היתרון של שורט UVXY על לונג XIV

שנת 2014 כללה עד כה תנודתיות משמעותי של ה  VIX:

 - קפיצה מרמה של כ 12 ל 22 בפברואר
 - קפיצה  מ 10.5 ל 17 באוגוסט
 - קפיצה מ 12.5 ל 25 באוקטובר

בראיה של כמעט שנה, התשואות של XIV ו- UVXY (התעודה הכפולה) מאוד מושפעות מהדרך אותה עשו במהלך השנה.

לדוגמה - בקפיצה בפברואר XIV ירד בכ 25% מתחילת השנה ואילו UVXY עלה בכ 50% מתחילת השנה - לכאורה התנהגות המשקפת את יחס ה 1: (2-)  בין התעודות.

אך בהמשך , השפעות הקוטנגו והתנודתיות הביאו לירידה דרמטית בערך UVXY עד אשר אנו נמצאים היום בנקודה ב XIV הרוויח כ 13% מתחילת השנה, אך לעומתו UVXY בשורט יצר רווח של 70% מתחילת השנה - כלומר יחס של 1:(5- ) בקרוב


















פער גדול זה הוא לא מקרי - תעודות סל כפולה דועכת כפונקציה של התנודתיות ובנוסף UVXY יורדת בכפליים מהקוטנגו.

מה המסקנה למשקיעים?

מי שחושש מהתנודתיות הגדולה של UVXY במקרה של קפיצה ב VIX יכול להחזיק 50% מהסכום שהיה משקיע ב XIV  והיתר במזומן - פוזיציה זו תקטין את התנודתיות בתיק הקשורה ב UVXY ב 50% אך תאפשר להרוויח מדבידנד השונות וממינוף התעודה.

WLT , ANR - כתבה מוול-סטריט ג'ורנל על פעילות קרנות הגידור באג"ח ומניות של וולטר ואלפא

 

Hedge Funds Bet on Coal-Mining Failures

 

משפט הסיום של הכתבה:

 

“All the risk has been squeezed out,” said J.D. Kritser, analyst at Steelhead. He added that if miners cut production globally, “then we see this market turn around very quickly.” 

 

עליה בייצוא - המפתח לצמיחה ברת קיימא

עליה ביצוא הסחורות ברבעון השלישי של שנת 2014, כך על פי ניתוח נתוני הייצוא שערך אגף הכלכלה במכון הייצוא על בסיס נתוני הסחר שפורסמו לאחרונה. מהניתוח עולה כי ברבעון השלישי של 2014 עלה יצוא הסחורות בשיעור דולרי של כ-4.5% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, והסתכם בכ-13.3 מיליארד דולר. יצוא הסחורות ללא יהלומים עלה במהלך תקופה זו בשיעור דולרי של 5.5% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד, והסתכם  כ-11.2 מיליארד דולר. היצוא החקלאי ירד בשיעור של כ-12% והסתכם בכ-165 מיליון דולר. יצוא היהלומים ירד בשיעור של כ-2% והסתכם בכ-2.1 מיליארד דולר.  

עיקר העלייה ביצוא הסחורות (ללא יהלומים) כתוצאה מזינוק חד בייצוא התרופות. יצוא התרופות עלה ברבעון השלישי בכ-37% לעומת הרבעון המקביל אשתקד והסתכם בכ- 1.4 מיליארד דולר. ייצוא הכימיקלים עלה  בכ-1.5% והסתכם בכ-2.7 מיליארד דולר וייצוא הרכיבים האלקטרוניים נותר ללא שינוי בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד והסתכם בכ-1.1 מיליארד דולר. סך יצוא שלושת הענפים הדומיננטיים הללו, המהווים כ-46% מסך ייצוא הסחורות (ללא יהלומים), עלה בשיעור של 8.5% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד והסתכם בכ-5.2 מיליארד דולר

המשק לא נשאר אדיש לפיחות של 11% בשלשה חודשים והייצוא גדל. יש לתת את הדעת שהנתונים המוצגים הם בדולרים  כלומר גם אם יש 0 גידול בדולרים - מדובר על גידול משמעותי בתקבולים השיקליים.

כל הדיבורים על מיתון / האטה בישראל שנובעים מירידה בצריכה הפרטית זה גיבוב שטויות - ישראל אינה ארה"ב שהכלכלה ניזונה מהביקושים המקומיים, ישראל היא כלכלה מוטת ייצוא וכאשר הייצוא תחרותי המשק פורח. כאשר השקל מתחזק אנו רואים את התוצאות בסגירת מפעלים לייצור - עלייה באבטלה ועצירה בצמיחה.

הגרף מעלה מספר את הסיפור האמיתי של המשק - עד חודש יולי 2014 רואים בברור מגמה של התכווצות הייצוא בעוד הייבוא לא נפגע שגוררת גידול משמעותי בגרעון המסחרי - וכל זאת בתקופה שגז ישראלי מחליף אנרגיה מיובאת (!)- כלומר הגידול בייבוא המסחרי החליף את הקיטון בייבוא אנרגיה - אז מה הפלא שהמשק מתחיל לקרטע?! 

אני מקווה כי בנק ישראל ישמור על הריבית נמוכה ככל האפשר לתמיכה בשער החליפין והממשלה תמלא את חלקה   - הגדלת הגרעון למימון פרויקטי תשתית בכלל ודיור ציבורי בפרט - אך ברור לי כי הממשלה הזו לא בכיוון של דיור ציבורי אלא זריקת כסף גדול על יוזמות פופוליסטיות בעלות תועלות נמוכות.

אם לא רוצים להגדיל את הגרעון באופן ישיר ניתן לגייס הון לחברות ממשלתיות לצורך ביצוע ההשקעות - אנו רואים זאת בדיבורים על גיוס 2 מליארד ש"ח בחוב ע"י הרכבת   - אני הייתי מגייס מליארדים רבים  לטובת דיור ציבורי ע"י חברת עמידר - כאשר תיק הדיור הקיים והחדש שיבנה מהווה בטוחה לחוב ניתן יהיה לגייס חוב לטווח ארוך בריביות נמוכות ביותר

ה VIX היום 14/11/2014 - הקונטנגו חוזר לנורמליות

התנודתיות בשוק, בעיקר הירידות החדות שגרמו ל VIX להגיע אל מעל 30, גרמו לבקווארדיישן בחוזים העתידיים במחצית אוקטובר.

ההתייצבות בשוק והירידה ב VIX החזירו את עקום החוזים למצבו הרגיל של קונטנגו , אך הוא היה נמוך מאוד - ויש לזכור שהאסטרטגיות של מסחר במוצרי VIX נועדו לקצור את "דוידנד השונות" הנוצר מהקונטנגו - כך שאומנם נוצר רווח מעצם ירידת ה VIX (רווחים שימחקו עם הקפיצה ב VIX) , אך רווחי קונטנגו -(רווחים שאינם נמחקים ) לא היו.

רק כעת חוזר עקום החוזים לקונטנגו של 5% ויותר (למעשה היום 6.77%) ש"מייצר" 5% בחודש רווחי קונטנגו ל XIV או כ 10% בחודש לתעודות הכפולות UVXY ,TVIX.  

 ב 4 ימי המסחר האחרונים התנודתיות שוב נעלמה מהשוק (תנועה של 0.1% לכל כיוון) , כך שזו לא תהיה הפתעה אם ערכי ה VIX ימשיכו לרדת. במקרים אלו, עפ"י ההיסטוריה, המשקיעים זוכרים את הקפיצות החדות ב VIX ועקום החוזים נעשה יותר ויותר תלול - הקונטנגו הקצר גדל מאוד - ויכול להגיע אל מעבר ל-  10%.

מבחינת בקונטנגו לטווח הבינוני המניע את ZIV , אנו עומדים על 2.5% חודשי , שזה בנורמה.

אני מנהל כרגע פוזיציה ב ZIV עפ"י האסטרטגיה של מסחר ב ZIV כפי שתואר באסטרטגיית מסחר ב ZIV -איתות קניה
  וכמו כן את האופציות CALL בשורט על UVXY שנותרו לאחר סגירת הגידורים כפי שהוצגה ב -אסטרטגיית מסחר ב VIX נמוך - סיכום התנהגות בקפיצה משמעותית ב VIX


במקביל חנכתי פוזיציה חדשה של אופציית PUT על UVXY , אך הפרוט בפוסט נפרד

סקורפיו - תספורת היום או פארי אח"כ?

לקראת הסדר חדש, סקורפיו פרסמה מצגת למשקיעים 

הנתונים המשמעותיים מתוך המצגת הם תמונת מצב עדכנית על חובות החברה  -
לאחר פדיון חברת האם של סקורפיו את מחצית החוב לבנק הפועלים שהוגדר כסכום בעדיפות ,מבנה החוב עומד כדלקמן:

חוב בכיר 32.5 מש"ח
חוב רגיל   470 מש"ח
חוב נחות (אג"ח בעל שליטה) 120.4

כלומר  מבחינת בעלי האג"ח די אם לחברה יהיו מקורות לשלם כ 500 מש"ח - האג"ח ישולם.

