בפוסט על ה VXX הוסבר כי ה VXX סובל משתי תופעות שגורמות לו לשחיקה ברוב מצבי השוק:
- קונטנגו - כאשר החוזה העתידי הראשון על ה VIX נמוך מהחוזה השני על ה VIX
- מרחק החוזה הראשון מספוט VIX
כתוצאה מכך ה VXX בתהליך של התכנסות ל- 0 ואינו מהווה כלי להשקעה אלא הימור על תנודתיות גדולה ב VIX בטווח קצר
המהלך המתבקש הוא כמובן מכירת VXX בשורט - הרי אם VXX יורד כמגמה קבועה, מכירת VXX בשורט תניב רווח.
בעוד שהרעיון של מכירת VXX בשורט הוא רעיון מוצלח - שכן אתה נהנה לא רק מהשחיקה, אלא גם מדמי הניהול שמנהל הקרן גובה מבסיס הנכסים , יש מספר נושאים שיש להתחשב בהם:
לא כל אחד יכול למכור בשורט - יש הרבה משקיעים ישראליים שעובדים דרך ברוקרים בארץ שפשוט אינם מאפשרים ביצוע שורט כתהליך פשוט כרכישת ני"ע או שכלל אינם מאפשרים מכירה בחסר. הדרך הפשוטה להתגבר על כך היא פתיחת חשבון בברוקר אמריקאי
למכור שורט עולה כסף - פעולת ההשאלה אינה זולה - משאיל המניות דורש פיצוי יומי - יש לתת א תשומת הלב לכמה עולה הפוזיציה - יש תקופות שמחיר השורט נמוך - 1%-2% שנתי, ולעיתים גבוה - 10% שנתי ואף יותר
לא תמיד יש מניות זמינות לשורט - זו בעיה שנחלקת ל - 3 - לפעמים זה פשוט עניין של הברוקר - המערכת האינטרנטית אינה מאפשרת אך טלפון יפתור את העניין, כנראה בתוספת עלות , לעיתים באמת אין לברוקר ניירות זמינים להשאלה, ולפעמים, במצבי קיצון, הבורסה מונעת מכירת "שורט ערום" - כלומר שהברוקר קודם מוכר את המניה ורק אח"כ מחפש ממי להשאיל.
הברוקר עשוי לסגור לך את הפוזיציה בכל רגע - מכיוון שהמניות מושאלות, אם המשאיל מבקש אותם חזרה (כי רוצה למכור למשל), הברוקר פשוט יסגור לך את הפוזיציה אם לא ימצא מניות אחרות להשאיל. זה יקרה בדיוק ברגעים הכי בעיתיים מבחינתך- שיש לחץ מכירות - אתה הרי בפוזיציה על מנת להנות מהירידות....
מינוף השורט משתנה - זה עקרון שלא כל כך שמים לב אליו. המשמעות היא שבניגוד לפוזיציית לונג במניה לה יש תמיד מנוף 1 - המניה עולה ב 10% הפוזיציה עולה ב 10% ולהפך, כאשר מוכרים שורט , מתחילים ממינוף 1 , אך ברגע שמחיר הנכס משתנה - המינוף משתנה ונע בין קרוב ל - 0 לערכים גבוהים. במקרה של ה VXX מכיוון שהוא יורד , ערך השורט מצטמק ועימו המינוף - אם מכרת ב 100 ו- VXX ירד ל 80 , הרווחת 20 - תשואה של 20% , אך ירידה נוספת של 20% נוספים מ 80 ל 64 מביאה לרווח כולל של 36 - שזה מינוף של 36% בלבד - כלומר אם לא תגדיל את מספר המניות בשורט , התשואה מהשורט - שאתה צודק ומרוויח , הולכת ויורדת ככל שאתה יותר צודק!
בסיכומו של דבר, פוזיציית שורט עולה כסף , דורשת ניהול וקיימת בה מידה של אי וודאות לגבי היכולת להיכנס לפוזציה ולהחזיקה.
מכיוון שהתעודה על ה VXX מאוד נזילה ובעלת נכסים משמעותיים בדר"כ אין בעיה משמעותית במכירה בשורט , למעט מצבים של תנודתיות מאוד גדולה - שדווקא אז יש יתרון ליכולת למכור.
אז מה עושה מי שלא רוצה להתעסק עם שורט?
