נראה כי הפעם השוק מתנהג כפי שאותתו החוזים העתידיים על ה VIX בתחילת המשבר - משבר קצר טווח. שוק המניות בארה"ב תיקן בחדות מעלה לאור העובדה שכלכלית אין סיבה אמיתית לתמחור מחדש של שוק המניות לאור יציאת בריטניה מהאיחוד האירופאי - אם בכך העניין יסתיים.
בתחילת המסחר הגדלתי החשיפה באסטרטגיה XIV בניהול חופשי ל- 70% באמצעות רכישת XIV בשער 22.21 (הפעולות מדווחות בזמן אמת בפורום)
מבחן השוק יגיע היום כאשר התייצבות תביא להמשך ירידה ב VIX והגדלת הקונטנגו בחוזים העתידיים באופן שעשוי כבר ביום המסחר הקרוב להצדיק העלאת חשיפה לתנודתיות ל 100%, מנגד חדשות רעות יחזירו הירידות לשוק ובעקבותיהם עליה ב VIX ובחוזים העתידיים, כאשר אין כעת "מרווח בטחון" בין ספוט VIX והחוזה הראשון / שני
אני חייב להצביע על הזדמנות שנוצרה בפאונד האנגלי אשר נחלש לרמות שפל של 30 שנה - מי שמחזיק יתרות מט"ח בחשבון השקעות (אצלי למשל קיימות יתרות רבות בגלל מכירה בשורט של ני"ע - היתרות הן הבטוחות לשורט) חייב לשקול להעביר חלק מהיתרות לפאונד - ממילא היתרות לא מקבלות ריבית וקיים סיכוי לא רע כי בטווח של שבועות עד חודשים נראה התחזקות של הפאונד חזרה לרמות טרם ההחלטה על ה BREXIT כאשר הסיכון להמשך החלשות דרמטית של הפאונד נראית לי נמוכה משמעותית.
 |
| עקום חוזים 27/6/2016 |
בהמשך לפוסט הקודם שהעריך כי מבחינת שחקני ה VIX ההנחה היא כי אירוע התנודתיות יהיה קצר טווח והמידע הרלבנטי מאורע ה BREXIT כבר מגולם במחירי החוזים העתידיים על ה VIX , יום המסחר האחרון רק חיזק מגמה זו.
באירוע נדיר מדד ה S&P500 ירד ב- 1.8% אך ה VIX ירד בכ 7.5% , בניגוד מוחלט להתנהלות הרגילה בה ה VIX צפוי לעלות בירידה חדה של מדד המניות. אל מול התנודתיות הגדולה של המדד וה- VIX , החוזים הגיבו באדישות מוחלטת לדרמה ונסגרו כמעט ללא כל שינוי מיום המסחר הקודם.
כפי שכתבתי אתמול, עם כל ההתרגשות סביב ה BREXIT דבר לא התרחש בכלכלה הראלית ואינו צפוי להתרחש בטווח של שנה ויותר כך "שמשחק הציפיות" ותמחור הנכסים הסחירים לאור המידע אינו צפוי להיות ארוך.
כמובן שיש לקחת בחשבון את האפשרות כי עצם השינוי בתמחור הנכסים הסחירים עשוי לעורר צרות בטווח הקצר העשויות להזין מעגל היזון חוזר ולהשפיע שוב על השווקים שגם כך עצבניים....
ב 26/6/2016 כתבתי:
 |
| VIX טרום מסחר ובמהלך המסחר לאחר BREXIT |
מי שעוקב אחר הבלוג קיבל התרעה של שבוע שיש להערך לתנודתיות גבוהה - באסטרטגית VIX בניהול חופשי עברתי לראשונה לחשיפה של 0%. ההיגיון המנחה היה שכאשר מתקרבים לארוע שתגובת השוק לאחת מתוצאותיו בוודאות תהיה קפיצה חדה ברמת התנודתיות , השקעה לא מגודרת במוצרי VIX הופכת להיות הימור על תוצאת הארוע. מכיוון שאיני עוסק בהימורים העדפתי, באסטרטגיה זו, "לשבת על הגדר".