במקביל, החברה מפרסמת תזרים צפוי ממימוש נכסים בסך 394 מ"ש עד 2020 , כך שמבחינת מחזיקי האג"ח מדובר על כ 361 מש"ח לאחר תשלום החוב הבכיר - כ 77% החזר של החוב הקיים בו מחזיקים בעלי האג"ח הרגילים של החברה -וזה לפני התחזקות הדולר ביחס לשקל בשיעור של 10% משער 3.43 לפיו חושבו הנכסים - אני מניח שברבעון הקרוב נראה ריווחי הון משינויי שער (במאזן החברה כ 342 מש"ח הפסדים בגלל הפרשי שער (!).)

האג"ח נסחר היום ב 51% , כלומר לכאורה יהיה תשלום הגבוה ב 50% מערך האג"ח היום תוך מספר שנים.

אני חייב לציין כי היה כאן פשוט חוסר מזל לחברה שעיקר פעילות היזום והפיתוח הם באוקראינה  - הפעילות שם פשוט נעצרה באחת, אך במבט קדימה , כאשר האזור יתייצב שוב ומפת ההשפעה תהיה ברורה  - קייב , שנמצאת בהשפעה מערבית,  תקבל חיזוק רציני כך שהיום זו  הזדמנות קניה של כלכלה מזרח אירופאית שתצמח לאורך זמן במחירי שפל.

נקודה נוספת שראוי לזכור - ההפסדים הצבורים של החברה עומדים על מעל 800 מש"ח  - זה נכס מס מהותי ביותר ששווה בפני עצמו מעל 100 מש"ח - לדעתי קרוב יותר ל 150 מש"ח  - אם כוללים את שווי נכס המס , התמורות לנושים  יעמדו על כ 550-500 מש"ח - שמעלה את ההחזר הצפוי למחזיקי האג"ח ל 100% ואף משאיר שווי לשטיינמץ .

לשטיינמץ עצמו השווי של נכס המס הוא 200 מש"ח  - הכנסת פעילות נדל"ן חדשה שלו לסקורפיו  היא לא בעייתית , כך שמנקודת מבטו , עדיף להסתדר ולשלם את האג"ח ולהישאר עם החברה ונכס המס.

כל זה מוביל אולי להסדר אפשרי - תשלום 77% מהפארי היום למחזיקי האג"ח (~92 אג'  לאג"ח) , החברה נשארת עם 700 מש"ח הפסדים צבורים .

עכשיו גם האוצר מודה - מע"מ אפס יביא לעליית מחירי הדיור

 

מהעיתונות היום:

האוצר: מע"מ 0% יעלה את מחירי הדירות בטווח הקצר - בגלל אלפי עסקות שהוקפאו

סגן הממונה על מינהל הכנסות המדינה באוצר צינן מעט את ההתלהבות מחוק מע"מ 0%, שיובא לאישור המליאה השבוע ■ עלות החוק נאמדת בכשני מיליארד שקל בשנה ובאוצר מעריכים כי כ-13 אלף דירות יזכו בהטבה ב-2015

לתירוץ כי עליית המחירים תנבע בגלל "הקפאת עסקאות"  אין כל שחר, שכן ההקפאה היתה אמורה להביא לירידת מחירים כי הקבלנית לחוצים למכור ....

בגלל מע"מ אפס המחירים יעלו , וזה היה ברור מההתחלה  - כל סיכום הנושא פורט בפוסט -מי יגיש ללפיד סולם?

בשעה זו, למרות שתקציב 2015 אושר בקריאה ראשונה , נמשכת המלחמה על הפרטים הקטנים של מע"מ אפס - כפי שצפיתי, מעידוד משרתים בצבא התוכנית הופכת להיות הרבה יותר אוניברסלית (=החרדים יהנו גם כן...), אך התוכנית תעבור .

כאשר תעבור , תהיה הזדמנות לצפות בניסוי כלכלי מרתק שיערך " על אמת" בשוק הנדל"ן הישראלי , שהשאלה - כיצד תתחלק הרנטה שגבתה המדינה (מע"מ) בין בעל הקרקע , הקבלן והצרכן.

אני צופה 2 שלבים עיקריים:

1. דירות קיימות/ בבניה שטרם נמכרו   - להערכתי הקבלנים יקחו 70% לפחות מהרנטה  - מי שיש לו מלאי קיים  - קיבל מתנה רצינית , כאשר 2. דירות "על הנייר" - 90% מהרנטה לקבלן
2. עסקת מכירת קרקע - 70% לבעל הקרקע / 30% לקבלן - בעל הקרקע יודע לעשות חשבון ורוצה למקסם את שווי הקרקע, הקבלן אדיש למע"מ  - הוא מסתכל על מחיר המכירה ללא מע"מ - והוא כעת עולה - כך שיסכים לשלם מחיר יותר גבוה ליחידה . אז מדוע רק 70% לבעל הקרקע? - כי הקבלן לא ירצה לקחת את כל הסיכון כי המדינה תתעשת ותבטל את השטות הזו....

מי המפסידים הכי גדולים של תוכנית מע"מ 0? כל מי שהחזיק דירה שניה והאמין לממשלה כי המחירים ירדו - מי שמכר דירה בשלש שנים האחרונות פשוט הפסיד הרבה כסף....   וכמובן אלו ללא דירות שישבו על הגדר.

היכן הפרשנים שדיברו על מיתון? - עליה משמעותית בגביית המיסים!

 

הכותרות זועקות:

הפתעה לטובה: גביית המסים באוקטובר גבוהה ב-14% מהתקופה המקבילה אשתקד

הגבייה בחודשים ינואר-אוקטובר השנה גבוהה ב-6.6% ריאלית מהגבייה באותם חודשים בשנה שעברה ■ סך הוצאות הממשלה באוקטובר היו 25.9 מיליארד שקל, מזה הוצאות משרדי הממשלה 20.1 מיליארד שקל

בחודש אוגוסט , מייד אחרי פרסום מדד יולי השלילי שגרר זעקו שהמשק נכנס למיתון , כתבתי את הפוסט :

מדד יולי 2014 - שוב אף אחד לא מבין מה מתרחש!  שעיקרו הוא שכל הפרשנים לא מבינים את המתרחש  - האינפלציה נמוכה בגלל השקל החזק ומדד שלילי הוא ביטוי לכך ולא לפעילות כלכלית נמוכה.

כתבתי אז לסיכום, בהמשך לפוסט שללהוריד ריבית ל- 0

הריבית תרד, הגרעון הממשלתי יעלה  - הכל על מנת להחליש את השקל.

 ואכן הריבית ירדה, הגרעון הממשלתי המתוכנן ל 2015 עלה  והשקל נחלש באופן משמעותי מהר כל כך , שהביא את בנק ישראל לבטל את דרישות הנזילות מהבנקים בעניין מסחר במט"ח - על מנת להפחית את קצב ההתחזקות שעשה שמות בפוזיציות הגידור של היצואנים.....

במקביל , כתבתי גם:

 בניגוד לכל הפרשנים - אני רואה אינפלציה באופק - השקל לא ימשיך להתחזק בשנתיים הבאות כפי שהתחזק בשנתיים האחרונות  כך שירידת האינפלציה בגלל שערי מטבע תפסיק להיות פרמטר משפיע ובמידה והדולר ישוב להתחזק  - זה אף יתרום לאינפלציה.

 החלשת השקל כבר הושגה, עכשיו תור האינפלציה שתגיע משני כיוונים - עליית מוצרים צמודי דולר מצד אחד ושפיכת כסף של הממשלה:

הגירעון המתוכנן בתקציב המדינה ל-2014 הוא 31.1 מיליארד שקל. בפועל, הגירעון המצטבר בתקציב המדינה לאחר 10 חודשים הוא 12.6 מיליארד שקל בלבד, ב-18.6 מיליארד פחות מהגירעון המתוכנן. על פי ניסיון השנים האחרונות, העודף הזה, של 18.6 מיליארד שקל, יימחק עד סוף השנה לפחות ברובו המכריע. כלומר, הוצאות משרדי הממשלה בחודשים נובמבר ודצמבר יהיו גדולות במיוחד, ובשפה המקצועית אומרים, האוצר "ישפוך כסף". 

כשמשרד האוצר "ישפוך את הכסף" - תהיה לזה השפעה - לא נראה אותה מייד - אך היא כבר בדרך.

כפי שאני חוזר וטוען - המצב מצויין - בישראל וארה"ב.

 

ANR - Alfa natural Senior unsecured 6% 2019 - השקעה חדשה

השקעה חדשה באג"ח של חברה נוספת מענף הפחם - אלפא.