למזלו יש אופציה טובה, פשוטה וזולה בשם XIV - שזה VXX אבל הפוך - כלומר כל יום , XIV ינוע באותו שיעור ב - % כמו ה VXX רק הפוך - כש VXX עולה - XIV ירד, ש VXX יורד XIV עולה.
בניגוד לפוזיציית שורט שהמינוף יורד, ב XIV המינוף נשאר קבוע - 1 - כלומר אין צורך לנהל את הפוזיציה - היא תגדל או תקטן בהתאם לתשואות היומיות של ה VXX .
התוצאה מוצגת בגרף , המראה ביצועי XIV בשנתיים האחרונות אל מול VXX וערכי VIX
אין ספק כי החזקת XIV היא חלופה מצוינת למכירת , VXX .
מהגרף נושא מינוף פוזציית שורט יותר מובן - בעוד ששורט VXX הרוויח כ 75% בשנתיים, החזקה ב XIV ששמרה על מינוף 1 כל יום ונתנה תשואה יומית הפוכה ל VXX הניבה כ 300% תשואה. בשנתיים!
יחד עם זאת יש לתת את הדעת לסוגיה של של עליה ב VIX בסגנון משבר 2008 וההשפעות על XIV
מהגרף ניתן לראות כי XIV , שטרם היה קיים ב 2008 , היה יורד ב 80% תוך 4 חודשים עם תחילת המשבר - המשמעות היא מחיקת רווחים של שנים רבות - אם זה קורה שנים אחרי חניכת פוזיציה של BUY & HOLD ב XIV או הפסד כבר אם הפוזציה חדשה.
מכיוון שקפיצות VIX צפויות להתרחש , יש לקחת בחשבון כי XIV ירד בחדות , לעיתים ללא יכולת המשקיע להגיב בזמן - אך בניגוד לשורט VXX , הפסד של 80% ב - 4 חדשים של ה XIV זה מציאה, כי שורט VXX הניב הפסד מקסימלי של של פי 3 מהפוזיציה המקורית! - -כלומר ההפסד ב שורט VXX היה גדול פי 4 מההפסד ב XIV - וזאת בגלל המינוף העולה של פוזיציית השורט , שנכס הבסיס נע נגדה.
יש עוד נקודה אחת משמעותי שיש לקחת בחשבון - תאורטית, VXX יכול לעלות ביותר מ 100% ביום אחד - זה עוד לא קרה מעולם, אך אין שם מניעה שזה לא יתרחש - כאשר ה VIX יהיה מאוד נמוך , קונטנגו קטן ומרחק מספוט קטן - ואז ארוע "ברבור שחור" כמו נפילת מגדלי התאומים או כל ארוע שיגרום לשוק לרדת בחדות ולשחקני האופציות להגדיל משמעותית את הפרמיות על האופציות של ה S&P -ה VIX יזנק ועימו החוזים העתידיים על ה VIX ובעקבותיהם ה VXX - דוגמא למצב זה היתה ב 27 בפברואר 2007 - ה VXX קפץ תוך כדי המסחר ב 70%.
אך אם ה VXX יעלה ב 100% או יותר , מה יקרה ל XIV? - הרי לרדת ביותר מ 100% הוא לא יכול.
על מנת לתת מענה לבעיה המבנית, הוכנס ל XIV מנגנון "השמדה עצמית" אם ערכו ירד ב 80% ביום - הוא יפדה
כלומר דווקא אחרי שמחזיקי XIV יספגו הפסד אדירים, שדווקא אחריו יהיה משמעותית יותר כדאי להחזיק את ה XIV - הפוזיציה תיסגר להם....
לסיכום, שורט VXX / לונג XIV - פוזציה ריווחית ברוב מצבי השוק ולכן טובה להחזקה לטווח ארוך, כפוף למגבלות שצויינו, אך עם סיכונים גדולים בטווח קצר שצריך להבין אותם ולהיות מוכנים להתמודד עם הפסדים כבדים, גם אם הם זמניים.
כיצד לנהל הפוזציה על מנת לנסות להימנע מההפסדים הכבדים - בפוסט הבא.
- קונטנגו - כאשר החוזה העתידי הראשון על ה VIX נמוך מהחוזה השני על ה VIX
- מרחק החוזה הראשון מספוט VIX
כתוצאה מכך ה VXX בתהליך של התכנסות ל- 0 ואינו מהווה כלי להשקעה אלא הימור על תנודתיות גדולה ב VIX בטווח קצר
המהלך המתבקש הוא כמובן מכירת VXX בשורט - הרי אם VXX יורד כמגמה קבועה, מכירת VXX בשורט תניב רווח.
