולה ביותר.

מגמה זו של קידוח סלקטיבי של המיטב כבר נראית היטב בנתונים (אזור PERMIAN):

מהגרף מעלה ניתן לראות את הירידה החדה במספר הקידוחים (הקו השחור) ואת הקפיצה המהותית בתפוקת נפט לקידוח (הקו החום) - קפיצה של כ- 22% בתפוקה הממוצעת לבאר וכאשר כמות הקידוחים באזור ירדה רק בכ 30%, ההשפעה על התפוקה היא ירידה של 15% בלבד.

הגרף גם מראה את השיפורים הטכנולוגיים העצומים שבוצעו בטכנולוגיית הקידוחים - כיצד כמות הנפט לבאר עולה באופן מובהק מ 2012 ועד היום.


מכיוון שהירידה במספר מתקני הקידוח כבר נמשכת 3 חודשים ואין כל סימן לעצירה,  ובמקביל לחברות אין כמות גדולה של בארות "טובות משמעותית מהממוצע" מוכנות לקידוח, להערכתי כבר בעוד חודשיים ניתן יהיה להבחין בניצנים ראשונים של ירידה בתפוקות.