אלפא היא חברה שעומדת על שתי רגליים - פחם מטארולוגי (לליצור ברזל) ופחם תרמי (לתחנות כח) .

ההשקעה היא באגח שעומד לפרעון ביוני 2019, שנסחר ב 50 סנט לדולר ובתשואה לפדיון של 24%  

את הסיפור של הפחם המטארולוגי כיסיתי בפוסט על ההשקעה ב WLT, ואם הפחם המטארולוגי ירד בגלל ההאטה הכלכלית, מחירי הפחם התרמי ירדו בגלל מחירי הגז הנמוכים בארה"ב:

מחירי הגז הזולים והעובדה כי תחנת כח גזית היא פחות מזהמת ומאפשרת גמישות תפעולית יותר גבוהה (מעבר מ 0 ייצור ל 100% תפוקה תוך דקות) גרמו לרבים להחליף ייצור חשמל מפחם לגז  - והמגמה נמשכת - נתמכת ברגולציה מכבידה על תחנות כח חדשות -  אך עליית מחירי הגז לרמה של 4 דולר גורמת לייצור יותר חשמל מפחם כך שהביקוש לפחם התחיל להתייצב - אך כמו בפחם המטארולוגי - הפנים לייצוא.

בנוסף לפעילות הפחם, אלפא מפתחת פעילות בתחום הגז  - ולשדות הגז יש שווי עוד טרם פיתוחם המלא.

כמו כל חברה בתחום, גם אלפא מצמצמת השקעות חדשות באופן משמעותי ומקצצת בהוצאות הנהלה וכלליות  בחדות, והמשחק הוא - להמתין להתאוששות המחירים.

תזת ההשקעה היא זהה ל WLT - לחברה יש די נזילות להגיע עד ל 2019, ועד אז המחירים יתייצבו ברמה כזו או אחרת שתאפשר לחברה לפחות להתאזן תפעולית - היא לא צריכה להרוויח - רק לייצר תזרים מזומנים שיאפשר תשלום החובות.

רכישת האג"ח במחיר של 50  סנט אומרת כי  אקבל תשואה שוטפת של 12% שנתי רק מתשלומי הריבית שיהיו 24 סנט מיוני 2015 ועד יוני 2018 - ובמקרה הכי גרוע של קריסה  - בסיס העלות נמוך למדי.

מדוע משלמים לתושבי שועפט ובית חנינא קיצבת ילדים / נכות / זיקנה - ושרותים רפואיים וחינוך חינם ?

צפון ירושלים - הקו השחור - גבול מוניצפלי, האדום - גדר ההפרדה

 -

התחלתי לכתוב הפוסט הזה לפני מספר חודשים , אך עתה נראה הזמן הנכון לפרסמו -

שכונת שועפט עולה לכותרות בשל הפגיעות החוזרות ונשנות ברכבת הקלה שעוברת במרכז השכונה בדרכה לפסגת זאב.

השכונה היא שכונה בירושלים "המאוחדת" אך ראוי לאמר כי שועפט  ובית חנניא מעולם לא היו חלק מירושלים, עד אשר ישראל החליטה אחרי 67 , להרחיב באופן משמעותי את הגבולות המוניצפליים של העיר - והיום 60 אלף התושבים הערביים, שעדיין לא הפכו לציונים, הם לפחות במעמד תושב קבע  - מי שלא ביקשת אזרחות - וככאלה הם זכאים לכל תשלומי ביטוח לאומי וביטוח בריאות - ככל אזרח ישראלי-  ונמצאים בתוך ירושלים  - בצד "הנכון " של גדר ההפרדה .

המעניין בקביעת הגדר הוא שמחנה הפליטים שועפט, והכפר המקורי בית חנינא - נשארו מחוץ בצידה שני של גדר ההפרדה - למרות שלתושבים תעודות זהות כחולות , כך שמדובר ביחד על כ - 100 אלף איש - 1.25% מ 8 מליון תושבי ישראל.

הסיבה לסיפוח ב 1967 היא ברורה - דרך שועפט / בית חנינא היתה הכביש בין ירושלים , לשדה תעופה עטרות ומשם לרמאללה, אך מאז מערכת הכבישים התפתחה ויש כבישים שמקשרים את עטרות / פסגת זאב עם מרכז ירושלים שלא דרך שועפט כך שהנימוק "הטריטוריאלי / ביטחוני"  אינו רלבנטי.

במקום להכריח את תושבי שועפט ובית חנינא לחיות במדינה מודרנית ועשירה שמעניקה להם הרבה יותר הטבות מאשר האלטרנטיבה השלטונית האחרת  - אפשר לעשות צעד אחד אחורה - כפי שישראל לא מחזיקה את ענתא,חיזמא  או א-רם , אין צורך שתחזיק את שועפט ובית חנינא - הגדר תוזז, מעמד תושבי קבע ישלל ממי שאין לו אזרחות ישראלית ואישורי עבודה בישראל יחולקו עפ"י שיקולים ישראליים.

האם עלינו לספח את אלו?

כמובן שכל השרותים המוניציפליים של פינוי אשפה , תחזוקה , גביית ארנונה וכו - יועברו מעיריית ירושלים (שגם כך מתקשה מאוד לתת את השירותים) לעיירות עצמן, ואין צורך להסביר כי משרד החינוך ויתר משרדי הממשלה יפסיקו את ההעברת הכספים  - הם יהפכו להיות במעמד של שטחים ת"פ הרשות הפלסטינית.

הזזת הגדר היא הדבר ההגיוני והנכון לעשותו בכל מקרה - אין סיבה שבית חנינא הכפר יהיה מנותק בגלל גדר ההפרדה מבית חנינא העיירה או שועפט ממחנה הפליטים שועפט . אגב הכפר בית חניניה  עם העיירות בית ביר נבאללה וג'יב נמצאים במובלעת - הגדר מקיפה אותם מכל הצדדים  - הזזת הגדר תאפשר יצירת קשר עם יתר הגדה באופן.

אינני אומר לבצע זאת באופן מיידי אך -1 ספטמבר 2016  - מועד  תחילת שנת הלימודים  - שתמומן ע"י הרשות הפלסטינית נראה לי זמן מספק להקים גדר ומעברים ולתת הזדמנות למי שרוצה לעבור דירה כי ברצונו להישאר בישראל - לעשות זאת ללא לחץ - אחרי מועד זה תישלל אזרחותם של תושבי שועפט / מחנה פליטים שועפט / בית חנינא - הכפר והעיירה

אני חושב שצעד כזה יעמיד את כל יתר ערביי מזרח ירושלים על קרני דילמה רצינית - הם רוצים להיות ישראלים או פלסטינים?

ערביי ישראל כבר בחרו מזמן - הם בעד פלסטין, אבל לא אצלם - לא תמצא אף כפר / עיירה / עיר ערבית בגבולות 67 שיסכימו להיות מועברים "בחילופי שטחים" לפלסטין - רואים זאת גם בדפוסי ההצבעה לכנסת - הסיעות המוסלמיות הסקטוריאליות רחוקות מלקבל את חלקם באוכלוסיה (16% באוכלוסיה (ללא ערבים נוצרים)  - 9% מח"כים -1/3 מהם זה חד"ש - שהיא תנועה יהודית - ערבית  - כלומר ללא חד"ש - רק 6% מהחכ"ים)

הגיע הזמן שערביי מזרח ירושלים יתמודדו עם הדילמה ויקבלו החלטה  - אם הם רוצים להישאר בישראל עליהם לנהוג כאזרחים  - ועל ישראל להימנע מהפלייתם - אך לא מתקבלות על הדעת הפרות סדר "על רקע לאומני" מציבור שרוצה להיות חלק מהמדינה.
אם הם לא רוצים להיות חלק מהמדינה - זה בסדר - יהיה להם כמה שנים לשקול את החלטתם עפ"י מה יקרה בבית חנניא ושועפט- ורוב הסיכויים שהם לא ישארו במדינת ישראל בהסדר.

לישראלים שרואים בשועפט ובית חנינא "נחלת אבות" או "שטח בטחוני" צריך רק להראות כמה עולה לממן 100 אלף איש שרובם ככולם עניים, שאינן משלמים ארנונה ומיסים אך נהנים ממימון מערכת חינוך ושרותי רפואה מתקדמים - ומנגד מפעילים פשיעה ואלימות (וזו הכללה של ציבור שלם - אך מנהיגיו לא מצליחים לשלוט באוכלוסיה ) נגד יתר אזרחי ישראל - ולמדינת ישראל, במקרה בספציפי הזה - יש ברירה.
אני בדעה  שלישראל יש דברים יותר טובים לעשות עם הכסף שמתחזק את 100 אלף האיש הללו - למשל להקטין פערים אצל הערביים הישראליים שכבר בחרו לחיות כאזרחים בישראל.