בעוד שהרעיון של מכירת VXX בשורט הוא רעיון מוצלח - שכן אתה נהנה לא רק מהשחיקה, אלא גם מדמי הניהול שמנהל הקרן גובה מבסיס הנכסים , יש מספר נושאים שיש להתחשב בהם:
לא כל אחד יכול למכור בשורט - יש הרבה משקיעים ישראליים שעובדים דרך ברוקרים בארץ שפשוט אינם מאפשרים ביצוע שורט כתהליך פשוט כרכישת ני"ע או שכלל אינם מאפשרים מכירה בחסר. הדרך הפשוטה להתגבר על כך היא פתיחת חשבון בברוקר אמריקאי
למכור שורט עולה כסף - פעולת ההשאלה אינה זולה - משאיל המניות דורש פיצוי יומי - יש לתת א תשומת הלב לכמה עולה הפוזיציה - יש תקופות שמחיר השורט נמוך - 1%-2% שנתי, ולעיתים גבוה - 10% שנתי ואף יותר
לא תמיד יש מניות זמינות לשורט - זו בעיה שנחלקת ל - 3 - לפעמים זה פשוט עניין של הברוקר - המערכת האינטרנטית אינה מאפשרת אך טלפון יפתור את העניין, כנראה בתוספת עלות , לעיתים באמת אין לברוקר ניירות זמינים להשאלה, ולפעמים, במצבי קיצון, הבורסה מונעת מכירת "שורט ערום" - כלומר שהברוקר קודם מוכר את המניה ורק אח"כ מחפש ממי להשאיל.
הברוקר עשוי לסגור לך את הפוזיציה בכל רגע - מכיוון שהמניות מושאלות, אם המשאיל מבקש אותם חזרה (כי רוצה למכור למשל), הברוקר פשוט יסגור לך את הפוזיציה אם לא ימצא מניות אחרות להשאיל. זה יקרה בדיוק ברגעים הכי בעיתיים מבחינתך- שיש לחץ מכירות - אתה הרי בפוזיציה על מנת להנות מהירידות....
מינוף השורט משתנה - זה עקרון שלא כל כך שמים לב אליו. המשמעות היא שבניגוד לפוזיציית לונג במניה לה יש תמיד מנוף 1 - המניה עולה ב 10% הפוזיציה עולה ב 10% ולהפך, כאשר מוכרים שורט , מתחילים ממינוף 1 , אך ברגע שמחיר הנכס משתנה - המינוף משתנה ונע בין קרוב ל - 0 לערכים גבוהים. במקרה של ה VXX מכיוון שהוא יורד , ערך השורט מצטמק ועימו המינוף - אם מכרת ב 100 ו- VXX ירד ל 80 , הרווחת 20 - תשואה של 20% , אך ירידה נוספת של 20% נוספים מ 80 ל 64 מביאה לרווח כולל של 36 - שזה מינוף של 36% בלבד - כלומר אם לא תגדיל את מספר המניות בשורט , התשואה מהשורט - שאתה צודק ומרוויח , הולכת ויורדת ככל שאתה יותר צודק!
בסיכומו של דבר, פוזיציית שורט עולה כסף , דורשת ניהול וקיימת בה מידה של אי וודאות לגבי היכולת להיכנס לפוזציה ולהחזיקה.
מכיוון שהתעודה על ה VXX מאוד נזילה ובעלת נכסים משמעותיים בדר"כ אין בעיה משמעותית במכירה בשורט , למעט מצבים של תנודתיות מאוד גדולה - שדווקא אז יש יתרון ליכולת למכור.
אז מה עושה מי שלא רוצה להתעסק עם שורט?
למזלו יש אופציה טובה, פשוטה וזולה בשם XIV - שזה VXX אבל הפוך - כלומר כל יום , XIV ינוע באותו שיעור ב - % כמו ה VXX רק הפוך - כש VXX עולה - XIV ירד, ש VXX יורד XIV עולה.
בניגוד לפוזיציית שורט שהמינוף יורד, ב XIV המינוף נשאר קבוע - 1 - כלומר אין צורך לנהל את הפוזיציה - היא תגדל או תקטן בהתאם לתשואות היומיות של ה VXX .