אני חייב לצייו כי גם האסטרטגיות הממוכנות זיהו את עליית הסיכון בשווקים ועברו מחשיפה מלאה לחשיפה מגודרת כך שיהיה מעניין לראות את ההתנהגות של האסטרטגיות הממוכנות אל מול הניהול הידני.
התנהגותו של ספוט VIX לאור התוצאות היתה צפויה - טרום המסחר קפיצה משמעותית לרמת ה- 24 , אך למרבית ההפתעה , החצי שעה הראשונה של המסחר הראתה על ירידה חדה ברמת התנודתיות וה VIX נגע אף ברמות הנמוכות מ- 20 אך בהמשך שינה כיוון ועלה באופן מדורג לרמה של כ- 25 עד סיום המסחר.
תופעה כזו של צניחה ב VIX בתחילת המסחר היא מאוד לא אופיינית לימים בהם ארוע חיצוני גורר עליה משמעותית בתנודתיות והיא מעידה כי שחקנים רבים חושבים שהפניקה פשוט לא במקומה.
אני מאוד מסכים עם הגישה שאין מקום לפניקה ותגובת השווקים היא בלתי פרופורציונאלית לארוע, כי הרי ההחלטה לא מובילה לפעולה ספציפית באופן מיידי. ביום שני בבוקר בריטניה עדיין באיחוד ועד שההחלטה תתורגם לצעדים פרקטייים בשטח יחלפו חודשים ארוכים אם לא שנים וההשפעה האמיתית של צעדים אלו על הכלכלה העולמית הם זניחים - למשקיע בורסה האמריקאית באמת לא איכפת כיצד מטפלים במע"מ על עסקאות בין חברה בריטית לגרמנית או יכולתו של אזרח פולני לעלות על אוטובוס ללונדון ולהתחיל לעבוד שם ללא רשיון. מי שינזקו ללא ספק הן דווקא המדינות החלשות של האיחוד - בריטניה תקשיח את מדיניות ההגירה ותפסיק להעביר כספים לאיחוד לטובת פרויקטים "אירופיים" במדינות החלשות - התרומה נטו השנתית של בריטניה לאיחוד עומדת על 11.5 מליארד דולר וזאת מתקציב של 1290 (!) מליארד דולר (כלומר קצת פחות מ- 0.9% מהתקציב הבריטי , או כ 12% מהגרעון התקציבי הבריטי של 2016) - זו השקעה מאוד קטנה במונחים של הכלכלה הבריטית.
מצב מוזר זה הביא לעקום שטוח כמעט לחלוטין, כאשר האנומליה הרגילה של חוזה דצמבר (מספר ימי מסחר מועטים יחסית בדצמבר גוררים תנודתיות נמוכה ביחס לחודש "נורמלי") גורמת לפער של כ- 5% בין החוזה הגבוה לחוזה הנמוך בעקום, אך הספוט VIX גבוה ב- 14% מהחוזה הראשון.
אינני מתיימר לחזות את כיוון השוק, אך עפ"י מחירי החוזים נראה כי השחקנים מעריכים כי קפיצת התנותיות תסתיים במהרה לאור העובדה שאין מדובר בארוע "מתגלגל" בעל פוטנציאל החמרה בטווח הקצר , כלומר לשוק יספיקו ימים ספורים לעכל המידע ולחזור לשיגרה.
לחוזה הראשון כ 23 ימים לפקיעה כך שלא צפויה כניסה לבקוורדיישן משמעותי בטווח של ימי המסחר הקרובים, כך שהשאלה האמיתית היא האם יש כדאיות בתחילת חשיפה ל VIX?
מבחינת הסיכון, אם יתרחש ארוע חדש , שאינו קשור ל- BREXIT אך המצדיק עליה בתנודתיות , השוק עלול להגיב בהיסטריה שתחזיר אותנו לאוגוסט 2015 כך שעל שחשיפה ל VIX להתבצע בזהירות, מצד שני ,השוק כבר אותת כי המידע "עוכל".
מכיוון שלא ניתן לתזמן את השוק, באסטרטגיה XIV בניהול חופשי חזרתי לחשיפה של כ-33% במהלך המסחר.