מבחינת יחסי ציבור בעולם זה יתן לישראל נקודות זכות רבות כך שזה WIN-WIN . המפסידים היחידים , כרגיל , יהיו התושבים של שועפט ובית חנינא - אם היו שואלים אותם במשאל  חסוי - הם גם היו בוחרים להישאר בישראל.

אנו בישראל לא מבינים מה קורה ביהודה ושומרון - האוכלוסיה שם מיואשת משלטון עצמי - לא סתם החמס הצליח לבצע הפיכה בעזה  - מבחינת האדם הפשוט ברחוב - עדיפה אוטונומיה פדרטיבית עם ישראל מאשר מדינה פלסטינית עצמאית  - מצבם זהה לקולוניות האפריקאיות שנעזבו לנפשם ע"י המעצמות הקולוניאליות והפכו למדינות עצמאיות - מצב התושבים התדרדר  - מבחינה כלכלית ומבחינת הבטחון האישי  המשמעות מבחינת ישראל - מדינה דו-לאומית.

אני לא רוצה להגיע לשם  - אך אנו בדרך.

"דירה להשכיר" - דור ב' - עוד יותר אווילי מדור א'

ההתנהלות של "קבינט הדיור של לפיד חייבת להיות נושא למחקר סוציולוגי כיצד חבורה של אנשים, שבסופו של דבר יש להם ראש על הכתפיים וחדורי מוטיווציה לתת מענה אמיתי לבעיה בוערת , לא מצליחים למצוא פתרון שעומד במבחן הסבירות.

על הביזבוז בעצם הקמת החברה "דירה להשכיר"  - כבר כתבתי

על כך שהחברה פשוט תהפוך להיות עמידר 2 - כבר כתבתי

אז כעת משנים כיוון :

קבינט הדיור צפוי להחליט היום על מתווה פעולה חדש עבור חברת "דירה להשכיר", במסגרתו תורשה החברה לרכוש אלפי דירות חדשות מיזמים במהלך השנתיים הקרובות, על מנת לשכן בהם משכירים בהשכרה ארוכת טווח. שווי הרכישות המתוכנן צפוי לעמוד על 2 מיליארד שקל, 400 מיליון שקל מתוכן הון עצמי שצפוי הקבינט לאשר לחברה, והיתר אשראי בנקאי. לדברי מנכ"ל החברה עוזי לוי, מטרת החברה היא להגיע לכ-2,000 דירות מאוכלסות בתוך שנתיים מהיום.

בכוונת החברה לפנות ליזמים הנערכים לבניית מתחמים גדולים בערי "המעגל השני" שמסביב לתל אביב, ולבקש לרכוש בשלמותם מתחמים בני 300-400 דירות. בין הערים והמתחמים שמנה לוי: ראש העין, שכונת מצליח ברמלה, באר יעקב, כפר יונה, מזרח נתניה ושכונת גילה בירושלים. "אני רוצה להיכנס לתהליך בשלב שבו אוכל להשפיע על המפרט ועל תמהיל הדירות" אמר לוי, בנוסף לכך אוזיל ליזם משמעותית את הבנייה, שכן אחסוך לו הוצאות שיווק ומימון בנקאי. מדובר יהיה מבחינתו במתחם שלם מכור מראש. הוזלת המחיר תאפשר לי להשכיר את הדירות בשלב מאוחר יותר, במחיר אטרקטיבי יותר ומבלי לפגוע בתשואה. עם השלמת בניית המתחמים, מתכננים בחברה לאכלסן במשכירים שיחתמו על חוזים ארוכי טווח, תוך היעזרות בחברות ניהול המתמחות בנושא, ולאחר מכן – העברת המתחמים, כאשר הם מאוכלסים ומנוהלים, כנכסים מניבים לגופים המוסדיים.


קראתי את  הכתבה 3 פעמים  - כי אני פשוט לא מאמין שאנשים רציונליים יכולים ללכת בכיוון הזה ואסביר מדוע:

1. לכולם ידוע שהבעיה של מחירי הדירות בישראל אינה נובעת ממחסור של דירות להשכרה אלא ממחסור בדירות בכלל  - כי מנהל מקרקעי ישראל לא משווק מספיק קרקע - מחסור קרקע מוביל לעליית מחירי הקרקע ומשם זה מתגלגל למחירי הדירות. אז כיצד רכישה של דירות מיזמים בפרויקטים רגע לפני תחילת הבניה משנה את המציאות הזו?

2 יתרה מכך, מחירי השכירות נקבעים עפ"י היצע וביקש - אז הסטת 2000 דירות , שרובן  היו נרכשות למגורים עצמיים למעשה דוחפת משפחות שתכננו לקנות - לקנות במקום אחר - והביקושים לרכישת דירות נותרים בעינם - רק על מלאי דירות מצומצם יותר - כלומר מחירי הדירות הפנויות - יעלו , ועימם מחירי השכירות  - למעט אלו "שיזכו בלוטו " (מקורביזם?) להיכנס לגור בשכירות בדירות הללו .

 3. לגבי ההוזלה "המשמעותית"  - בחלומות הלילה.  מכיוון שהקבלנים רכשו את הקרקע , תכננו אותה ואף יבנו את הדירות - אינני רואה אילו חסכונות משמעותיים אפשריים למעט הוצ' שיווק של הקבלן ומימון בשוליים (בסביבת ריבית נמוכה היסטורית) שאלו יקוזזו עם חוסר היעילות הממשלתית והצורך בניהול הדירות המושכרות אח"כ.

4. שינוי תמהיל - עוזי לוי כנראה לא יודע איפה הוא חי. הוא יבוא עכשיו וישנה את מספר יחידות הדיור בבניין? - זה אומר במקרה הטוב להתחיל את תהליך הרישוי מהתחלה  ובמקרה הרע לשנות את התב"ע - אז או שהוא לוקח מה שיש או שזה עוד 5 עד 15 שנים..... 

6. העברת הנכסים למשקיעים מוסדיים-  עוד נתק קשה מהמציאות - תשואת ההשכרה, אחרי הוצאות חברת ניהול וכו'  תהיה 3% לכל היותר - ולדעתי זה מספר שמגלם נס קטן - איזה משקיע יקח את זה ?


מה שבאמת מתסכל אותי היא העובדה שאין קושי אמיתי לתת מענה לתחלואי שוק הדיור הציבורי  - מהר , בזול ובאופן חברתי נכון.

המענה הוא דיור ציבורי לכל סוגיו אך בדגש על האוכלוסיות הנזקקות מחד וסטודנטים מהצד השני - לו  תועלות אדירות  ופינוי בינוי בנכסי עמידר.

את הדיור הציבורי יש להגדיר כתוכנית חרום שתנוהל ע"י משרד הבטחון  - כפי שבונים גדרות בטחון על הגבולות  או את עיר הבה"דים - בלי פוליטיקה של משרדים ממשלתיים - אנשים שלא רואים כלום חוץ מביצוע המשימה - והם יקראו למילואים למי שצריך - איך שהוא מתכננים במדים עובדים יותר מהר וזול ממקביליהם במשרדי הממשלה - כי "גומרים הולכים"....

הבעיה היום עם הממשלה היא שנראה כי תלך לפני שאפילו תתחיל.....

קפיצת ה VIX האחרונה - הגבוהה ביותר ממחצית 2012

ממוצע נע 30 יום של תנודתיות השוק אל מול VIX -

אני חייב להודות שהקפיצה האחרונה ב VIX הפתיעה אותי, לא עצם הקפיצה שהיתה צפויה לחלוטין ומי שעוקב אחר הפוסטים קיבל אזהרות רבות ודוגמה בזמן אמיתי לאסטרטגיה ב VIX נמוך, אלא עוצמת הקפיצה.

עד עכשיו לא ברור לי מה כל כך הפחיד את השוק שגרם ל VIX להגיע ל 30 ויותר במהלך המסחר ויש לי תחושה כי המכונות השתלטו לחלוטין על המסחר - מכיוון ש- VIX ב - 30 זה מצב מלחמה - אין כל סיבה נראית לעין לשלם פרמיות מטורפות על האופציות (זו המשמעות של VIX 30)  , וכפי שנראה, תוך זמן מאוד קצר  - חזרנו לשיגרה נינוחה כאשר  VIX ב 14.

הגרף מעלה פשוט מדגים את עוצמת הקפיצה  - אפילו בממוצעים של ה 30 יום , זה היה שיא של שנתיים.