התוצאה מוצגת בגרף , המראה ביצועי XIV בשנתיים האחרונות אל מול VXX וערכי VIX
אין ספק כי החזקת XIV היא חלופה מצוינת למכירת , VXX .
מהגרף נושא מינוף פוזציית שורט יותר מובן - בעוד ששורט VXX הרוויח כ 75% בשנתיים, החזקה ב XIV ששמרה על מינוף 1 כל יום ונתנה תשואה יומית הפוכה ל VXX הניבה כ 300% תשואה. בשנתיים!
יחד עם זאת יש לתת את הדעת לסוגיה של של עליה ב VIX בסגנון משבר 2008 וההשפעות על XIV
מהגרף ניתן לראות כי XIV , שטרם היה קיים ב 2008 , היה יורד ב 80% תוך 4 חודשים עם תחילת המשבר - המשמעות היא מחיקת רווחים של שנים רבות - אם זה קורה שנים אחרי חניכת פוזיציה של BUY & HOLD ב XIV או הפסד כבר אם הפוזציה חדשה.
מכיוון שקפיצות VIX צפויות להתרחש , יש לקחת בחשבון כי XIV ירד בחדות , לעיתים ללא יכולת המשקיע להגיב בזמן - אך בניגוד לשורט VXX , הפסד של 80% ב - 4 חדשים של ה XIV זה מציאה, כי שורט VXX הניב הפסד מקסימלי של של פי 3 מהפוזיציה המקורית! - -כלומר ההפסד ב שורט VXX היה גדול פי 4 מההפסד ב XIV - וזאת בגלל המינוף העולה של פוזיציית השורט , שנכס הבסיס נע נגדה.
יש עוד נקודה אחת משמעותי שיש לקחת בחשבון - תאורטית, VXX יכול לעלות ביותר מ 100% ביום אחד - זה עוד לא קרה מעולם, אך אין שם מניעה שזה לא יתרחש - כאשר ה VIX יהיה מאוד נמוך , קונטנגו קטן ומרחק מספוט קטן - ואז ארוע "ברבור שחור" כמו נפילת מגדלי התאומים או כל ארוע שיגרום לשוק לרדת בחדות ולשחקני האופציות להגדיל משמעותית את הפרמיות על האופציות של ה S&P -ה VIX יזנק ועימו החוזים העתידיים על ה VIX ובעקבותיהם ה VXX - דוגמא למצב זה היתה ב 27 בפברואר 2007 - ה VXX קפץ תוך כדי המסחר ב 70%.
אך אם ה VXX יעלה ב 100% או יותר , מה יקרה ל XIV? - הרי לרדת ביותר מ 100% הוא לא יכול.
על מנת לתת מענה לבעיה המבנית, הוכנס ל XIV מנגנון "השמדה עצמית" אם ערכו ירד ב 80% ביום - הוא יפדה
כלומר דווקא אחרי שמחזיקי XIV יספגו הפסד אדירים, שדווקא אחריו יהיה משמעותית יותר כדאי להחזיק את ה XIV - הפוזיציה תיסגר להם....
לסיכום, שורט VXX / לונג XIV - פוזציה ריווחית ברוב מצבי השוק ולכן טובה להחזקה לטווח ארוך, כפוף למגבלות שצויינו, אך עם סיכונים גדולים בטווח קצר שצריך להבין אותם ולהיות מוכנים להתמודד עם הפסדים כבדים, גם אם הם זמניים.
כיצד לנהל הפוזציה על מנת לנסות להימנע מההפסדים הכבדים - בפוסט הבא.
היי
השבמחקאז אם יופעל "מנגנון ההשמדה העצמית " על ה XIV בתרחיש של ירידה של 80% ביום ,אפשר יהיה לקנות את ה XIV למחרת שוב או לא?
אינני יודע את התשובה לשאלה זו, אך עם XIV ינוע באופן כל כך חד, אינני בטוח שיהיה מסחר למחרת.
השבמחקרוב הסיכויים שלא יהיה מחליף מיידי של אותה חברה שכן הדבר דורש תהליך של תשקיף. -אך אין סיבה שתוך ימים ספורים לא יהיה מחליף ישיר.
יחד עם זאת, יהיה תעודות סל שיהנו מאוד מהתנודתיות - למשל VXX שתעלה מאוד - וניתן יהיה למכרה בשורט.