העניין נעשה עוד יותר סבוך שמביטים במסחר באופציות - ההיקפים של האופציות   על ה - S&P לעומת ה VIX - ההיקפים מתחילים להיות דומים ואין לי ספק שכמות השחקנים היום ב VIX היא עצומה - וזה לכשלעצמו יוצר תנודתיות קשה כי לכולם ברור לאן ה VIX הולך שה S&P מתחיל לצלול - ואם בעבר מוצרי VIX שימשו כגידור לשוק - שוק הגידור יהפך להיות גדול כשוק הפיזי:

מבחינת היקפים כספיים של מסחר באופציות המגמה מראה כי ההיקף הכספי של מסחר סביב ה VIX יעבור אף היקפי המסחר על ה S&P:

חשוב לתת את הדעת על ההבדל התהומי בין אופציה על VIX לבין אופציה על S&P - ההבדל הוא ביכולת להמיר האופציה לנכס הבסיס  - ב S&P אתה יכול לקבל את "המדד" ולפרק אותו למניות ולגדר/ לצאת מהפוזציה - הנזילות היא ענקית. לעומת זאת , כשאתה מושקע ב VIX אתה מחזיק למעשה כלים שבנויים סביב החוזיים העתידיים על ה VIX ואינך יכול לקבל את נכס הבסיס - וזה מגדיל את הסיכון למי שמשקיע במוצרי VIX - אין "מעקפים" ישירים לגדר / לצאת מ VIX ללא פעולה שמשפיעה על מוצרי ה VIX.

אם אני מנסה לסכם לעצמי את הנקודה הלא פשוטה הזו, אני מבחין בשתי מגמות שהמסחר הממוחשב גורם להם:
האחת -  הירידה האבסולוטית בפרמיה על אופציות S&P שמתבטאת בירידה בערכי VIX במצבי רגיעה   .
ומנגד  -  במצבים של עליה ב VIX בגלל ירידות חדות ב S&P - קהל גדול שמנסה ללכת ל"אותו כיוון" שה S&P יורד- יגרום ל VIX לזנק לרמות גבוהות שבעבר נקשרו רק עם אסונות.

אם ננסה לתרגם את התאוריה לפרקטיקה - ב VIX נמוך חייבים לגדר - כי הוא יקפוץ הרבה מעבר לסביר אך מצד שני - כשהוא מגיע לתחום "הלא סביר"  - לא להמתין לאיתותים , אלא לפעול כנגד המגמה - כי מדובר בתופעה של "שורט סקוויז" - כי מי שהיה שורט תנודתיות מחפש כיצד לצאת מהפוזציה.


מכיוון שכלכלת ארה"ב בכיוון חיובי מובהק, מחיר הדלק, המהווים "מס" על הפעילות הכלכלית יורדים בחדות (ולזה ייוחד פוסט נפרד) , הכיוון של השוק הוא ברור - כלפי מעלה , וכפי שאני טוען , השוק לא יקר.

המשמעות - ככל הנראה נחזור לרמות VIX נמוכות של 11-12  - במידה והשוק לא יתחיל שוב להשתולל.


לפיכך, כל זינוק ב VIX הוא הזדמנות להרוויח כסף , אך נדרשת משמעת לגדר הפוזציה שה VIX נעשה נמוך מדי.

האם ישראל תגיב אל מול הסלמה בירי מהרצועה?

אחרי שההנהגה הסבירה את שיקוליה שהובילו ל 51 ימי מבצע בצוק איתן, ברור כי:

1. ישראל אינה רוצה להגיב לירי "ספורדי" של ארגונים "לא ממושמעים" - מחשש להסלמה
2. ישראל אינה רוצה להגיב לירי של "שיחרור לחץ" של החמס - מחשש להסלמה.
3. ישראל אינה רוצה להגיב לירי התגרות של החמס - מחשש להסלמה.
4. ישראל תגיב רק אחרי שאחרון השמאלנים (כמוני) ישאלו האם הממשלה בחופשה שנתית , בלי טלפון ועיתונים - והתגובה לא תהיה תגובה , אלא "מסר" - כמובן מחשש להסלמה.
5. המסר יובן היטב בחמס , שישלח מסר משלו , שיחזק את הנקודה שהוא לא שומע
6. ישראל תשלח מסר , רק קצת יותר חזק - מחשש להסלמה.

בשלב הזה תושבי עוטף עזה יבינו שהגיע הזמן שלהם לצאת לחופש.

7. חמס , שלא מבין עברית, יבחין שבעוטף עזה יוצאים לחופש, ויחשוב שזה יהיה נחמד אם גם באשקלון יתרמו לתיירות בצפון הארץ.

8. עכשיו בישראל כבר באמת חוששים מהסלמה , ומנחים הרמטכ"ל לגייס מילואים

9. הרמטכ"ל מביא את היועץ הכספי  לרמטכ"ל שמראה שבגלל שלא קיבלו את דרישות צה"ל לתוספת תקציב בגלל צוק איתן, בזק ניתקו את הטלפונים ואי אפשר לגייס מילואים - אז כדאי מאוד לממשלה לא להיגרר להסלמה אל מול החמס.

10 ואז לשר האוצר יש הברקה - במקום שניתן מליארדים של שקלים לצה"ל לסיבובי מבצעים, נקציב 1 מליארד לשנה לטובת עזה - כל יום נפזר מהליקופטרים 2.5 מליון ש"ח בשטרות של 100 50 ש"ח מעל עזה - כל פעם מעל שכונה אחרת - ממילא הכסף חוזר לישראל דרך רכישת סחורה , ואת המע"מ על הכסף - לא נעביר לרשות (הרי זה כסף שלנו) ונכסה את חובות חברת החשמל.

11. הממשלה מקבלת הרעיון שמתפרסם בכל כלי התקשורת וכבר למחרת תושבי סג'יעייה נראים רצים בין ההריסות לאסוף שטרות.

ההסלמה נעצרה.

גם מול חברת החשמל.

עכשיו בודקים האם הפתרון ישים מול הנמלים.

WALTER ENERGY 9.875% - עדכון

זה פוסט עדכון קצר לפוסט שתאר את תזת ההשקעה בחברה 


מחירי הפחם ממשיכים לקרטע , ומחיר האג"ח  כבר ירד אל מתחת ל- 30 ושווי שוק של החברה ירד אל  מתחת ל 150 מליון דולר.

אבל , משום מה ההנהלה החליטה לחלק דוידנד רבעוני של של 1 סנט  למניה .

האם הנהלת  החברה רואה משהו בעתיד שאנו לא רואים שמרשה לעצמה כך  לצמצם  את כמות המזומנים ?

על כל פנים , מחירי הפחם לברזל הם ברמה שלא מצדיקה הפקת פחם ממכרות רבים  - יותר מ 30% מהתפוקה בענף היא במחירי הפסד על עלות ההפקה - זה לא יחזיק עוד זמן רב, מכרות יסגרו, עודף ההיצע יעלם והמחירים יעלו.

השאלה היחידה היא - האם WLT תשרוד עד 2016? חלוקת דוידנד מראה כי ההנהלה מאמינה שכן.

אני כלל לא בטוח - אם אני ההנהלה ויש לי כסף לדוידנד - הייתי רוכש אגח ב 30 סנט לדולר - זה משרת את האינטרסים של בעלי המניות הרבה יותר מאשר עוד סנט למניה .

הפסקת QE - מתקרבים לסוף - ומה הלאה ?

תחזיות האימה לגבי מפולת שוק שתתרחש כאשר הפד יכריז על צמצום ה QE כמובן התבדו , ואנו מגיעים בימים אלו ממש לסופו של  QE 3 , וזו הזדמנות לתת מבט חוזר, באמצעות הגרף מעלה,  על כל ה QE לסוגיו המלווים אותנו מסוף 2008 ועד היום.

אין ספק שהמאזן של הפד ענקי - הוא מחזיק 30% משוק ה MBS ו- 25% מהאג"ח הממשלתי , ועל האתגר והדרך להקטין את המאזן כתבתי בפרק 7 על משבר 2008 .

אני חייב לציין שהמאזן של הפד מאפשר לבנקים להדפיס 26 בליון דולר - זה סכום דמיוני שעומד מאחורי כל ההפחדות על סופר אינפלציה וכו'  - שכפי שכתבתי פעמים רבות בעבר - אין להם כל אחיזה במציאות.

אין לי כל ספק כי ב 2015 הריבית תתחיל לעלות, ובמידה ויהיו סימני אינפלציה מעבר לפעילות כלכלית בריאה , דווקא המאזן הגדול של הפד יוכל בקלות לדכאה ע"י מכירת אגח ממשלתי  / MBS ארוך והעלאה חדה יחסית של הריבית ארוכת הטווח - זה באופן מיידי ישפיע על ריביות משכנתא / הלוואות ויצנן את כמות הביקושים העודפים, אך כאמור - אנו עוד מאוד רחוקים מנקודה זו.

מבחינת השוק,  ה QE3 לא באמת השפיע  - QE3 הוכרז - והשווקים ירדו, QE3 צומצם והשווקים עלו - ההשפעה השולית של ה QE3 היתה כנראה די זניחה על שוק המניות שהושפע מהשיפור הכלכלי המתמשך וירידה באבטלה, מגמה שתמשך להערכתי גם ב 2015 .

שכר מינימום של 30 ש"ח? - שיהיה כבר 35 ש"ח - אך דיפרנציאלי - פרסום חוזר

בעקבות הידיעה שההסתדרות עומדת להתחיל במסע פרסום להעלאת שכר המינימום, אני רוצה לפרסם שוב פוסט שפורסם במקור באפריל 2014:

שכר המינימום בישראל הוא לא מוסרי.

22 ש"ח לשעה לעבודה של אדם מבוגר שצריך לחיות במדינת ישראל זה פשוט לא מספיק.

שכר של 22 [בינתיים תוקן ל 25 ש"ח לשעה]

צריך לקבל כאקסיומה - אדם שעובד משרה מלאה בשוק חופשי צריך הרוויח כדי פרנסתו  - כל שכר נמוך מזה משמעו ניצול.

שכר המינימום הנמוך גם מונע יציאה לעבודה.

שכר של 35 ש"ח לשעה יביא את שכר המינימום למשרה שסך של 6300 ברוטו, מזה נטו - 5620 - מזה אפשר להתקיים לבד בדוחק , וזוג שירוויח בנטו 11,240 יוכל להתקיים בכבוד.

שכר של 30 ש"ח  - 5460 ברוטו, 5,000 בנטו זה "סף קיום" במדינת ישראל.

לדעתי שכר המינימום צריך להיות דיפרנציאלי - מי שאינו נהנה מקביעות ורשת בטחון של עבודה במגזר הציבורי  - כלומר עובד במגזר העסקי - יקבל שכר של 35 ש"ח לשעה כמינימום, במגזר הציבורי, שכר מינימום יעמוד על 30 ש"ח.


אני מקבל את הטיעון ששכר מינימום של 10 דולר (35 ש"ח לשעה) הוא גבוה ועלול לפגוע בתחרותיות של ישראל בשווקי ייצוא לפיכך על מדינת ישראל לסבסד ליצואנים את ההפרש של 5 ש"ח לשעה למי שירוויח שכר מינימום בתעשיית הייצוא - והם יהיו מעטים.

כמו כן , לדעתי מדינת ישראל צריכה לסבסד באותו האופן שכר בחברות תעשייתיות בפריפריה.

כל יתר המגזר העסקי במדינת ישראל יתכבד וישלם שכר הוגן וראוי לשומרים, מנקים, מלצרים , שוטפי כלים , מזכירות , זבנים וכו'.

באופן כזה גם כל מודל העסקת עובדים ב"מיקור חוץ" יעבור שינוי - האם חברות תעשייתיות / יצואנים ימשיכו להעסיק חברות קבלן לשמירה וניקיון כאשר יהיה פער של 16% בין עלות השעה הבסיסית של  חברת הקבלן (35 ש"ח לשעה) לעלות השעה של החברה (30 ש"ח) עוד לפני התקורות והרווח של חברת השמירה / ניקיון?


שכר מינימום של 35 ש"ח במגזר העסקי יעודד יציאה לעבודה, יקטין קצבאות ממשלתיות ויגדיל צריכה שתביא לצמיחה שתעודד גידול בתעסוקה והכי חשוב  - תאפשר קיטון אמיתי בעוני של משפחות עובדות.


המהלך הוא לא ניטראלי מבחינת תקציב המדינה- יש עלות תקציבית ניכרת , אך מימון המהלך צריך לבוא מצמצום קצבאות / תקנות שמעודדות "אי עבודה"  מחד ומורידות עלויות למעביד מאידך לפיכך הייתי מציע חבילה שמורכבת מהנושאים הבאים:

1. הקטנת קצבת ילדים  - אי מתן קבצה לילד חמישי ואילך  מעל גיל  3 -  הגדלת משמעותית של שכר מינימום בתוספת מימון גני ילדים מגיל   3  מחייבים הורדת תשלומי העברה.
2. דמי מחלה  - מהיום הרביעי בלבד (היום משלמים 50% מהיום השני והשלישי) , איסור פדיון ימי מחלה  - יקטין הוצ' מעסיקים
3. ביטוח לאומי - מכיוון שההפרשות לביטוח לאומי יעלו כי שכר העובדים עלה - יש להוריד תשלומי מעסיקים לביטוח לאומי - יקטין הוצ' מעסיקים
4.  ימי חופש - הורדת יום חופש ,  ימי חופש לעובד לא יעלו על 22 יום.
5. ביטול פטור ממס על פירות קרן השתלמות - למי שיש קרן - ישלם מס רק על הרווחים.
6. הגדלת מס על שכר של מעל 3 פעמים שכר מינימום.
ש"ח לשעה זה 4,000 ש"ח למשרה, אך כאשר מורידים מזה ביטוח לאומי, מס בריאות ופנסיה נשאר נטו בבנק 3,660 ש"ח  - תמורה  למשרה מלאה - זה לא רק לא מוסרי - זה מחולל עוני.

אסטרטגיית מסחר ב ZIV -איתות קניה

יחס VIX /VXV ירד אל מתחת ל 0.9 ובכך ניתן איתות קניה ל ZIV  בשער סגירה 42.09.

איתות היציאה האחרון ניתן ב 9/10/2014 ניתן  בשער 43.16 , כך שנחסכו כ 2.5% ביציאה מהפוזציה בזמן

אני מזכיר כי ב - 12/8/2014 ניתן איתות כניסה בשער 44.23 

כך שאיתותי הכניסה / יציאה נעשו תכופים יותר וזה מעיד על שוק עצבני

יש לתת את הדעת כי בעוד בטווח החוזים הרלבנטיים לZIV - הטווח הבינוני בו הקונטנגו הכללי הוא כ - 4% שגוזר קונטנגו ב ZIV של כ 1.35 , החוזים הקצרים המרכיבים את XIV, VXX ו UVXY הם בקונטנגו מינימלי של 0.6% והפרמיה בין החוזה הראשון לספוט הוא רק 5% , כך שאין הרבה הגנה לפוזציית שורט על המרכיב הקצר של עקום התנודתיות.

מרכיב השורט תנודתיות של הקרן כרגע עומד רק על:
1.  "הרגלים" של שורט תנודתיות מהפווזציה של מסחר ב VIX נמוך לאחר שאופציות ה CALL שהיוו גידור לאופציות CALL בשורט על UVXY נמכרו ברווח בעקבות הקפיצה ב VIX 
2. פוזיציה לא גדולה ב ZIV.
3. פוזציה קטנה של LONG PUT שאכתוב עליה בהמשך. 

שאלו אותי כיצד ידעתי לתזמן את מכירת הגידור דווקא קרוב מאוד לרמות השיא של קפיצת ה VIX - התשובה לשאלה היא קצת מורכבת מכיוון שלא מדובר על "ידע" אלא על "ניחוש מושכל" שנסמך על מספר עובדות והנחות ייסוד  - ואין לבלבל בין השתיים - עובדה זו עובדה שלא ניתן להתווכח עליה - נתון אובייקטיבי ברור, הנחת ייסוד זו הנחה אינדווידואלית שעומדת בבסיס תאוריה - ובהחלט הנחת ייסוד עשויה להיות שגויה.
אז מה עמד מאחורי ההחלטה למכור את הגידור:

עובדתית:
1. שחקני החוזים העתידיים לא קנו את הקפיצה ב VIX כאירוע מתמשך - החוזה הראשון היה נמוך מהVIX באופן משמעותי והעקום לא הראה כי מדובר בשינוי מגמה, אלא שוב קפיצה זמנית וקצרה ב VIX מהסוג שחווינו כבר השנה.
2. מדדי המניות היו בשיא בגלל שיפור מובהק בכלכלה - תיקון היה עניין של זמן

הנחות ייסוד:
1. השוק זול ומגמת העליות תמשך לאחר התיקון
2. ה VIX הגיע במהלך המסחר לרמות של 30 - אלו רמות של פניקה שלא היו מוצדקות - ועובדתית ה VIX סגר ב 25 בימים 15-16/10/2014 - כשה VIX ב 30 , ההסתברות, לאור "הסיבות" לירידות בשוק  לירידה ב VIX היא הרבה יותר גדולה מהמשך העליה .



השורט על תנודתיות יגדל רק כאשר יהיה בשר אמיתי בקונטנגו  הקצר ופרמיית הגנה מהספוט לחוזה הראשון

  

עיריית תל אביב בוחנת הקמת שירות הסעות ימי

נראה כי רעיונות מהבלוג מחלחלים לציבור.

רק ביוני כתבתי פוסט על העיוורון של מתכנני התחבורה בארץ לאפשרות של קווים ימיים , כשהדוגמה לקו הנחוץ ביותר הוא מהרצליה דרך ת"א לבת ים:

"להגיע בבוקר לאזור התעשיה של הרצליה או לאזור הרברט סמואל בת"א / סיטי של ת"א  בבוקר - זה סיוט רציני למי  שמגיע מחוץ לת"א - ברכב בכלל ותחבורה ציבורית בפרט.

עכשיו נתאר לעצמנו קו מעבורת ימי שיוצא מחוף הים בבת ים - ברחוב יוספטל עד למרינה בהרצליה - 20 ק"מ בים.
ברכב בבוקר ואחה"צ זו דרך שלוקחת כ 45-50 דקות , באוטובוס שעה ורבע.
בים זה יקח 35 דקות לכל היותר (מעבורת של 50 קמ"ש)"


היום מתפרסם כי:

עיריית תל אביב בוחנת הקמת שירות הסעות ימי -

על פי הרעיון, הספינות יעצרו בדרך בנמל הרצליה, נמל תל אביב, נמל יפו, בת ים וראשון לציון. סגנית ראש העיר אישרה את הדברים ל"ידיעות תל אביב־יפו"

הרעיון עלה בעקבות פרויקט שולחנות עגולים של העירייה, שבמסגרתו אחד התושבים הציע להפעיל שירות ספינות נוסעים שישוטו מהרצליה בצפון ועד לראשון לציון בדרום, ויסיעו נוסעים כדי לצמצם את כניסת כלי הרכב לעיר. לפי הרעיון שהעלה התושב ונבחן כעת בעירייה, הספינות יעצרו בדרך בנמל תל אביב, בנמל יפו ובבת ים.  

 

מיטל להבי, סגנית ראש העירייה ומחזיקת תיק התחבורה, אופטימית באשר למיזם החדש: "מדובר ברעיון גאוני ומאוד הגיוני. בתל אביב־יפו לבדה רצועת החוף היא באורך של כ־14 ק"מ. אין ספק שמדובר באלטרנטיבה לנסיעה בכבישים, והיא בהחלט תאפשר צמצום פקקים והורדת רכבים רבים מהכבישים. אני סבורה שניתן יהיה לממש את המיזם הזה". 

 

 אני , כידוע, בעד!

אסטרטגיית מסחר ב VIX נמוך - סיכום התנהגות בקפיצה משמעותית ב VIX

עקום החוזים בשיא קפיצת VIX - שערי סגירה 15-16/2014

זה פוסט מסכם  לפוסט באותו נושא מ  18/6/2014 ו - ב 16/7/2014 ו-  3/9/2014 שעוקב אחר הביצועים של הפוזציה .


הסיבה לכך שזהו פוסט מסכם נובעת מכך שהאסטרטגיה למסחר ב VIX נמוך נועדה לשימוש כאשר ה VIX נמוך, והקפיצה האחרונה ב VIX הביאה לרמות VIX גבוהות מהממוצע הרב שנתי, כך שניהול אקטיבי של פוזיציה מסוג זו דורש תגובה שתעביר את ההשקעה ממצב של VIX נמוך להשקעה ב VIX בטווחי הנורמה ע"י מימוש הרווחים באופציות על ה VIX ומעבר מפוזציה מגודרת, לפוזציה שהיא שורט תנודתיות.

הרעיון של אסטרטגיית מסחר ב VIX נמוך טמון בגידור סיכון של קפיצה ב VIX תוך המשך רווח משחיקת מחיר UVXY בגין קונטנגו כאשר הגידור נועד ליצור פוזציה "ניטראלית" ככל האפשר בהיבט הסיכון של קפיצה ב VIX.

כפי שכתבתי בפוסט המתאר את האסטרטגיה - הסיכון לפוזיציה טמון בקפיצת ה VIX בפרק זמן יחסית קצר לאחר חניכתה מכיוון ש UVXY מתומחר עפ"י החוזים הקצרים (ראשון ושני) ואילו האופציה על VIX מתומחרת עפ"י החוזה של תאריך פקיעת האופציה - כך שכאשר יש קפיצה משמעותי ב VIX העקום מתהפך מקונטנגו לבקוורדישן  שהמשמעות הפרקטית היא שבטווח הקצר החוזים הקצרים עולים משמעותית יותר מהחוזים הארוכים.

לפיכך בפוסט זה אנתח את הגידור ושווי הפוזציה בנקודות הגבוהות של הקפיצה ב VIX  - בימים 15-16/10/2014 של 3 הפוזציות שנפתחו .

אקדים ואומר כי הניתוח הוא לא פשוט כי הסחירות של האופציות נמוכה , ואני מסתמך על שערי ביצוע  של הוראות בימי מסחר אלו כפי שמדווחות ע"י הבורסה (למען הסר ספק - לאו דווקא הוראות שלי). חוסר הסחירות יוצר פערים גדולים בין שערי הביצוע באופציות עצמן ופערים בזמני  הביצוע בין האופציות  , כך שיש להסתכל על הניתוח הנקודתי שנובע משער ביצוע ספציפי בראיה יותר רחבה של יחס המחירים בין מרכיבי הפוזציה כפי נגזר משינוי ב VIX -


הפוזיציה המקורית מ 29/5/2014:


3 יחידות לונג    2014  CALL VIX NOV מחיר מימוש 16 ו - 1 יחידה CALL UVXY JAN  2016 במחיר מימוש 35
יחס הגידור הוא 2.5-3 , ואני לוקח את הגבוה מטעמי זהירות.
עלות האופציה על VIX - 2.75  -- כלומר 3 יחידות ב 8.25 , האופציה על UVXY  נמכרת ב 19.5  - כלומר תזרים חיובי של 11.25



מחיר האופציה על UVXY  ב 15/10/2014 עמד על 30 (כל היום.....) ומחירה של  האופציה על VIX עמד על 7 בשיא ו - 5.2 בסגירה

בחניכת הפוזיציה קיבלנו 11.25  , ועתה והתחיבות בגין הפוזיציה היא : 30- 3X7 ===>  סה"כ 9 או בסגירה 14.4

המשמעות היא כי בשיא הירידות , שווי הפוזציה עמד על 9 (רווח של 20%) ובסגירה שווי הפוזציה עמד על 14.4 - (הפסד של 28%).


מחיר האופציה על UVXY  ב 16/10/2014 עמד על 34 בשיא ו - 26.5 בסגירה ומחירה של  האופציה על VIX עמד על 6.8 בשיא ו - 5.4 בסגירה.

כלומר שווי הפוזציה נע מ -  13.6 בשיא (הפסד של 21% ) ל -  10.3 בסגירה (רווח של 8.5%)


 ממוצע הימים מראה כי בשיא שווי הפוזציה עמד על 11.3 (ללא שינוי)  ובסגירה  12.35 (הפסד של 10%)

זאת יש להשוות אל מול מה שהתרחש בשווקים - הפוזציה נחנכה בשער VIX 11.4 .  ב 15/10 ה VIX הגיע עד ל-30.88 ונסגר על 24.95 וב - 16/10 ה VIX הגיע עד ל- 29.16 ונסגר ב  25.23  - כלומר שינוי ב VIX שנע בין 170% ל- 120% בערכי VIX אל מול ערך  VIX בחניכת הפוזציה.

אל מול קפיצה משמעותי זו ב VIX ניתן לאמר כי באופן כללי הפוזציה של האופציות שמרה על נטראליות מחיר  - כפי שתוכננה.


פוזיציה ההמשך מ 18/6/2014:


VIX 19NOV14 15.0 C בלונג  - במחיר 2.82  ו-  UVXY 15JAN16 35.0 C  בשורט - במחיר 15.47 זו אותה אופציה שנמכרה בסיבוב הקודם. שוב ביחס 1:3 , בחניכת הפוזיציה קיבלנו 7.08.

ב 15/10
מחיר האופציה על VIX - גבוה - 7.5 , סגירה 7.5 - שגוזרים שוי  - 8.38 (הפסד של 18%) 

ב 16/10
מחיר האופציה על VIX - גבוה - 7.8 , סגירה 6.2 - שגוזרים שוי פוזציה בגבוה - 10.6 (הפסד של 50%)   ובסגירה 7.9 (הפסד  של 11%)

הממוצע - 9.45 בגבוה (33% הפסד)  ו בסגירה - 8.15 (הפסד של 15%)




פוזיציה שלישית נחנכה ב 18/7/2014:


VIX 19DEC14 15.0 C בלונג  - במחיר 2.25  - זו אופציה עם פקיעה המאוחרת בחודש מהאופציות שנרכשו בסיבובים הקודמים.
 ו-  UVXY 15JAN16 35.0 C  בשורט - במחיר 11.9 זו אותה אופציה שנמכרה בסיבוב הקודם. הפעם  ביחס 1:2.5

בחניכת הפוזיציה קיבלנו 6.25

ב 15/10
מחיר האופציה על VIX - גבוה 6.7    -סגירה 5.3  7.5  -שגוזרים שוי פוזציה בגבוה - 13.25 (הפסד של 112%)  ו - 16.75 בסגירה (הפסד של 168%)

ב 16/10
מחיר האופציה על VIX - גבוה - 6.6 , סגירה 5.6 - שגוזרים שוי פוזציה בגבוה - 17.5 (הפסד של  180%)   ובסגירה 12.5 (הפסד של 100%)

הממוצע - הפסד של 134% בגבוה ו- 106% בסגירה


ניתוח ותוצאות

תנודיות הפוזציה ביחס ל UVXY

 על מנת לראות כמה אפקטיבית האסטרטגיה , יש לבחון את שווי הפוזציה אל מול  החזקת UVXY שאינו מגודר  - למטרת הבנה של עד כמה "מסוכנת" הפוזציה המגודרת  - כיצד משתנה השווי שלה ביחס לשווי UVXY ? - יש לזכור כי שווי הפוזציה זו התמורות מהשורט פחות התשלום מהלונג - כלומר רק ההפרש בין מרכיבי הפוזיציה - אם הגידור היה מושלם - הפוזציה לא היתה אמורה לשנות את ערכה כלל, אך מכיוון שאני רוצה להרוויח משחיקת ה UVXY כל עוד ה VIX אינו קופץ, הרי הגידור, בהגדרה, אינו מושלם.

שערי UVXY  -

15/10 גבוה - 55.1 סגירה 44.56
16/10 גבוה 52.3 סגירה 45.94

ממוצע UVXY  - גבוה 53.7 סגירה 45.25


פוזיציה מ 29/5/2014 - שער UVXY בחניכה 37.5  ה UVXY  הממוצע עלה ב -  גבוה 43% סגירה 21%

לעומת הפוזציה המגודרת - בגבוה -  ללא שינוי  ובסגירה הפסד של 10%

כלומר , באופן יחסי ל UVXY , הפוזציה הרוויחה 43% בגבוה וכ 11% בשערי סגירה

פוזיציה ההמשך מ  18/6/2014 - שער UVXY בחניכה 27.62 ה UVXY  הממוצע עלה ב -  גבוה 94% סגירה 66%

 לעומת הפוזציה המגודרת -בגבוה   33% הפסד   ו בסגירה - הפסד של 15%

כלומר , באופן יחסי, הפוזציה הרוויחה 45% בגבוה וכ 44% בשערי סגירה

פוזיציה שלישית נחנכה ב 18/7/2014  - שער UVXY בחניכה 25 , ה UVXY  הממוצע עלה ב -  גבוה 115% סגירה 81%

לעומת הפוזציה המגודרת   - הפסד של 134% בגבוה ו- 106% בסגירה

כלומר , באופן יחסי, הפוזציה הפסידה  16% בגבוה וכ 23% בשערי סגירה

אני חייב לציין כי בדיעבד , יחס גידור של 1:2.5 בפוזציה זו  בהשוואה ליחס גידור של 1:3 בשתיים הקודמות,  הביא לתוצאות פחות טובות בהיבט ההשוואה  לשתי הפוזציות האחרות.

על כל פנים ,  זו בדיקה של הפוזציה המגודרת אל מול UVXY  שנועדה להראות כמה תנודתית הפוזציה שמורכבת מאופציות ביחס ל UVXY - פשוט כאמד לתנודתיות - זו אינה תוצאת מסחר  שכן הפוזציה כלל אינה אמורה לתת תשואות שדומות ל UVXY ובכל זאת, ניתן לראות כי באופן כללי, ככל שהפוזציה יותר וותיקה, כך השינוי בשוויה ביחס ל UVXY - קטן  - למעשה שילוב של שלשת הפוזציות התנהג יותר טוב מאשר UVXY. במילים אחרות - אפשר להסתכל על החשיפה בפוזציה המגודרת כשהשקעה ב UVXY לצורך הערכת הפסדים אפשריים בקפיצת VIX

רווחי גידור ומימוש מטרת ההשקעה

יש  לזכור שנכס הבסיס אינו UVXY אלא אופציית CALL על UVXY והמנופים הם אחרים לגמרי - האופציות זינקו ביותר מ 100% .

 אם נסתכל על שערי סגירה  - 

 יוצא שההפסד מהפוזציות  הוא זניח עד נמוך  בהשוואה לעליה במחיר האופציה על UVXY:

בפוזציה הראשונה , ההפסד הוא של 10% מ 11.25 = 1.125  לעומת עליה של 10.5 בשווי האופציה (ביחס לשער 30 ב 15/10) - יחס  של 833%

בפוזציה השניה , ההפסד הוא של 15% מ 7.08 = 1.062 לעומת עליה של 14.6 בשווי האופציה  - יחס של כ 1250%

בפוזציה השלישית ההפסד הוא של 106% מ 6.25 = 6.6 לעומת עליה של 18.1 בשער האופציה  - יחס של 170%

 כלומר , בכל הפוזציות מטרת הגידור הושגה במלואה , כאשר בשתי הראשונות , התוצאות מאוד מרשימות.

מבחינת מסחר בפועל

במהלך ה 15-17/10 מכרתי את אופציות CALL המשמשות כגידור בקצב של 1/3 בכל יום והפוזציה הפכה להיות שורט לא מגודר על UVXY באמצעות UVXY 15JAN16 35.0 C  בשורט 

כשאני כותב שורות אלו, האופציה נסחרה לאחרונה בשער 16  - 47% ירידה משער הסגירה של 15/10 ו - 40% משער הסגירה של 16/10 



סיכום ומסקנות 

יש  לזכור מה המטרה של האסטרטגיה - לנצל את השחיקה ב UVXY גם ב VIX נמוך, כאשר קיים סיכון משמעותי לקפיצה משמעותית   ב VIX  וזו רק שאלה של זמן עד שקפיצה זו תתרחש - והפוסטים הקודמים בנושא הראו כיצד רווח זה נוצר לאורך הזמן.

גידור באמצעות אופציות ה VIX שיעלו מאוד בערכן בקפיצה VIX נועד לאפשר  להגיב ולהגדיל החשיפה באמצעות מכירת האופצית על ה VIX ברווח וכך רק האופציות (בשורט) על UVXY   נשארות, לאחר שעלו משמעותי בערכן מיום חניכת הפוזציה .

אסטרטגיה טובה תגרום ל"תשלום מינימלי" במחיר הפוזציה  ביחס לעליית ערך נכס הבסיס המגודר (במקרה זה  - האופציות CALL על UVXY)  - כלומר הרווח מהאופציות  על ה VIX צריך לפצות, ככל האפשר , על ההפסד מהאופציות על UVXY.

עפ"י התוצאות שהוצגו,  הראתי כי השיטה עובדת - הפוזציה הראשונה  והשניה  שפוקעות  בנובמבר ולכן יחס הגידור שלהם  היה קרוב לאופטימלי  כי הקפיצה ב VIX היא בסמוך לפקיעה , הביא לכך שהפוזציה הפכה נטראלית או קרובה לנטראלית בקפיצה של ה VIX - ולמעשה בפוזציות אלו   במחיר של "1" בפוזיציה המגודרת הרווחתי "10" עד "14" בנכס המגודר .

הפוזציה השלישית , האופציה על ה VIX היא גם יותר ארוכה משתי הפוזציות הקודמות (דצמבר לעומת נובמבר )   - כך שמראש תפקודה פחות טוב, והעובה כי הגידור היה ביחס יותר נמוך מהקודמות הביאו  לתוצאות פחות טובות , אך גם כאן הפיצוי הוא ביחס של 1.7.

 

אסטרטגיית מסחר עם ZIV - איתות יציאה ותוצאות מסחר עד כה

מפאת חופשה , הפוסט אומנם באיחור, אך טוב מאוחר מלעולם לא.


ב - 12/8/2014 ניתן איתות כניסה בשער 44.23   וב 9/10/2014 ניתן איתות יציאה בשער 43.16 - הפסד של 2.4%  (לעומת ירידה של 0.9% ב S&P)

ה - VIX עמד על 18.09 כשניתן איתות היציאה לעומת 14.1 כשניתן איתות הכניסה ב  12/8/2014 - קפיצה של 28%.


באיתות היציאה הקודם תשואת האסטרטגיה עמדה על 48%   ולאחר הפסד של 2.5% - על 44.3% ב 15 חודשים

נמתין לאיתות כניסה לחידוש הפוזיציה .

שורט טסלה -II - סגירת פוזיציה (שוב זמני)

כזכור פתחתי ב 14 באוגוסט  שורט חדש על טסלה באמצעות מכרת שורט של אופציית CALL כסיבוב שני של שורט על המניה.

התנודתיות הגדולה בשוק לאחרונה אפשרה מימוש רווח מהיר.

האופציה שנמכרה   - אופציות CALL למרץ  2015 במחיר מימוש של 270 דולר  תמורת  31.3  כאשר שער המניה עמד על 263.5

המכירה היא בשער של 14.7  , כאשר שער הסגירה של האופציה עומד על 12.3 - כלומר מימוש מוקדם ביום המסחר מנע רווח נוסף של 20% ....   . המניה נסגרה על 227.5 - ירידה של כ 14%.

סה"כ הטרייד הרוויח 53%בכחודשיים כ - 53%.

אני מעריך שההיפ סביב טסלה יאפשר סיבוב שורט נוסף בעתיד הלא רחוק